Statistiche principali
- Prezzo attuale: ~$57 (chiusura del 13 maggio 2026: $56,89)
- Ricavi Q1 2026: 1,2 miliardi di dollari, +17% a/a
- EBITDA DEL 1° TRIMESTRE 2026: 517 milioni di dollari, +18% a/a
- Margine EBITDA Q1 2026: 43%, +20bps A/A
- EPS rettificato del 1° trimestre 2026: 1,39 dollari, +1% a/a
- Ricavi digitali: 303 milioni di dollari, +58% a/a; oltre il 25% dei ricavi del gruppo
- Flusso di cassa libero da capitale: 246 milioni di dollari, +73% a/a
- Previsione di crescita dei ricavi per il 2026: aumentata all'11%-14% (rispetto al range precedente)
- Guida di crescita dell'EBITDA per il 2026: mantenuta al 7%-10%.
- Obiettivo di prezzo del modello TIKR: ~$94
- Rialzo implicito: ~65%
VEON Ripartizione dei guadagni Q1 2026
Le azioni VEON(VEON) hanno registrato un fatturato di 1,2 miliardi di dollari nel primo trimestre del 2026, in crescita del 17% rispetto all'anno precedente, mentre l'utile per azione rettificato è stato di 1,39 dollari, leggermente superiore agli 1,38 dollari dell'anno precedente.
I ricavi digitali sono stati il motore principale, raggiungendo i 303 milioni di dollari nel trimestre e rappresentando oltre il 25% dei ricavi del gruppo, secondo quanto dichiarato dal CFO del Gruppo Burak Ozer durante la telefonata sugli utili del primo trimestre 2026.
La crescita digitale è accelerata al 58% su base annua; su base comparabile, escludendo la riclassificazione dei servizi di gestione delle identità e delle credenziali aziendali, il CEO del Gruppo Kaan Terzioglu ha osservato che la cifra ha superato il 75%.
L'EBITDA ha raggiunto i 517 milioni di dollari, con una crescita del 18% rispetto all'anno precedente, mentre i margini sono aumentati di 20 punti base, raggiungendo il 43%, grazie alla leva operativa e alla continua disciplina dei costi, secondo quanto dichiarato da Ozer durante la telefonata sugli utili del primo trimestre 2026.
Il free cash flow azionario è aumentato del 73% rispetto all'anno precedente, raggiungendo i 246 milioni di dollari, un dato che Terzioglu ha sottolineato come prova della qualità della crescita del trimestre piuttosto che della sua sola portata.
I servizi finanziari in Pakistan hanno continuato a crescere, con JazzCash che serve oltre 29 milioni di utenti, il portafoglio prestiti di Mobilink Bank che ha raggiunto 289 milioni di dollari e il valore delle transazioni dell'ultimo 12 mesi che ha raggiunto i 60 miliardi di dollari, pari al 15% del PIL pakistano, secondo quanto dichiarato da Terzioglu nella telefonata di presentazione dei risultati del primo trimestre 2026.
La base clienti multiplay di VEON, definita come abbonati che utilizzano sia la connettività che i servizi digitali, ha fornito un ARPU pari a 3,9 volte quello dei clienti di sola voce; l'ARPU complessivo è salito a 2,3 dollari da 2,0 dollari di un anno fa.
I ricavi Multiplay sono cresciuti di quasi il 18% rispetto all'anno precedente e ora rappresentano il 58% dei ricavi consumer.
VEON ha inoltre alzato le previsioni di crescita dei ricavi per il 2026 all'11%-14%, rispetto al range precedente, mantenendo la guidance di crescita dell'EBITDA al 7%-10%; il management ha citato l'investimento nello spettro del Pakistan come fattore chiave per il mantenimento del range dell'EBITDA.
L'azienda si è assicurata la più grande allocazione di spettro radio del Pakistan nell'asta di marzo e l'intensità degli investimenti, esclusa l'Ucraina, è ora prevista tra il 15% e il 17% del fatturato.
È in corso un programma di riacquisto di azioni per 100 milioni di dollari, con VEON che si impegna a riacquistare almeno 100 milioni di dollari all'anno per il futuro; le azioni riacquistate nell'ambito di programmi futuri saranno annullate.
Il debito netto, esclusi i leasing, si è attestato a 1,76 miliardi di dollari con una leva finanziaria di 1,07x e Ozer ha confermato che la società intende affrontare il debito in scadenza nel 2027 prima che diventi attuale nel novembre 2026.
Azioni VEON: Dati finanziari
Il conto economico mostra un'accelerazione sostenuta dei ricavi nell'ultimo anno, mentre il reddito operativo si è stabilizzato a un nuovo livello più alto dopo un periodo di debolezza fino alla fine del 2024.
I ricavi totali sono passati da 1,0 miliardi di dollari nel terzo e quarto trimestre del 2024 a 1,0 miliardi di dollari nel primo trimestre del 2025, per poi passare a 1,1 miliardi di dollari, 1,1 miliardi di dollari, 1,2 miliardi di dollari e 1,2 miliardi di dollari nei quattro trimestri successivi, con una crescita sequenziale costante.
I margini lordi si sono mantenuti in una fascia ristretta, passando dall'88% nel secondo trimestre del 2024 all'87% nel terzo trimestre del 2024, risalendo all'87% nel quarto trimestre del 2024 e raggiungendo l'87% nel primo trimestre del 2025, prima di espandersi al 90% nel secondo trimestre del 2025 e poi tornare all'87% nel primo trimestre del 2026.
Il reddito operativo è passato da 230 milioni di dollari nel quarto trimestre del 2024 a 240 milioni di dollari nel primo trimestre del 2025, per poi accelerare a 320 milioni di dollari nel secondo e terzo trimestre del 2025 e mantenersi a 320 milioni di dollari nel quarto trimestre del 2025, prima di tornare a 310 milioni di dollari nel primo trimestre del 2026.
I margini operativi hanno seguito un arco simile, scendendo al 23% nel quarto trimestre del 2024, risalendo al 24% nel primo trimestre del 2025, raggiungendo un picco del 30% nel secondo trimestre del 2025 e attestandosi al 26% nel primo trimestre del 2026, un livello che rappresenta comunque un significativo miglioramento rispetto al 24% del trimestre dell'anno precedente.
L'espansione del margine EBITDA di 20 punti base al 43% nel primo trimestre del 2026, rilevata da Ozer nella telefonata sugli utili del primo trimestre del 2026, rafforza la tenuta della disciplina dei costi anche quando l'azienda accelera gli investimenti digitali.
Cosa dice il modello di valutazione?
Il modello di TIKR valuta le azioni VEON a circa 94 dollari, il che implica un rialzo di circa il 65% rispetto al prezzo attuale di circa 57 dollari, con il caso medio realizzato a dicembre 2030.
Il mid-case del modello ipotizza un CAGR dei ricavi dell'8,4% fino al 2035 e un margine di utile netto del 13%, entrambe ipotesi che appaiono credibili a fronte di un trimestre in cui i ricavi digitali sono cresciuti del 58% e i margini EBITDA si sono ampliati.
Il mid-case incorpora anche una compressione del P/E del 3% annuo, il che significa che il rendimento implicito del modello è conservativo per sua stessa natura: anche se l'esecuzione dei ricavi e dei margini è in linea con gli obiettivi, si ipotizza che la contrazione dei multipli compensi una parte del miglioramento fondamentale.
L'aumento del 73% del free cash flow azionario e l'aumento della guidance sui ricavi aggiungono credibilità al percorso rialzista; il mantenimento dell'intervallo EBITDA e l'elevato capex del Pakistan sono le variabili che determinano se i margini seguono il modello o lo sottoperformano.
L'ipotesi di investimento del titolo VEON è più solida dopo questo trimestre, con l'accelerazione dei ricavi digitali e la traiettoria della generazione di cassa, entrambi in anticipo rispetto a quanto richiesto dal mid-case.
I ricavi digitali che si avvicinano al 25% delle vendite del gruppo con una crescita del 58% sono la tesi d'investimento concretizzata; la questione è se il capex del Pakistan, il rumore geopolitico e l'inflazione assorbiranno l'aumento prima che raggiunga gli azionisti.
- I ricavi digitali mantengono la loro traiettoria di crescita verso l'obiettivo del management di oltre il 50% dei ricavi del gruppo entro la fine del 2029, in linea con i commenti di Terzioglu nella telefonata sugli utili del primo trimestre 2026.
- I prestiti di JazzCash e Mobilink Bank, che rappresentano già più della metà dei ricavi dei servizi finanziari pakistani, continuano a scalare senza peggiorare i rapporti NPL controllati resi noti questo trimestre.
- Gli investimenti in Pakistan per lo spettro a 700 MHz si traducono in capacità monetizzabile, dato che il consumo medio di dati è di soli 7,5 GB al mese rispetto all'obiettivo dichiarato da Terzioglu di 3 volte tale livello.
- La leva finanziaria si mantiene al livello di 1,5x o al di sotto del limite dichiarato dalla società, consentendo di mantenere l'impegno di riacquisto annuale di almeno 100 milioni di dollari senza stress per il bilancio.
Cosa potrebbe ancora andare storto
- Il mantenimento della guidance per l'EBITDA al 7%-10% nonostante l'aumento della guidance per i ricavi dall'11% al 14% implica una potenziale compressione dei margini a metà strada, una dinamica che Terzioglu non ha voluto chiarire fino ai risultati del secondo trimestre.
- L'inflazione media ponderata nei mercati di VEON è dell'8,1%, con un'inflazione a due cifre prevista per il futuro, creando un rischio di esecuzione dei prezzi se la tolleranza dei consumatori si indebolisce.
- I problemi di disponibilità di carburante in Bangladesh, descritti da Terzioglu nella telefonata sugli utili del 1° trimestre 2026, potrebbero ampliarsi se l'instabilità del mercato energetico regionale dovesse persistere.
- Il rifinanziamento del debito delle obbligazioni 2027 prima del novembre 2026 è segnalato come in corso ma non risolto, introducendo un rischio di esecuzione sulla struttura del capitale in un momento di elevata spesa per investimenti.
Conviene investire in VEON Ltd.?
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