主なポイント
- S&PはMetaの見通しを「ネガティブ」に修正し、AA-格付けを維持。2026年に220億ドル、2027年に710億ドルのフリー・オペレーティング・キャッシュフロー赤字を予測。
- 第3四半期の売上高は26%増の646億ドルとなったが、349億ドルの設備投資額が328億ドルの営業キャッシュフローを上回り、フリー・キャッシュフローはマイナス21億2000万ドルとなった。
- Metaは過去最大の975億ドルの株式調達を計画し、新たな無議決権株式クラスを創設。Nvidiaが30億ドルを投資。
- 1月27日頃に発表が予想される第4四半期決算では、2027年の設備投資額見通しがS&Pの予測2250億ドルを大幅に下回る必要がある。
Meta Platforms (META) は、上場後のほとんどの期間でキャッシュを生み出し続けてきた。しかし金曜日、S&PグローバルはMetaの見通しを「ネガティブ」に修正し、AA-格付けは維持したものの、設備投資の高水準とフリー・キャッシュフローのマイナス状態がどの程度続くか不透明であると指摘した。
株価は1.5%下落して615ドルとなり、52週高値780ドルから21%下落した水準となった。
Metaのサプライヤーもこの展開に利害関係を有している。Nvidia (NVDA) はMetaの株式発行に30億ドルを投資することで合意し、Advanced Micro Devices (AMD) は今週、同社GPU 6ギガワット分をカバーするパートナーシップを前進させた。つまり、半導体メーカーは自社チップへの需要を自ら資金面で支援していることになる。
広告事業は順調に見える。不透明なのは、MetaのAIエージェント「Muse」の成長を維持するために、さらにどれだけのコストがかかるかだ。
S&Pが赤字に数値を付ける
S&Pは現在、Metaの設備投資額を以下のように予測している：
- 2026年：1400億ドル
- 2027年：2250億ドル超
- 2028年：2520億ドル
このシナリオでは、2026年に220億ドル、2027年に710億ドルのフリー・オペレーティング・キャッシュフロー赤字を見込んでいる。また、2028年の資金不足分はすべて負債で賄うと予想している。
Metaはそれに先立って資金調達を行っている。同社は過去最大の975億ドルの株式調達を計画しており、そのうち375億ドルは増額されたアンダーライティングによる公募を含む。また、これを実行するために新たな無議決権株式クラスを創設した。9月末時点で、キャンセル不能の契約上のコミットメントは4545億ドルに達した。
市場のフリー・キャッシュフロー予測はこれと比べてどうか？
S&Pの見方は、底はまだ先にあるというものだ。コンセンサスがS&Pの予測に近づいていくかどうか注目しよう。
広告エンジンは依然として順調
第3四半期の売上高は26%増の646億ドルとなった。広告インプレッション数は10%増加し、広告単価は14%上昇したため、Metaはより多くの広告を販売し、各広告により高い料金を請求したことになる。
マーク・ザッカーバーグは決算発表で「中核事業は強固であり、あらゆる面で勢いを感じている」と述べた。第4四半期の売上高見通し730億ドル～760億ドルはコンセンサスと一致した。
報告されたEPS は3.83ドルで、複数州の司法長官との和解に関連する99億ドルの費用が計上されている。これを除くと、EPSは7.40ドルとなる。インフラ、法務、サードパーティAIトークン費用がすべて増加したため、営業利益は依然として37%減の129億9000万ドルとなった。
支出急増期における売上高の推移は以下の通り。
売上高は複利で成長し続けている。圧力は完全にその下にある。
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利益面では割安、キャッシュ面では高コスト
Metaの株価は予想PER 18.7倍で取引されており、Amazonの24.3倍を下回っている。市場の平均目標株価848ドルは38%の上昇余地を暗示している。
問題はキャッシュだ。第3四半期の設備投資額349億ドルは、328億ドルの営業キャッシュフローを上回り、フリー・キャッシュフローはマイナス21億2000万ドルとなった。Metaはまた、2026年の設備投資額見通しの下限を1350億ドルに引き上げ、上限は1450億ドルとした。
過去5年間のPERの推移は以下の通り…
18.7倍という水準は、投資家がMetaを広告会社として評価していることを示している。一方、S&Pは同社をインフラ構築業者として格付けしている。
規制当局の圧力も続いている。英国のCMA（競争・市場庁）は今週、Metaの商業条件に関する調査を開始し、Ofcom（通信庁）はオンライン安全法遵守に関する正式な調査を実施している。
私見：広告事業はこれまでと同様に強固であり、18.7倍のPERはそれだけを見れば妥当な価格だ。しかし、株主は現在、AI構築に対して二重に支払いを強いられている。マイナスのフリー・キャッシュフローを通じて、そして975億ドルの資金調達による希薄化を通じてだ。MuseがS&Pの予測に近い2027年の予算を正当化するだけの売上高を示すまで、私は忍耐強く待つだろう。
次のチェックポイントは、1月27日頃に発表が予想される第4四半期決算だ。2027年の設備投資額見通しが2250億ドルを大幅に下回れば圧力は緩和されるが、より大きな見通しが出ればAA-格付けが試されることになる。
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