主なポイント
- アンソロピックのIPO評価額について、アナリストは現在、第2四半期から第3四半期にかけての収益成長率が約45%に減速したことを受け、2兆ドルではなく1.5兆ドルに近い水準になると見込んでいる。
- 1.5兆ドルの評価額では、アルファベットが保有する約12%の株式の価値は約1800億ドルとなり、これはアルファベットが2025年通年に得た利益総額を上回る。
- アナリストは、アルファベットの1株当たり利益（EPS）が2025年の10.81ドルから2027年には15.29ドルに成長すると予想しており、株価は予想利益の25倍で取引されている。
- アルファベットにとっての主なリスクは、アンソロピックの成長減速が、グーグルのコンピュート（計算資源）への支出減少につながる可能性がある点だ。
アンソロピックのIPO評価額が下方修正されたが、アルファベット (GOOG) はその大きな一部を保有している。
Big Technology Podcastのホスト、アレックス・カントロウィッツ氏によると、アンソロピックの収益は第1四半期から第2四半期にかけて140%成長した。しかし、第2四半期から第3四半期にかけての成長はわずか45%で、168億ドルに達した。先週のエピソードで、彼はこのように雰囲気を説明した。
「人々は、これは2兆ドルのIPOになるべきではないと言っている。おそらく1.5兆ドルに近い水準になるだろう」
CNBCのジョー・カーネン氏もSquawk Podで同様の発言をし、重要な点を指摘した。「しかし、1.5兆ドル規模のIPOの大きさを考えてみてほしい」
投資家のダニエル・ナイルズ氏は、これを挙げて、先週AI株が下落した理由の一つとして、「アンソロピックの収益成長が減速し、評価額が約1.5兆ドルと見られる（2兆ドルに対して）」と述べた。マグニフィセント7は週間で3.2%下落した。
その2日前、ニューヨーク・タイムズのテックコラムニスト、ケビン・ルース氏はすでにBig Technology Podcastでアルファベット側の見方を示していた。
「彼らはアンソロピックの約12%を保有しているし、大丈夫だろう」
彼の言う通りで、その理由は計算で示される。
1800億ドルは依然として巨額だ
ルース氏の言う12%を前提としよう。2兆ドルの評価額では、アルファベットの保有分の価値は2400億ドルになる。1.5兆ドルでは、その価値は1800億ドルだ。
つまり、この下方修正により、帳簿上の保有分の価値は600億ドル減少する。残った価値は依然として、アルファベットが2025年通年に得た利益総額を上回る…
アルファベットは昨年約1320億ドルの利益を上げた。保有分の価値はそれより3分の1以上多い。
ただし、12%は大まかな目安として扱おう。ルース氏は「約12%」と言った。1.5兆ドルの評価額では、1パーセントポイントの上下が保有分の価値を150億ドル変化させる。
安全網は成長する事業の上にある
ルース氏のより広い論点は、グーグルが「今、多くのことの間で板挟みになっている」ということであり、その理由は容易に理解できる：自社技術をライセンス供与し、コンピュートとチップを販売し、競合する独自モデルを構築している。
しかし、アルファベットはアンソロピックに救済される必要はなく、アナリストはその利益が増加し続けると予想している…
EPSは2025年に10.81ドルで、アナリストは2027年に15.29ドルを予想している。これは年間約19%の成長だ。アンソロピックのIPO評価額が下がっても、検索、YouTube、クラウドが稼ぐ利益は変わらない。
市場もその成長に対して過大な価格を支払っているわけではない…
アルファベットは予想利益の25倍で取引されており、過去5年間の平均22.6倍を少し上回るが、4月30日に記録した32.7倍を大きく下回っている。つまり、アルファベット自身の利益に対してはごく普通の倍率を支払っていることになり、その上に約1800億ドル相当の保有分が得られる。
コンピュートの請求額がより大きなエクスポージャーだ
アルファベットが最もエクスポージャー（リスクを負っている）を持っているのはIPO価格ではない。アンソロピックとのコンピュート事業だ。アンソロピックは、グーグルクラウドと、もう一つのビッグテックの支援者であるアマゾン (AMZN)から計算資源を購入している。これは、アンソロピックの成長がグーグルのクラウド収益を支えることを意味する。
だからこそ、評価額よりも成長率の方が私には心配だ。カントロウィッツ氏の共同ホストは、アンソロピックが2兆ドルという話が前提としていた収益数字に達するには、再びスピードを上げる必要があると指摘した。もしそうならず、これは純粋な推測だが、アンソロピックはアルファベットが計画していたよりもコンピュートへの支出を少なくする可能性がある。
アルファベットは大丈夫だろう
たとえ1.5兆ドルであっても、アンソロピックのIPOにより、アルファベットは約1800億ドル相当の株式を保有することになる。これは、利益が10%台後半で成長するとアナリストが予想する企業が保有しているものだ。アルファベットの株主にとって、この下方修正はノイズ（無視できる情報）と呼べるだろう。
もちろん、アンソロピックはまだS-1（米国でのIPO登録書類）を公開していない。それが行われるまで、ここにあるすべての数字、12%を含めて、すべては二次情報だ。
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