主なポイント
- アマゾンのCEO、アンディ・ジャシー氏は、AWSと同社のストア事業の2つが、5年から10年以内に1兆ドルの収益規模に達する可能性があると述べた。
- AWSが年間40%で成長すれば、現在の1840億ドルの年間換算収益（run-rate）は約5年で約1兆ドルに達する。
- この成長に向けた投資が、アマゾンのフリーキャッシュフローを、9月までの12か月間で記録的な424億ドルの流出に押しやった。
- AWSは容量を構築する前にほぼ売り切っているため、この投資コストは支払う価値があるように見え、2027年の支出計画に関する次の発表（2月初旬）が注目される。
アマゾン (AMZN) は、史上誰も達成したことのない…目標？夢？願望？を掲げた。
「これまでに1兆ドルの収益規模を持つ事業は存在せず、我々は今後5〜10年以内に2つ持つ可能性がある」と、CEOのアンディ・ジャシー氏は木曜日に発表された第3四半期決算で述べた。そして、何を意味しているか曖昧さがないよう、その事業名も挙げた：Amazon Web Services (AWS) とアマゾンのストア事業だ。
投資家の機嫌は良くなかった。アマゾンは売上高と利益で予想を下回り、年末商戦四半期の業績見通し（guidance）も市場予想を下回ったため、株価は下落した。
しかし、重要なのは：ジャシー氏の計算は…どうやら成り立つようだ。残念ながら、その代償はすでに支払われ始めている。
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1兆ドルへの計算は成り立つ
AWSの第3四半期の売上高は39%増の460億ドルに達した。これは約5年ぶりの高い成長率であり、アマゾンはこれを年間換算収益（run-rate）で1840億ドルとしている。ジャシー氏はまた、決算説明会で、AWSは「2027年と2028年のそれぞれにおいて40%を超える成長が可能」と述べた。
1840億ドルを年間40%で5年間成長させると、約9900億ドルになる。これはジャシー氏が示した期間の前半、2031年頃には1兆ドル規模の事業となる計算だ。
（これは、40%成長が彼が示唆したよりも3年長く続くことを前提としている。30%成長の場合、約6年半かかり、これも彼の示した期間内に収まる。）
ストア事業はより着実な上昇をたどる。オンラインストア、実店舗、サードパーティ販売者サービスは過去12か月間で約5000億ドルの収益をもたらした。Prof G Marketsポッドキャストで、スコット・ギャロウェイ氏は、ジャシー氏がアマゾンが2032年までに小売事業を2倍にできると考えていると述べた。これは年間約12%の成長が必要となる。
アナリストはすでに、アマゾン全体としての収益が2028年に1兆ドルを突破すると予想している：
これらの予想は木曜日の決算発表前のものだ。年末商戦四半期の弱い業績見通し（guidance）は2026年の予想を下方修正する可能性があるが、2027年と2028年にAWSが40%超で成長することは、アナリストが後年の予想を引き上げる理由にはなっても、引き下げる理由にはならない。
代償は先に支払われる
年間40%の成長には多くのデータセンターが必要であり、アマゾンはそれらを前払いで支払う。フリーキャッシュフローは2026年前半ですでにマイナスだった：
第3四半期は状況を悪化させた。9月までの12か月間では、アマゾンのフリーキャッシュフローは424億ドルの流出となった。これは同社史上最も深い流出額であり、2022年に記録した約230億ドルのほぼ2倍に達する。
これは、うーん…。
周知の通り、設備投資額（キャピタル・エクスペンディチャー）は過去2年間で急増している：
第3四半期だけでも、アマゾンは有形固定資産に約770億ドルを支出し、1年前の350億ドルの2倍以上に達した。決算説明会でジャシー氏は、アマゾンは今年も主にAWS向けに約2200億ドルを支出し、「2027年にはさらに大幅に支出を増やす」見込みであると述べた。
アマゾンはこれを賄うために借り入れを行っている。長期債務は9月末時点で約1730億ドルに達し、2025年末の約660億ドルから増加した。
ジャシー氏は心配していない：「我々はこの計画に資金を供給できる。これはアマゾンの規模を永遠に変えるだろう」
構築前に売り切る
これは多額の現金が流出していることを意味する。しかし、アマゾンはすでに存在する需要を満たすために支出している。
AWSのバックログ（受注残高）は9月末時点で5780億ドルに達し、3か月前の約4960億ドルから増加した。また、今月初めにジャシー氏は、AWSの容量は2027年までほぼ売り切れており、2028年の相当部分もすでに確保されていると述べた。
その容量が支える事業は非常に収益性が高い。第3四半期、AWSはアマゾンの281億ドルの営業利益のうち178億ドルを稼ぎ出し、営業利益率は38.7%だった。
リスクはその代償を支払うことにある。ブルームバーグの決算特番で、ブルームバーグ・インテリジェンスのアヌラグ・ラナ氏は、過去6か月間で金利が大幅に上昇しており、これらの構築計画への資金調達が難しくなっていると指摘した。また、アナリストはアマゾンのフリーキャッシュフローが1年を通じてプラスに転じるのは2028年までないと予想している。
私の見解：この代償は支払う価値がある。アマゾンはすでに契約を結んでいる需要に向けて、約39%という高い利益率で構築を進めており、そのような支出は構築が落ち着いた時点で現金として回収される。
とはいえ、それは構築規模がどれだけ大きくなるかにかかっている。アマゾンによる2027年の支出計画に関する次の発表は、2月初旬の第4四半期決算で行われるはずだ。もし支出がAWSの成長を上回り続けるなら、ジャシー氏の最初の1兆ドル事業への道のりははるかに高くつくことになる。
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