主なポイント
- アマゾンの株価は本日5%上昇。モルガン・スタンレーが同株をトップピックに選定し、目標株価を335ドルから350ドルに引き上げたため。
- モルガン・スタンレーの予想するAWSの営業利益率は、AWSが既に達成している水準に近い。より大きな疑問は、その成長が加速し続けるかどうかだ。
- アナリスト、ブライアン・ノバックの2028年の1株当たり利益（EPS）予想は約16.50ドルで、アナリスト・コンセンサスの13.26ドルを約24%上回っている。
- 10月29日に発表されるアマゾンの第3四半期決算が最初の試金石となる。注目すべき数字はAWSの成長率だ。
アマゾン（AMZN）の株価は本日5%上昇した。モルガン・スタンレーが市場開始前に同株をトップピックに選定し、オーバーウェイト（買い）レーティングを維持、目標株価を335ドルから350ドルに引き上げたためだ。
これは金曜日の終値から約40%高い水準となる。アナリストのブライアン・ノバックは、市場がその理由を見落としていると考えており、「アマゾンの成長と利益の残存キャッシュ期間（runway）が過小評価されている」と記している。
鍵はAWSから
ノバックが挙げる5つのカタリストの最初は、AWSの成長加速だ。彼は現在、AWSの売上高が2027年に47%、2028年に42%成長すると予想しており、以前の予想（41%、37%）から上方修正した。この修正は、NVIDIA（NVDA）が、AWSが今後2年間で同社のGPUを約200万基購入・導入する見込みであると発表した後に行われた。
これは高いハードルだ。AWSの2026年第2四半期の成長率は37%で、これは18四半期ぶりの高い伸びだった。ノバックはこの成長が加速し続ける必要があると見ている。
もしそうなれば、アナリストが既に2028年に1.1兆ドルを超えると予想している売上高のトップラインにさらに上乗せされることになる…
利益率の面では、より容易に見える。ノバックはAWSの営業利益率が2027年に42%、2028年に44%になると見ており、AWSは既にその大半を達成している。第2四半期には、売上高422億ドルに対し営業利益166億ドルを計上し、約39%の利益率だった。
また、アマゾン全体の営業利益率は、2021年の5.3%から2025年の11.2%へと2倍以上に拡大している…
市場の予想は1四半期分不足
これらのAWSの利益率予想により、ノバックは2028年の1株当たり利益（EPS）を約16.50ドルと見積もっている。コンセンサスはこれを大きく下回っている…
アナリストは2028年について約13ドルを予想しており、ノバックの予想はこれを約24%上回っている。このギャップが「過小評価されている」部分だ。彼の350ドルという目標株価は、2028年予想EPSの約21倍に相当する。彼のレポートによれば、本日の上昇前の株価は約15倍だった。
もちろん、これらすべてのGPUにはコストがかかる。モルガン・スタンレー自身の予想では、アマゾンの設備投資額は、今年に約2200億ドルを支出すると見込まれるところから、2027年に3550億ドル、2028年に3650億ドルへと増加するとしている。
10月29日が最初の試金石
私の見解：ノバックの利益率予想は、AWSが既に稼いでいる水準に近い。したがって、チップが予定通りに納入されれば、ここからさらに上昇する余地は十分にある。
アマゾンは10月29日の市場終了後に第3四半期決算を発表する。注目すべき数字はAWSの成長率だ。37%から上昇し続けなければ、来年の47%という成長率は実現が難しいものに見えてくるだろう。
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