アトラシアン株の主要統計
- 現在株価: $85.40
- 目標株価（中間）: ~$139
- ストリート目標株価: ~$140
- 潜在トータルリターン: ~63%
- 年率化IRR: ~13% / 年
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何が起きたのか？
アトラシアン・コーポレーション (TEAM) は7月22日に$85.40で取引を終え、5.74%下落し、前のセッションから始まった下落を拡大した。BofA証券のアナリスト、Koji Ikeda氏は7月20日に目標株価を$110から$105に引き下げ、ニュートラル評価を維持した。彼は現在、2027会計年度の売上高を7,174百万ドルとモデル化しており、彼が7,373百万ドルと置くストリートコンセンサスとの差は2.7%である。これはFY27を4.3%、FY28を4.1%下方修正した後の数字だ。TIKR独自のFY27コンセンサスは7,369.51百万ドルにあり、13.7%の成長を暗示している。
彼は6月25日以降に動いた4社目の企業となった。BMOはその日に$105から$95に引き下げ、KeyBancは7月8日に$130から$115に引き下げ、レイモンド・ジェームズはFY27の見積もりを下方修正しながらアウトパフォーム評価を維持した。
これらの引き下げは一つの原因を共有していない。BMOとBofAはともにデータセンター収益の弱さを挙げている。KeyBancは逆のことを行い、データセンターの予測を上方修正しながら、クラウド移行と有機成長の前提を下方修正した。彼らが共有しているのは、診断ではなく、2027会計年度に関する結論だ。
縮小するデータセンター収益は既定の事実である。同社のIR資料によれば、アトラシアンは2029年3月28日にセルフホスト製品を廃止し、2026年3月に新規サブスクリプションの販売を停止した。
実際に移行する顧客に何が起こるか
6月10日に開催されたみずほ証券のテクノロジーカンファレンスで、IR責任者のMartin Lam氏は数字を明らかにした：「データセンター顧客の93%が移行する際、より上位のエディションに移行します」。横並びの移動ではない。クラウドプレミアムおよびクラウドエンタープライズ層へのアップグレードだ。
Lam氏はそれに続く複利効果について説明した。クロスセルできる製品が増える。ITプロビジョニングなしでユーザーを追加できる。オンプレミスでは存在しなかった上位層へのアップセルパス。Teamwork Collectionバンドルを採用する顧客は、元のJiraのユーザー数に比べて約10%多くのユーザーを追加する。
これはBofAの主張を否定するものではない。収益ラインはその中の顧客がアップグレードする間に減少する可能性があり、両方の主張は2027会計年度を通じて成り立つ。これは、報告される数字と顧客基盤が異なる物語を語っており、そのうちの一つだけがモデルに反映されることを意味する。
営業実績は2番目の物語を支持している。2026会計年度第3四半期の売上高1,786.97百万ドルはコンセンサスを5.24%上回り、調整後EPSの$1.75は30.99%上回り、EBITDAの617.17百万ドルは22.49%上回った。
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AI論争の中にある10億ドル規模のビジネス
アトラシアンのITおよびビジネスサービスデスク製品であるJira Service Management（現在はService Collectionとして販売）は、年間経常収益で10億ドルを突破し、前年比30%以上で成長している。
同じ6月10日のセッションからの2つの詳細は、破壊のテーゼを複雑にする。Jira Service Managementインスタンスの約60%が現在、非ITワークフロー、つまりヘルプデスクではなくHR、法務、施設管理にサービスを提供している。そして、アトラシアンのプラットフォーム全体でのエージェント呼び出しの約40%がService Collection内で発生している。2番目の数字を注意深く読んでほしい：これはエージェントがどこに配備されているかを示しており、顧客がどこに配置することを選んだかと同じではない。
価格設定について、Lam氏はJiraが「ユーザーあたり月額約8ドルで動く」と述べ、アトラシアンは低価格ポイントで高価値プロバイダーであることに価値を見出していると説明し、競合他社が価格を改定する際に重要になるとの見通しを示した。
2つの外部データポイントがこの夏に発表された。ガートナーは6月25日、開発者生産性インサイトプラットフォームに関する初のマジッククアドラントでアトラシアンをリーダーに指名した。12のベンダーの中で実行力とビジョンの完全性を評価した。また、アトラシアン・ベンチャーズは7月7日、Rocketlaneへの戦略的出資を行った。これはアトラシアンがすでに社内で使用しているプラットフォームだ。金額は開示されていないため、モデルに組み込む数字ではなく、方向性を示すものとして読まれる。
何かがうまくいくことをまだ必要とする割安性
アトラシアンは、NTM 企業価値対売上高で3.07倍、NTM EV/EBITDAで10.67倍で取引されている。セールスフォースは3.49倍と9.50倍、SAPは3.69倍と11.32倍、ワークデイは2.94倍と8.97倍、オラクルは5.64倍と10.07倍だ。将来収益ベースでは、アトラシアンは14.32倍で、セールスフォースの11.70倍、ワークデイの11.91倍、オラクルの15.63倍、SAPの17.69倍と比較される。このグループと比較すると、売上高ベースでは割安で、収益ベースではほぼ中位に位置し、84.8%のLTM粗利益率は4社すべてを上回っている。
この割引は当然のものではない。アトラシアンはLTM希薄化EPSがマイナス$0.83でGAAPベースでは依然として赤字であり、ROICは2.4%、ストックベース報酬は重く、経営陣はこれを抑制することが来年の優先事項であると述べている。Citizensは顧客からの不満が賞賛よりも多いことを発見した。これらは現実であり、これが株価収益率が現在の水準にある理由だ。
まだテストされていないのは、5月上旬に導入された固定ウォレット契約構造であるFlexだ。これは大企業が毎回調達に戻ることなく製品を追加できるようにするものだ。Lam氏は、これがまだ少数の顧客によるベータプログラムであることを明確にした。テスト段階の契約構造であり、収益ラインではない。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $85.40
- 目標株価（中間）: ~$139
- 潜在トータルリターン: ~63%
- 年率化IRR: ~13% / 年
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中間ケースを使用すると、このモデルはアトラシアンを2030年6月までに約$139と評価し、約63%のトータルリターン、年率約13%となる。売上高が約15%で複利成長し、純利益率が17.5%から25%に向けて拡大することを前提としている。
2つの売上高ドライバーは、データセンター顧客がより長いクロスセルのrunwayを持つプレミアムクラウドエディションに移行する際の移行ミックスと、35万の顧客基盤へのエンタープライズ浸透だ。フォーチュン500企業の85%はすでに顧客であるが、売上高の約10%を占めているに過ぎない。
利益率のドライバーは、3月の組織再編後に研究開発費が売上高よりも緩やかに成長するというオペレーティングレバレッジだ。主なリスクは株価収益率の圧縮であり、モデル自体は年率13.2%のマイナス成長率を予測している。つまり、アトラシアンが計画を実行してもほとんどリターンが得られない可能性があることを意味する。
上振れシナリオ：Service Collectionとプレミアム層への移行が、データセンター収益の減少よりも速く複利成長する。下振れシナリオ：2027会計年度の谷が2028会計年度まで延長され、現在引き下げを行った4行が間違っているのではなく、時期尚早であることが証明される。
モデルの~$139は、ストリートの平均~$140に近い。異なる前提に基づいて構築された2つの見積もりであり、いずれかの確認ではない。
結論
アトラシアンは8月6日（木）の取引終了後に2026会計年度第4四半期および通期の決算を発表し、初の2027会計年度ガイダンスを発表する。
6月25日以降のすべての引き下げは、この数字に対する推測だった。BofAは7,174百万ドルとモデル化した。TIKRのコンセンサスは7,369.51百万ドルにある。コンセンサスに等しいかそれを上回るガイダンスは、4行が経営陣がちょうど否定した仮定に基づいてビジネスを再評価したことを意味する。BofAの数字に近いかそれを下回るガイダンスは、引き下げが早期の読みであり、データセンターの減少が移行ミックスが置き換えるものを上回っていることを意味する。
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