3M (MMM) の株価は、火曜日のプレマーケット取引で約169ドルと4.4%上昇した。同社が月曜日夜にデータセンター向け購入に連動するストックワラントをアマゾンに発行した後である。今朝、3Mは第3四半期決算と2026年通期のEPSガイダンス引き上げを発表した。
注目すべき数字は60億ドルだ。7年間に均等に分散された場合、ワラントの85%（支払い連動部分）を完全に権利確定させるために必要な購入額は、3M自身が予測する2026年のデータセンター売上高を上回る。ただし、アマゾンが均等なペースで購入する義務はない。
アマゾンが3Mから得たもの
- ワラント: 7年間で最大3,162,015株を1株あたり164.89ドルで取得可能（行使価格ベースで約5億2100万ドル相当）。
- 権利確定条件: 株式の85%は、アマゾンが光コネクティビティおよびその他のデータセンター製品に対する支払いを行うことで権利確定し、累積支払額が60億ドルに達すると完全に確定する。残りはイベントベースのマイルストーンで確定する。
- これは何ではないか: 発注書ではない。権利確定は支払いに伴うものであり、提出書類にはアマゾンに支出を義務付けるものは何もない。
- 前例: マイクロソフト (MSFT) は、7月15日に3MのExpanded Beam Opticalコネクタを導入する最初のハイパースケーラーとして発表された。アマゾン (AMZN) は2番目の大手クラウド企業となる。
3Mのアマゾン取引の規模感
7年間に均等に分散した場合、60億ドルは年間約8億5700万ドルに相当する。直近12ヶ月間で3Mが計上した251億8000万ドルの売上高と比較すると、そのペースは売上高の約3.4%に相当する。そのうちどれだけが新規需要かは不明だ。提出書類ではこの取引を拡大した関係性と表現しており、アマゾンの購入の一部は既に3Mの売上に含まれている可能性がある。
これは、売上高が2023年の246億1000万ドルから昨年は249億5000万ドルに推移した企業にとって、聞こえ以上に重要なことだ。また、それが属する事業単位の規模と比較しても大きい。CEOのビル・ブラウンはウェルズ・ファーゴの産業企業向けカンファレンスで、3Mは2026年にデータセンター関連事業で約6億ドルを見込んでいると述べており、アマゾンのペースはその1.4倍に相当する。7月の決算説明会では、3Mの拡張ビーム技術の市場全体を、今年は約10億ドル、2028年までに20億ドルと見積もっている。
発行済株式数への影響はほとんどない。3,162,015株は、3Mの希薄化済み発行済株式数約5億4000万株の約0.6%に相当する。
3Mの四半期決算における細部
見かけほどの好材料ではない。調整後EPS2.50ドルはコンセンサス予想の2.39ドルを上回ったが、3Mは現在、調整後業績から無形資産の償却を除外しており、これが四半期あたり約0.04ドルの加算要因となっている。同条件で比較すると、コンセンサス超過幅は約0.07ドルに近い。ガイダンスの引き上げ（8.80～8.95ドルから9.10～9.15ドルへ）には、同じ変更に加え、Madison Fire & Rescueの買収が織り込まれている。営業キャッシュフローは5億ドル、調整後フリーキャッシュフローは12億ドルだった。
ワラントにはコストも伴う。米国の会計基準では、顧客に付与された株式は売上高を減少させるため、株式で支払われるリベートとみなされる。3Mはワラントの公正価値や予想される売上高減少額を開示していない。極端な例はプラグ・パワー (PLUG) で、アマゾンへのワラント発行により、2020年に3億9970万ドルの売上高減少が生じた。
株価は既にある程度の期待を織り込んでいる。月曜日の終値時点で、3Mの株価はNTM正規化益の17.46倍で取引されており、5年間の平均値である15.20倍を約15%上回っている。
ストリート（アナリスト）の3M株に対する見方
ストリートの平均目標株価は185.93ドルで、月曜日の終値162.01ドルを14.8%上回り、火曜日のプレマーケット価格を約10%上回っている。8人のアナリストが買い、1人がアウトパフォーム、8人がホールド、2人がアンダーパフォームと評価している。目標株価のレンジは120ドルから218ドルまで幅広い。
3Mがまだ示していない数字
この取引は四半期決算よりも良いニュースだが、未解決の疑問は、アマゾンの購入のうちどれだけが新規需要かということだ。提出書類にもプレスリリースにも、購入スケジュール、現在のアマゾン向け売上高のベースライン、または今四半期のデータセンター売上高は記載されていない。
もしアマゾンが小さなベースから均等なペースに向けて購入を拡大するなら、3Mのデータセンター事業は2倍以上に成長する可能性があり、17倍の益回りは妥当に見える。もし購入が細々と入ってくるなら、支払い連動部分は完全に権利確定しないかもしれない。もしそれが既存の購入をほとんど置き換えるだけなら、投資家が期待するほどの追加的な成長をもたらさない可能性がある。東部時間午前9時からの説明会は、経営陣がデータセンター売上高に具体的な金額を示す最初の機会となる。
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