Punti Chiave
- Il titolo di Super Micro è sceso del 32% nell'ultimo anno dopo un mancato raggiungimento dei ricavi, un'accusa per violazione dei controlli all'esportazione a carico di persone legate all'azienda e un'emissione di azioni da 5,6 miliardi di dollari.
- L'azienda è migliorata: le vendite dell'esercizio 2026 sono aumentate del 78% a 39,1 miliardi di dollari e le vendite preliminari del trimestre di settembre hanno superato le proprie previsioni di circa 4 miliardi di dollari.
- La crescita ha avuto un costo: il flusso di cassa libero è stato negativo per 7,0 miliardi di dollari nell'esercizio 2026 e il numero di azioni in circolazione continua a salire.
- A 7,5x gli utili forward, il titolo sembra troppo economico se il rapporto del 3 novembre confermerà i dati preliminari.
Il titolo di Super Micro Computer (SMCI) è sceso del 32% nell'ultimo anno (alla chiusura di martedì), anche se l'azienda ha appena dichiarato che il suo trimestre di settembre è arrivato a circa 4 miliardi di dollari al di sopra delle proprie previsioni.
Gli investitori si sono bruciati tre volte
È iniziato a novembre 2025, quando le vendite del primo trimestre fiscale di 5,0 miliardi di dollari non hanno raggiunto le previsioni di 6-7 miliardi di dollari.
Il trimestre di dicembre è andato nella direzione opposta: le vendite hanno raggiunto i 12,7 miliardi di dollari, ma un cliente del data center ha rappresentato circa il 63% dei ricavi e il margine lordo è sceso al 6,3%.
Poi, a marzo, il Dipartimento di Giustizia ha accusato tre persone legate a Super Micro, incluso un co-fondatore. I pubblici ministeri affermano che hanno deviato circa 2,5 miliardi di dollari di tecnologia AI statunitense verso la Cina. L'azienda non è stata nominata come imputata, ma il titolo ha perso un terzo del suo valore il 20 marzo.
E a giugno, Super Micro ha raccolto 5,6 miliardi di dollari vendendo azioni ordinarie e azioni privilegiate convertibili obbligatorie. Le azioni ordinarie sono state emesse a 27,50 dollari ciascuna, un anno dopo che l'azienda aveva riacquistato azioni a 40,89 dollari. (Tempismo non dei migliori.)
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Nel frattempo, l'azienda è molto migliorata
Il margine lordo è salito dal 6,3% nel trimestre di dicembre al 9,9% a marzo e al 17,5% a giugno. In quel trimestre, i clienti enterprise e i canali di distribuzione hanno rappresentato la metà delle vendite.
Le vendite dell'esercizio 2026 sono aumentate del 78% a 39,1 miliardi di dollari e i nuovi ordini hanno superato i 60 miliardi di dollari. Il management ha indicato le vendite dell'esercizio 2027 a 65-72 miliardi di dollari.
Il CEO Charles Liang attribuisce il merito al mix di clienti: "Con l'accelerazione della domanda, stiamo migliorando la redditività attraverso un mix di clienti enterprise più ricco."
Tuttavia, elementi una tantum e accordi slittati nei trimestri successivi hanno aiutato il margine di giugno, quindi il 17,5% non è la nuova base di riferimento.
Poi è arrivato l'aggiornamento del 20 ottobre: vendite stimate per il trimestre di settembre di 18,5-19,5 miliardi di dollari. Sono quasi quattro volte il trimestre dell'anno precedente e ben al di sopra dei 15,23 miliardi di dollari che gli analisti si aspettavano. Anche il margine lordo stimato del 12,0%-12,5% ha superato le previsioni.
E per l'intero anno? Gli analisti si aspettano 70,0 miliardi di dollari di ricavi per l'esercizio 2027, vicino al limite superiore dell'intervallo del management.
(Parte del margine di giugno proveniva da elementi una tantum e da accordi slittati nei trimestri successivi, quindi il 17,5% non è la nuova base di riferimento.)
Gli azionisti hanno pagato per la crescita
Una crescita così rapida consuma liquidità: il flusso di cassa libero è stato negativo per 7,0 miliardi di dollari nell'esercizio 2026. Nemmeno la diluizione è una novità. Il numero di azioni stava aumentando ben prima dell'emissione...
Sta ancora salendo: 697 milioni nell'esercizio 2026 e 745 milioni previsti per il trimestre di settembre.
Né la nuvola legale si è diradata. Ad agosto, un'indagine guidata dal consiglio di amministrazione non ha trovato prove che l'attuale senior management fosse a conoscenza del presunto schema. Ma un ex appaltatore si è dichiarato colpevole l'8 ottobre e il co-fondatore Wally Liaw andrà a processo a marzo 2027.
Economico per un motivo, e ancora troppo economico
Tutto ciò lascia Super Micro a 7,5x gli utili forward. È circa la metà della sua media quinquennale di 14,7x.
E gli analisti si aspettano ancora che l'EPS normalizzato aumenti del 29% nell'esercizio 2027, a 4,67 dollari. Il target di consenso di 43 dollari si trova circa il 21% sopra la chiusura di martedì. Anche BofA, con rating Underperform, ha alzato il suo target a 38 dollari il 21 ottobre.
Il mercato sta scontando la prossima esplosione mentre le vendite corrono ben al di sopra delle previsioni. A questo prezzo, io mi caricherei.
Il prossimo controllo è il 3 novembre, quando Super Micro pubblicherà i risultati finali del trimestre di settembre. Osserva se i dati finali rientrano negli intervalli preliminari e se il flusso di cassa operativo è positivo.
Naturalmente, un altro titolo legale o uno spavento sulla spesa per l'IA come quello di questo mese potrebbe ampliare rapidamente lo sconto.
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