Spotify Q1 2026: l'EPS triplica su base annua e i margini raggiungono i massimi pluriennali

Statistiche principali

• Prezzo attuale: ~$434
• Ricavi Q1 2026: 4,5 miliardi di euro, +8% a/a (4,2 miliardi di euro nel 1° trimestre 2025)
• EPS rettificato Q1 2026: $3,45, +222% YoY ($1,07 nel Q1 2025)
• Previsione di fatturato per il 2° trimestre 2026: ~4,8 miliardi di euro (+15% a/a)
• Obiettivo di prezzo del modello TIKR: 673 dollari
• Rialzo implicito: ~55%.

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Il titolo Spotify ha appena realizzato il miglior trimestre di margine degli ultimi anni

Il titolo Spotify(SPOT) ha registrato un fatturato di 4,5 miliardi di euro nel primo trimestre del 2026, in crescita dell'8% rispetto ai 4,2 miliardi di euro dell'anno precedente, e un EPS rettificato di 3,45 dollari contro gli 1,07 dollari del trimestre precedente.

I ricavi Premium sono aumentati di circa il 15% rispetto all'anno precedente, grazie alla crescita degli abbonati, che hanno raggiunto i 293 milioni di abbonati totali, e all'espansione dell'ARPU del 5,7% rispetto all'anno precedente, secondo quanto dichiarato dal CFO Christian Luiga durante la conferenza stampa sugli utili del primo trimestre 2026.

Gli utenti attivi mensili hanno raggiunto i 761 milioni, superando le previsioni di 2 milioni e accelerando la crescita al 12% su base annua rispetto all'11% del quarto trimestre.

I ricavi pubblicitari sono cresciuti di circa il 3% rispetto all'anno precedente, ancora sotto pressione a causa della transizione in corso dalle vendite dirette tradizionali ai canali programmatici a pagamento, che ora rappresentano oltre il 30% dei ricavi pubblicitari, secondo Luiga.

Il co-CEO Alex Norström ha affrontato direttamente il divario: l'azienda ha ricostruito il suo stack tecnologico pubblicitario end-to-end negli ultimi 18 mesi e si aspetta che la seconda metà del 2026 rifletta una crescita migliore grazie alla scalabilità dei canali automatizzati.

L'utile operativo si è attestato a 750 milioni di euro, 55 milioni di euro al di sopra del punto medio della guidance di 660 milioni di euro, con un margine operativo che ha raggiunto il 15,8%, secondo quanto dichiarato da Luiga durante la call.

Per il secondo trimestre del 2026, il management ha previsto un fatturato di 4,8 miliardi di euro (crescita del 15%) e un utile operativo di 630 milioni di euro, con un margine lordo del 33,1%, circa 160 punti base in più rispetto al trimestre dell'anno precedente.

Spotify ha riacquistato 361 milioni di dollari in azioni durante il primo trimestre e ha regolato la sua nota scambiabile da 1,5 miliardi di dollari in scadenza a marzo con la liquidità disponibile, chiudendo il trimestre con 8,8 miliardi di euro in contanti e nessun debito al di fuori dei debiti di leasing, secondo Luiga.

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Azioni Spotify: Cosa mostra il conto economico

Il titolo Spotify ha seguito una chiara traiettoria di leva operativa, con un margine lordo e un margine operativo in costante crescita negli ultimi sette trimestri, anche se la società ha accelerato gli investimenti nell'intelligenza artificiale e in nuove categorie di prodotti.

Il margine lordo ha raggiunto il 33% nel 1° trimestre 2026, in aumento rispetto al 31,6% del 1° trimestre 2025 e praticamente piatto su base sequenziale rispetto al 33,1% del 4° trimestre 2025, con un'espansione di 133 punti base su base annua.

L'utile lordo ha raggiunto 1,73 miliardi di euro nel 1° trimestre 2026, con un aumento del 20% su base annua rispetto a 1,43 miliardi di euro nel 1° trimestre 2025, sostenendo un ritmo di crescita a due cifre nonostante la spinta dei costi del segmento pubblicitario nel prossimo futuro.

L'utile operativo ha raggiunto 830 milioni di euro nel 1° trimestre 2026, con un aumento del 50% su base annua rispetto ai 550 milioni di euro del 1° trimestre 2025, continuando una crescita costante dai 280 milioni di euro del 2° trimestre 2024.

Il margine operativo è salito al 15,8% nel 1° trimestre 2026 dal 12,1% del 1° trimestre 2025 e dal 7% del 2° trimestre 2024, con un'espansione di circa 880 punti base in meno di due anni.

Le spese operative totali si sono attestate a 900 milioni di euro nel primo trimestre del 2026, in linea con il quarto trimestre del 2025 e in calo rispetto agli 1,08 miliardi di euro del secondo trimestre del 2025, riflettendo la disciplina dei costi che Luiga ha attribuito alla stabilità dell'organico e al deliberato reinvestimento piuttosto che alla spesa non limitata.

Cosa dice il modello di valutazione?

Il modello TIKR valuta il titolo Spotify a 672,66 dollari, il che implica un rialzo del 55% circa rispetto al prezzo di chiusura del 28 aprile di circa 434 dollari.

Il modello mid-case ipotizza un CAGR dei ricavi del 9,1% e un margine di utile netto del 15,1% fino al 2035, il che rappresenta un significativo passo avanti rispetto al margine di utile netto del 7,3% registrato da Spotify nei dodici mesi precedenti.

Il margine operativo del primo trimestre, pari al 15,8%, si colloca già all'interno dell'obiettivo di margine medio del modello e il management ha ribadito che sia il margine lordo che il margine operativo miglioreranno su base annuale nel 2026, rafforzando la credibilità del percorso di margine richiesto dal modello.

Il risultato del 1° trimestre rafforza leggermente l'ipotesi di investimento per le azioni di Spotify: la leva operativa è in anticipo rispetto all'anno precedente, la ricostruzione pubblicitaria ha superato la fase infrastrutturale e l'ARPU degli abbonati si sta espandendo senza un insolito churn dopo l'aumento dei prezzi di gennaio negli Stati Uniti.

Il punto cruciale per il titolo Spotify è se l'accelerazione degli investimenti nell'intelligenza artificiale si trasformerà in un'espansione duratura dei margini o se l'aumento delle spese di calcolo e di marketing comprimerà la leva operativa creata negli ultimi due anni.

Cosa deve andare bene

• Il margine operativo del 15,8% nel 1° trimestre deve essere mantenuto o migliorato nei restanti trimestri del 2026, come previsto dal management; il reddito operativo del 2° trimestre, pari a 630 milioni di euro, implica una continua espansione su base annua.
• Le entrate pubblicitarie a pagamento, ora superiori al 30% delle entrate pubblicitarie totali, devono continuare a crescere nel secondo semestre del 2026, quando Luiga prevede esplicitamente un'accelerazione della crescita pubblicitaria.
• Le funzionalità AI, tra cui DJ (94 milioni di utenti), SongDNA (52 milioni di utenti in quattro settimane) e Prompt to Playlist, devono convertire i guadagni di coinvolgimento in un aumento misurabile dell'ARPU o della fidelizzazione.
• La crescita degli abbonati deve essere sostenuta fino alla seconda metà del 2026, che il management ha definito "back-half-weighted" per l'intero anno.

Cosa potrebbe ancora andare storto

• Le spese operative totali sono rimaste a 900 milioni di euro nel 1° trimestre e il management ha previsto che le spese operative elevate continueranno per i prossimi uno o due trimestri, con l'aumento dei costi di calcolo dell'intelligenza artificiale e di marketing.
• Il margine lordo supportato dagli annunci è diminuito rispetto all'anno precedente nel primo trimestre a causa dell'aumento dei costi dei contenuti che hanno superato la crescita dei ricavi pubblicitari, una dinamica che Luiga ha definito a breve termine ma non risolta.
• La previsione di 299 milioni di abbonati per il Q2 comporta solo 6 milioni di aggiunte, al di sotto della performance del trimestre precedente, che ha beneficiato di un adeguamento favorevole delle app iOS negli Stati Uniti.
• L'ipotesi di un CAGR dei ricavi del 9,1% del modello TIKR richiede una crescita sostenuta dei premi a due cifre e una significativa ripresa degli annunci pubblicitari nel secondo semestre; un mancato raggiungimento di una delle due condizioni comprime il percorso a 672 dollari.

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