Punti Chiave
- Super Micro ha utilizzato 6,8 miliardi di dollari di cassa operativa nell'anno fiscale 2026, inclusi 6,6 miliardi di dollari nel solo terzo trimestre fiscale, prima che un aumento di capitale di 5,6 miliardi di dollari a giugno riducesse il debito netto a 1,2 miliardi di dollari da 7,5 miliardi di dollari.
- L'afflusso operativo di 747 milioni di dollari del quarto trimestre fiscale è stato sostenuto principalmente dagli incassi dai clienti: i crediti verso clienti sono scesi a 6,13 miliardi di dollari da 8,41 miliardi, mentre i debiti verso fornitori sono diminuiti a 2,25 miliardi di dollari da 3,69 miliardi di dollari.
- Le scorte a giugno sono terminate a un record di 12,9 miliardi di dollari e il management afferma che il piano per l'anno fiscale 2027 è autofinanziato a 65 miliardi di dollari di ricavi.
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Le azioni Super Micro hanno una storia di domanda. La loro storia di cassa è più complicata
Il 23 settembre, Super Micro (SMCI) ha annunciato di aver iniziato a spedire i rack Nvidia Vera Rubin NVL72, ciascuno contenente 72 GPU Rubin e 36 CPU Vera in un cabinet a raffreddamento liquido. Le azioni sono salite dell'1,9% in pre-market a 42,32 dollari e hanno chiuso il 25 settembre a 43,26 dollari, prolungando un anno in cui il titolo aveva già guadagnato il 41,9% fino al 22 settembre.
La domanda sembra forte in base al backlog e alle previsioni di Super Micro. La domanda più difficile è quanto costa evadere quegli ordini. Super Micro ha registrato oltre 60 miliardi di dollari di nuovi ordini nel trimestre di giugno e prevede ricavi per l'anno fiscale 2027 tra 65 e 72 miliardi di dollari. La domanda più difficile è quanto costa evadere quegli ordini. Gli hedge fund hanno mantenuto SMCI tra le prime 10 posizioni della lista dei titoli più venduti allo scoperto della piattaforma di dati Hazeltree ad agosto, insieme a CoreWeave e Nebius, poiché, come ha notato Reuters, gli investitori stanno prestando molta attenzione a come le aziende di IA finanziano le loro spese.
L'anno fiscale 2026 ha risposto male a quella domanda. Le operazioni hanno utilizzato 6,8 miliardi di dollari di cassa, rispetto a 1,66 miliardi di dollari generati l'anno precedente. La parte strana è la tempistica. Nel trimestre di dicembre 2025, le scorte hanno assorbito 5,0 miliardi di dollari, eppure il flusso di cassa operativo è stato quasi piatto a -23,9 milioni di dollari. Il consumo di cassa è arrivato un trimestre dopo, a -6,62 miliardi di dollari.
Lo stato patrimoniale spiega il ritardo. A dicembre, i debiti verso fornitori sono balzati a 13,75 miliardi di dollari da 1,28 miliardi, poiché i grandi progetti con GPU per l'IA si muovevano nel sistema e i fornitori hanno effettivamente finanziato la produzione. A marzo, quelle fatture sono scadute e i debiti verso fornitori sono scesi a 3,69 miliardi di dollari.
Il trimestre di giugno è apparso diverso. I debiti verso fornitori sono diminuiti di nuovo, a 2,25 miliardi di dollari, quindi l'afflusso di 747 milioni di dollari non è stato preso in prestito dai fornitori. È arrivato dagli incassi, con i crediti verso clienti in calo di 2,28 miliardi di dollari poiché i giorni di vendita in sospeso sono scesi a 59 da 85. Le scorte hanno continuato a salire, tuttavia, assorbendo 2,21 miliardi di dollari in cassa e terminando a 12,9 miliardi di dollari.
Gli incassi, non il credito dei fornitori, hanno guidato l'afflusso di cassa del quarto trimestre fiscale. Confronta crediti, scorte e debiti di Super Micro su TIKR gratuitamente →
La promessa dell'autofinanziamento ora deve tradursi in cassa
Il trimestre di giugno è stato il primo risultato di cassa operativo positivo per Super Micro da giugno 2025, e la fonte è importante: i clienti hanno pagato i saldi mentre l'azienda pagava i fornitori. Questo è lo schema di cui ha bisogno un'azienda autofinanziata. Un trimestre non fa una tendenza.
Il management ha messo sul tavolo un'affermazione specifica. Interrogato alla conferenza di Citi se l'outlook di 65-70 miliardi di dollari potesse essere finanziato internamente, il Senior Vice President Michael Staiger ha risposto: "Sì, 65". Ha indicato termini più stretti per il backlog, inclusi clienti enterprise che pagano metà anticipo e metà alla consegna. Il CEO Charles Liang ha aggiunto che ricavi superiori a 80 miliardi di dollari potrebbero richiedere più capitale e ha detto che l'azienda non ha piani attuali di utilizzare il suo programma di emissione di azioni at-the-market.
L'aumento di capitale di giugno ha comprato tempo, ma è arrivato con un costo. Super Micro ha terminato l'anno fiscale 2026 con 7,5 miliardi di dollari di cassa contro 8,7 miliardi di dollari di prestiti bancari e obbligazioni convertibili, e i 4,2 miliardi di dollari di azioni privilegiate convertibili obbligatorie spingono il numero di azioni diluite non-GAAP previsto a 761 milioni, rispetto a 721 milioni del trimestre di giugno.
Il rapporto del primo trimestre fiscale, che copre il trimestre terminato il 30 settembre, è il primo vero test. Il management prevede ricavi tra 14,5 e 15,5 miliardi di dollari, sufficienti per smaltire il cumulo di scorte di 12,9 miliardi di dollari se le consegne tengono. Un flusso di cassa operativo positivo, con scorte piatte o inferiori e crediti che non si ricostituiscono, supporterebbe l'affermazione di autofinanziamento. Un altro consumo di cassa multimiliardario, o qualsiasi uso del programma at-the-market, suggerirebbe che l'aumento di capitale di giugno ha ritardato il problema di finanziamento piuttosto che risolverlo.
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