Punti Chiave
- L'8 ottobre SpaceX ha concordato l'acquisto dello spettro 800 MHz di Grain Management per un valore riportato di 8 miliardi di dollari, e il giorno successivo Verizon, AT&T e T-Mobile US sono scese ciascuna di oltre il 10%.
- L'analista di LightShed Partners Walter Piecyk afferma che Verizon non ha più nulla che la distingua, e i numeri gli danno ragione.
- Le entrate di Verizon sono cresciute solo da 134 miliardi di dollari nell'esercizio 2021 a 138 miliardi nell'esercizio 2025, mentre il suo debito totale ha raggiunto i 185 miliardi di dollari.
- SpaceX prevede un servizio Starlink Mobile aggiornato entro la fine del 2027, e Verizon pubblicherà i risultati del terzo trimestre il 26 ottobre.
SpaceX (SPCX) sta prendendo di mira gli operatori wireless, e un analista telecom di lunga data pensa di sapere quale sia quello nei guai più seri: Verizon (VZ).
L'8 ottobre, SpaceX ha concordato l'acquisto dello spettro nazionale 800 MHz di Grain Management per Starlink Mobile. Il Wall Street Journal ha valutato l'accordo intorno agli 8 miliardi di dollari. Verizon, AT&T (T) e T-Mobile US (TMUS) sono scese ciascuna di oltre il 10% il giorno successivo.
Nell'ultimo episodio di Decoder, il conduttore Nilay Patel ha chiesto all'analista di LightShed Partners Walter Piecyk perché Verizon abbia più da perdere. La sua risposta:
“Qual è la differenziazione di Verizon sul mercato in questo momento? Non ne hanno nessuna.”
Ahi.
Un margine del 60% su una commodity
Piecyk parte dalla rete, che un tempo era l'intera proposta di Verizon. Per anni si è venduta come la rete migliore, e lui afferma che T-Mobile ha preso quel titolo. Quando Patel ha chiesto se fosse perso per sempre, Piecyk non ha usato mezzi termini: "Penso che sia completamente sparito."
Ciò lascia un'industria che guadagna grandi margini su quello che lui vede come lo stesso prodotto ovunque:
“Le reti sono effettivamente diventate delle commodity. Queste reti sono praticamente le stesse, giusto? E ottengono margini del 60%.”
Il margine EBITDA di Verizon si colloca al di sotto del 60% di Piecyk, ma guardate quanto poco si muove: tra il 35% e il 36% ogni anno dall'esercizio 2022 all'esercizio 2025. Un margine così stabile, su un prodotto che Piecyk definisce una commodity, è esattamente ciò che attira un nuovo entrante...
I licenziamenti sotto il nuovo CEO di Verizon possono sostenere quel margine per ora, e Piecyk glielo riconosce. I tagli "possono placare gli investitori per far sembrare buono l'EBITDA per i prossimi due trimestri, ma a un certo punto devi mostrare e avere una strategia per un qualche tipo di crescita delle entrate."
Dov'è la crescita?
Questo è il problema più grande. Piecyk ha delineato come i tori di SpaceX potrebbero costruire la loro tesi da qui: Starlink Mobile conquista i suoi primi 5 o 10 milioni di clienti, e poi "Verizon sarà così disperata per qualsiasi tipo di entrata perché le sue entrate sono diminuite. Consegnaranno loro semplicemente un accordo all'ingrosso e poi inizieranno a vendere spettro."
Ha un punto sulle entrate. Verizon è passata da 134 miliardi di dollari nell'esercizio 2021 a 138 miliardi nell'esercizio 2025, una crescita di circa il 3% in quattro anni, o meno dell'1% all'anno...
Verizon ha anche poco spazio per comprarsi una via d'uscita. Il suo debito totale ha raggiunto i 185 miliardi di dollari alla fine dell'esercizio 2025, in aumento rispetto ai 172 miliardi dell'anno precedente e il più alto in cinque anni...
Piecyk afferma che gli operatori sono "già piuttosto indebitati." Ciononostante, pensa che rinunciare alle frequenze di Grain sia stato un errore: "forse Verizon o AT&T avrebbero dovuto comprare questo spettro 800 per quanto costava, diciamo 8 miliardi di dollari. Probabilmente stanno perdendo più in valore d'impresa a causa delle preoccupazioni su ciò che sta accadendo con SpaceX di quanto sarebbe costato loro semplicemente comprarlo."
Questa è la frase a cui continuo a tornare. Il calo di oltre il 10% di Verizon il 9 ottobre ha cancellato da solo ben oltre 8 miliardi di dollari di valore di mercato, più di quanto sia costato lo spettro di Grain secondo quanto riportato.
L'aggiornamento di Starlink Mobile è previsto per la fine del 2027
Per essere onesti, SpaceX non prenderà i clienti di Verizon domani. Piecyk descrive un tipico investimento telco come altri 10-15 miliardi di dollari di capex oltre allo spettro, e ha detto "non prendi una quota di mercato del 50% dall'oggi al domani." L'acquisto di Grain ha ancora bisogno dell'approvazione della FCC. Nella conference call sugli utili di agosto di SpaceX, la presidente Gwynne Shotwell ha dichiarato che la società prevedeva di iniziare a fornire il servizio Starlink Mobile aggiornato utilizzando satelliti di nuova generazione e lo spettro EchoStar entro la fine del 2027.
Quindi i margini di Verizon probabilmente possono reggere ancora per un po'. Il titolo, però, è già stato scontato per una minaccia che è a anni di distanza. E con entrate così piatte, Verizon ha ogni motivo di stipulare un accordo all'ingrosso con SpaceX molto prima che Starlink Mobile raggiunga dimensioni significative.
Verizon è l'operatore nel mirino
Penso che Piecyk abbia ragione su Verizon. AT&T mostra la differenza: gli dà il merito di aver costruito una rete in fibra da abbinare al wireless, che porta "clienti di valore molto alto, con un tasso di abbandono molto basso." Verizon ha entrate piatte, il suo debito più pesante in cinque anni e margini che SpaceX vorrebbe mordere.
Verizon si sta muovendo nella stessa direzione. Ha chiuso l'acquisizione di Frontier il 20 gennaio 2026, portando la sua copertura combinata a circa 30 milioni di passaggi in fibra, e Piecyk pensa che più fibra sia la scelta giusta. La prova arriva il 26 ottobre, quando Verizon pubblicherà i risultati del terzo trimestre. Le entrate sono il numero che guarderò, poiché è l'unica cosa che Piecyk dice che i licenziamenti non possono risolvere.
Quindi, quanto vale realmente il titolo Verizon?
TIKR ti permette di prevedere il prezzo futuro di qualsiasi titolo in meno di un minuto. Basta inserire alcune ipotesi nel modello di valutazione di TIKR e vedere quanto potrebbe valere Verizon. Parti dalle stime di consenso di Wall Street, o modifica gli input per riflettere la tua visione del business. È gratuito.
Disclaimer:
Si prega di notare che gli articoli su TIKR non sono intesi come consigli di investimento o finanziari da parte di TIKR o del nostro team di contenuti, né sono raccomandazioni per acquistare o vendere titoli. Creiamo i nostri contenuti sulla base dei dati di investimento di TIKR Terminal e delle stime degli analisti. La nostra analisi potrebbe non includere notizie recenti o aggiornamenti importanti sulla società. TIKR non ha posizioni in nessuno dei titoli menzionati. Grazie per la lettura e buoni investimenti!
