主なポイント
- AMD株は金曜日に10.9%下落し$505となり、インテルの弱いPC見通しが半導体株全体を売り込ませ、同株は52週高値から23%下落した。
- リサ・スーCEOは、データセンター売上高が2027年に2倍以上になると見込んでおり、AMDとMetaの提携は6ギガワット分のGPUをカバーしている。
- AMDは予想PER45.1倍で取引されており、MI450の本格投入はメモリ含有量の増加に伴い粗利益率を希薄化させる可能性がある。
- 火曜日の決算報告では、コンセンサス予想の売上高$13.09億ドルを上回り、第4四半期のデータセンター事業の本格的な拡大に向けた業績見通しを示す必要がある。
アドバンスト・マイクロ・デバイシズ（AMD）は過去6ヶ月間好調だった。金曜日はその一部を大きく削り取った。
同株はインテル（INTC）がPC需要の弱さを警告した後、10.9%下落して$505となり、インテルは史上最悪の一日となるコースをたどり、半導体株全体を巻き込んで下落させた。AMDは過去6ヶ月間で依然として42.4%上昇しているが、現在は52週高値$659から23%下落した水準にある。
タイミングが痛い。AMDは11月3日（火曜日）に第3四半期決算を発表する予定であり、最大のAI顧客に関するストーリーは拡大し続けている。10月27日、AMDとMeta Platforms（META）は、既に6ギガワット分のAMD GPUをカバーしている提携関係を前進させた。
では、インテルの警告はAMDについて多くを語っていたのか？ 少しはあるが、売りが示唆するほどではない。
インテルのニュースがAMDを襲った理由
AMDには依然としてPCへの実質的なエクスポージャーがある。同社のクライアント事業は第2四半期に$31億ドルを計上し、23%増加、私の計算では売上高の約27%を占めた。
しかし、事業構成はサーバーに大きくシフトしている：
- データセンター売上高は107%増の$67億ドルに達した。
- データセンターは売上高の58%を占め、1年前の42%から上昇した。
- ゲーミング事業は、セミカスタム製品の販売減少により31%減少した。
売上高総額は50%増加して過去最高の$115億ドルとなり、非GAAPの1株当たり利益（EPS）は$1.66で、予想の$1.62を上回った。
金曜日の下落は、数週間分の上昇分を1セッションで帳消しにした…
5年ベータが2.45であるAMDは、半導体グループ全体よりも上下両方向に大きく振れる傾向がある。
次の段階はヘリオスが担う
リサ・スーCEOは第2四半期決算リリースで、AIが「当社の全市場におけるコンピュート需要の大幅な拡大を牽引している」と述べた。業績見通しは彼女の主張を裏付けている。
AMDは第3四半期の売上高を約$130億ドル（±$3億ドル）と予想しており、41%の成長を暗示している。コンセンサスは売上高$130.9億ドル、EPS$1.95、データセンター売上高は約$82.7億ドルと見込まれている。
MI450とヘリオス・ラック・プラットフォームの量産出荷は9月に開始され、第4四半期と2027年前半にかけて本格的な拡大が予定されている。スーCEOは現在、データセンター売上高が2027年に2倍以上になり、サーバーCPU売上高が70%以上増加すると見込んでいる。
このシフトはセグメント別にどのように見えるのか？
データセンターは約1年で売上高の明らかな過半数を占めるようになり、ヘリオスは出荷を開始したばかりである。
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プレミアム評価は余裕を残さない
AMDは予想PER45.1倍で取引されている。Metaやその他のハイパースケーラーにAI半導体を販売しているブロードコムは、金曜日に5.5%下落し、18.7倍で取引されている。
この格差の一部は成長を反映している。アナリストは、AMDのEPSが今後2年間で年間95.3%で複利成長すると予想しており、ブロードコムの68.9%と比較している。
より難しい問題は利益率である。ラックスケール・システムはより多くのメモリとサードパーティ製コンテンツを搭載するため、MI450の本格投入は売上高が加速するのと同時に粗利益率を希薄化させる可能性がある。AMDは第3四半期の非GAAP粗利益率を約56%と予想しており、第2四半期と同水準である。
以下がブロードコムに対するプレミアム評価である。
金曜日の下落後も、AMDの予想倍率はブロードコムの約2.4倍である。ウォール街の平均目標株価$640は、27%の上昇余地を暗示している。
私の見解：金曜日の売りはAMDをPC株のように扱ったが、データセンターは売上高の58%を占め、100%以上成長している。この下落はインテルのニュースに過剰反応したと思う。しかし、真のリスクは利益率であり、45.1倍という評価では、データセンターの加速と粗利益率が56%近辺を維持することを示す第4四半期の業績見通しを確認してから追加購入したい。
次のチェックポイントは火曜日の市場終了後の決算報告である。売上高がコンセンサス予想の$130.9億ドルに対してどうだったか、第4四半期の業績見通し、およびMI450が粗利益率にどのような影響を与えるかに関するコメントに注目する必要がある。
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