Statistiche chiave per il titolo Freeport-McMoran
- Prezzo attuale: $60,57
- Target di mercato (medio): ~$68
- Prezzo obiettivo TIKR (medio): ~$71
- Rendimento totale potenziale (medio): ~18%
- TIR annualizzato: ~4%/anno
- Reazione agli utili del 1° trimestre 2026: -0,70% (23 aprile 2026)
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Cosa è successo?
Freeport-McMoRan (FCX) ha pubblicato un forte Q1 2026 il 23 aprile, e il mercato ha reagito a malapena. L'EPS rettificato di 0,57 dollari ha battuto il consenso di 0,47 dollari del 21%. Il fatturato di 6,23 miliardi di dollari ha battuto le stime di quasi il 5%. L'EBITDA di 2,47 miliardi di dollari ha superato le aspettative del 24%. L'utile netto rettificato ha raggiunto gli 830 milioni di dollari, un risultato superiore del 53%.
Il rame realizzato ha raggiunto una media di 5,78 dollari per libbra, mentre l'oro si è attestato a 4.889 dollari per oncia. Le attività minerarie statunitensi hanno prodotto un reddito operativo 2,5 volte superiore a quello dello stesso trimestre dell'anno precedente.
Nonostante tutto ciò, il titolo ha chiuso in ribasso dello 0,70%. Il motivo è stato un taglio simultaneo della guidance, guidato interamente da un asset: la miniera di Grasberg Block Cave in Indonesia, l'attività di punta di Freeport nel settore del rame e dell'oro.
L'amministratore delegato Kathleen Quirk ha spiegato, durante la telefonata per gli utili del primo trimestre del 2026, che una maggiore percentuale di minerale umido nel sistema di grotte sotterranee sta ostacolando l'infrastruttura di movimentazione dei materiali. Dopo la corsa al fango del settembre 2025 che ha costretto a un arresto, i punti di estrazione umidi sono passati dal 30% dei 635 punti di estrazione attivi della miniera al 45%.
L'infrastruttura di scivoli esistente richiede un rapporto di almeno 1:1 tra materiale secco e umido per ogni pannello per caricare il minerale sui treni automatici in modo pulito. Dieci dei 23 pannelli attivi ora non raggiungono questa soglia, rispetto a uno solo prima dell'arresto. "Si tratta di un problema di tempistica con una soluzione progettata e ingegnerizzata, non un problema di costi significativi e non un cambiamento nel recupero finale della risorsa", ha detto Quirk.
La soluzione consiste in un regolatore specializzato, chiamato "spillminator", installato nelle gallerie dello scivolo di caricamento del minerale. La Freeport ha installato e testato la prima unità il giorno del guadagno. Costo incrementale totale: 60-70 milioni di dollari. La maggior parte dei colli di bottiglia dovrebbe essere risolta entro la metà del 2027. Le previsioni di vendita di rame per l'intero anno 2026 sono state ridotte a 3,1 miliardi di libbre da 3,4 miliardi e quelle dell'oro a 650 mila once da 800 mila.
Il giorno successivo Morgan Stanley ha declassato FCX a Equal Weight e ha ridotto il suo obiettivo di prezzo a 66 dollari da 70 dollari, citando il rischio di esecuzione fino al 2027. UBS si è mossa nella direzione opposta, alzando l'obiettivo a 74 dollari.
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Freeport-McMoran è oggi sottovalutata?
Il ritardo di Grasberg è reale, ma si tratta di produzione differita, non di produzione persa. Il piano quinquennale rivisto di Grasberg riflette una riduzione del 9% circa del rame e del 7% dell'oro, con gli impatti maggiori nel 2026 e nel 2027.
Quando i volumi si riprenderanno, la leva operativa di Freeport sarà significativa: Il direttore finanziario Maree Robertson ha osservato durante la telefonata che ogni variazione di 0,10 dollari per libbra di rame equivale a circa 400 milioni di dollari di EBITDA annuale ai livelli di produzione del 2027-2028.
I numeri raccontano la storia di una ripresa con un carico posteriore. Le stime di consenso di TIKR indicano un aumento dei ricavi da circa 27,7 miliardi di dollari nel 2026 a circa 34,1 miliardi di dollari nel 2027, con un incremento del 23%, grazie all'aumento dei volumi di Grasberg. Il free cash flow dovrebbe crescere da circa 4,1 miliardi di dollari nel 2026 a circa 7,7 miliardi di dollari nel 2027. Le sole operazioni in Indonesia hanno generato 3,84 miliardi di dollari di reddito operativo nel 2025 con una capacità ridotta. Un ritorno alla piena scala espanderebbe questo contributo in modo sostanziale.
A 60,57 dollari, FCX è quotata a 8,10x NTM EV/EBITDA, secondo TIKR. Questo valore si colloca al di sopra di Rio Tinto a 6,43x e Glencore a 6,20x, ma ben al di sotto di Southern Copper a 14,55x, il più vicino peer di rame puro. Il premio di Freeport rispetto ai minatori diversificati riflette la sua concentrazione di rame e le riserve a lunga durata di Grasberg.
Lo sconto rispetto a Southern Copper riflette il rischio di esecuzione che gli investitori stanno ancora valutando e che potrebbe ridursi con l'avanzamento della rampa di Grasberg fino al 2027.
Il contesto strutturale è importante in questo caso. Secondo l'International Copper Study Group, il mercato del rame raffinato dovrebbe registrare un deficit nel 2026. Il rapporto Copper in the Age of AI di S&P Global prevede un aumento della domanda di rame fino al 2040 a causa dell'elettrificazione, dei data center AI e della modernizzazione delle reti.
Quirk ha osservato durante la telefonata che i clienti statunitensi stanno già segnalando un aumento della domanda legata ai data center AI e alle infrastrutture energetiche, e che la Cina ha mostrato una spesa significativa per la rete elettrica con prelievi dalle scorte di borsa nelle ultime settimane. Il rame ha registrato una media di oltre 5,80 dollari per libbra da un anno all'altro e ha superato brevemente i 6 dollari per libbra nel primo trimestre.
Il rischio di costi a breve termine è reale. I costi netti unitari in contanti sono ora guidati a 1,95 dollari per libbra per il 2026, rispetto a 1,75 dollari, a causa dei minori volumi di Grasberg e del forte aumento dei costi del diesel in seguito al conflitto militare tra Stati Uniti e Iran di fine febbraio. Se i prezzi del gasolio rimarranno elevati anche nel 2027, i costi dovranno essere rivalutati.
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Analisi avanzata del modello TIKR
- Prezzo attuale: $60,57
- Prezzo obiettivo TIKR (medio): ~$71
- Rendimento totale potenziale: ~18%
- IRR annualizzato: ~4%/anno
Il modello TIKR a medio termine punta a circa 71 dollari al 31.12.30, il che implica un rendimento totale del 18% circa e un rendimento annualizzato del 4% circa all'anno. Si tratta di un rendimento modesto, ed è la linea di base onesta alla luce dell'attuale riduzione della guidance e dell'ambiente dei costi. Il modello utilizza un margine di utile netto di circa il 17%, in linea con le stime del consenso TIKR.
Due fattori di crescita potrebbero migliorare questa linea di base. In primo luogo, Freeport detiene 42 miliardi di libbre di rame nelle scorte precedentemente trattate come rifiuti. L'azienda sta impiegando additivi proprietari e l'iniezione di soluzioni riscaldate presso il suo impianto di Morenci, in Arizona, con l'obiettivo di ottenere una produzione annua aggiuntiva di 300-400 milioni di libbre di lisciviazione nel periodo 2026-2027, con un percorso verso gli 800 milioni di libbre all'anno già nel 2030. Questa produzione incrementale comporta costi unitari molto bassi. In secondo luogo, l'espansione del brownfield di Bagdad in Arizona si sta avvicinando alla decisione di dare il via libera quest'anno, senza ostacoli di autorizzazione e con una tempistica di costruzione prevista di tre o quattro anni. Entrambi i catalizzatori, se realizzati, aggiungerebbero volumi a costi economici consolidati e migliorerebbero il rendimento a medio termine.
Il rischio principale è un calo sostenuto del prezzo del rame. La struttura dei costi di Freeport è in gran parte fissa, quindi un passaggio a 4,50-5,00 dollari per libbra di rame comprimerebbe in modo significativo il flusso di cassa libero e rallenterebbe il ritorno dell'investimento sia per l'iniziativa di lisciviazione che per l'espansione di Bagdad.
Conclusione
L'unico parametro da tenere d'occhio per gli utili del secondo trimestre 2026, il 23 luglio 2026, è la produzione di Grasberg in tonnellate al giorno. La direzione ha previsto circa 60.000 tonnellate al giorno dai blocchi di produzione 2 e 3 nell'H2 2026. Qualsiasi progresso al di sopra di questo livello, grazie al completamento delle installazioni di spillatori prima del previsto, segnalerebbe che la tempistica di avvio completo a metà del 2027 è prudente.
FCX ha chiuso un trimestre molto positivo, ha una soluzione definita per Grasberg e opera nel mercato delle materie prime più strutturalmente sostenuto di questo decennio. Il fatto che il titolo sia quotato quasi l'11% in meno rispetto all'obiettivo medio di 68 dollari riflette l'incertezza dell'esecuzione a breve termine, non una tesi di lungo termine errata.
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