Punti Chiave
- Microsoft ha dichiarato che scalerà i suoi chip Maia a distribuzioni multi-gigawatt a partire dal prossimo anno solare, ed Elon Musk ha definito la scalabilità dell'energia la parte difficile dell'IA.
- Le aziende di chip e le aziende di applicazioni si stanno muovendo nei rispettivi settori, e l'energia è l'unico input che nessuna di loro può replicare rapidamente, il che favorisce Vistra, Constellation Energy e GE Vernova.
- Gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato di Constellation raggiunga i $13,29 nell'anno fiscale 2027 e che i ricavi di GE Vernova raggiungano i $60,7 miliardi nell'anno fiscale 2028.
- Vistra ha perso quasi un quinto del suo valore nell'ultimo anno nonostante il suo EBITDA rettificato sia aumentato nel 2025, quindi queste azioni possono essere influenzate più dall'umore sull'IA che dai loro stessi risultati.
Microsoft (MSFT) ha appena fatto quella che il CEO Satya Nadella ha definito "la nostra scommessa più grande finora sul nostro silicio proprietario".
In un post su X la scorsa settimana, Nadella ha dichiarato che Microsoft scalerà i suoi chip Maia "a distribuzioni multi-gigawatt" a partire dal prossimo anno solare. Ha aggiunto che il nuovo Maia 300 offre "il 40% di token in più per watt rispetto ai sistemi leader basati su GPU".
Persino la proposta di Microsoft per il suo chip proprietario è misurata in watt.
Il venture capitalist Chamath Palihapitiya è andato oltre: "Nell'IA, è sempre più vero che tutti competono con tutti". Poi ha chiesto su cosa si possa costruire un margine: "È la distribuzione? È un vantaggio competitivo (moat) sui dati? È un vincolo fisico come l'energia?"
La risposta di Elon Musk? "Scalare l'energia disponibile, insieme a costruzioni super veloci, raffreddamento, networking e batterie. Questo è difficile."
L'energia è l'input che nessuno può copiare velocemente
Microsoft può progettare i propri chip. Un produttore di chip può costruire le proprie applicazioni. Nessuno dei due può materializzare una centrale elettrica in un trimestre.
Morgan Stanley (MS)'s Ariana Salvatore ha fatto lo stesso punto nell'episodio di questa settimana di Thoughts on the Market. Per gli investitori, ha detto, "la domanda centrale potrebbe essere meno su quanto le aziende sono disposte a spendere per l'IA, e più su quanto velocemente e a quale costo possano assicurarsi l'energia necessaria per supportarla."
Tre azioni mi sembrano costruite per quella domanda.
L'attività di Vistra resiste meglio della sua azione
Vistra (VST) è quella che il mercato gradisce meno in questo momento. L'azione ha perso quasi un quinto del suo valore nell'ultimo anno, eppure Jefferies (JEF) ha un prezzo obiettivo di $298 su di essa, quasi il 90% sopra il livello a cui l'azione veniva scambiata il 13 ottobre.
Il suo margine operativo è salito da valori negativi negli anni fiscali 2021 e 2022 al 23,9% nell'anno fiscale 2024, per poi scendere al 12,5% nell'anno fiscale 2025.
Parte di quel calo del 2025 deriva dalla contabilità di copertura. I $944 milioni di utile netto di Vistra nel 2025 includevano una perdita pre-imposte non realizzata di $808 milioni su coperture che si regoleranno negli anni futuri, e il suo EBITDA rettificato dalle operazioni in corso è salito a $5,91 miliardi.
Inoltre, ha firmato contratti a lungo termine per energia nucleare con Meta Platforms (META) e Amazon (AMZN), due delle stesse aziende che Chamath dice presto competereanno con tutti.
Gli utili di Constellation continuano a salire
Constellation Energy (CEG) mostra quanto gli analisti pensano che questo durerà. Il suo EPS normalizzato è salito da $5,34 nell'anno fiscale 2023 a $9,39 nell'anno fiscale 2025, e i 20 analisti che la seguono si aspettano $12,13 quest'anno e $13,29 nell'anno fiscale 2027.
Ciò sarebbe circa 2,5 volte i suoi utili dell'anno fiscale 2023. E con Microsoft che ora pianifica distribuzioni multi-gigawatt, nulla nelle notizie della scorsa settimana suggerisce di tagliare quelle stime.
GE Vernova non deve scegliere un vincitore
Poi c'è l'azienda che viene pagata indipendentemente da chi vince la lotta tra chip e applicazioni. Ogni nuova centrale e connessione alla rete ha bisogno di turbine e attrezzature per la rete, e GE Vernova (GEV) fornisce entrambe.
È la strategia più antica del manuale della corsa all'oro: vendere picconi e pale. Stessa cosa qui.
I ricavi sono cresciuti da $34,9 miliardi nell'anno fiscale 2024 a $38,1 miliardi nell'anno fiscale 2025, e il consenso prevede che raggiungano $60,7 miliardi entro l'anno fiscale 2028, quasi il 60% in più rispetto allo scorso anno.
L'energia è la soluzione più lenta nella lista di Musk
Per essere precisi, Musk non ha nominato solo l'energia. Ha elencato costruzione, raffreddamento, networking e batterie nello stesso respiro, e ognuno di questi è un grande mercato a sua volta.
Ma le attrezzature di raffreddamento, gli switch di rete e i pacchi batteria escono dalle fabbriche, e le aziende possono costruire più fabbriche. L'energia ha bisogno di centrali, permessi e connessioni alla rete, e Salvatore dice che ora Washington ha un grande peso su quanto velocemente arrivino. Le decisioni su "infrastrutture elettriche, autorizzazioni e accessibilità", ha detto, "potrebbero diventare altrettanto importanti nel determinare quanto velocemente quegli investimenti si traducono in capacità operativa."
Il rischio è che queste azioni si muovano con l'umore intorno all'IA. Vistra è scesa di quasi un quinto in un anno mentre il suo EBITDA rettificato cresceva, quindi uno spavento sulla spesa per l'IA può trascinare tutte e tre verso il basso qualunque cosa dicano i loro risultati.
In sintesi
Tutte e tre guadagnano dall'input che la costruzione dell'IA non può aggirare. Vistra e Constellation vendono l'energia, e GE Vernova vende le attrezzature per produrla e trasportarla.
Se dovessi sceglierne una oggi, è Vistra. La sua attività è cresciuta l'anno scorso mentre la sua azione è andata nella direzione opposta, e quel divario è l'opportunità.
Naturalmente, il disegno di legge sulle autorizzazioni discusso da Salvatore è "lontano dall'essere garantito", e le elezioni determineranno cosa ne uscirà.
Quindi, quanto vale realmente l'azione Vistra?
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