Aspetti salienti:
- CrowdStrike ha generato un fatturato di 4,81 miliardi di dollari nell'ultimo anno fiscale, con margini lordi di circa il 75% e un percorso verso la redditività operativa GAAP, mentre SentinelOne ha superato per la prima volta il miliardo di dollari di fatturato, con margini lordi pari al 74%, ma con una perdita operativa GAAP di circa il 30%.
- CrowdStrike è quotata 18,58x NTM EV/Revenue e 63,09x NTM EV/EBITDA, un premio significativo rispetto al 3,52x NTM EV/Revenue e 31,57x NTM EV/EBITDA di SentinelOne, che riflette la fiducia del mercato nella storia di esecuzione e nell'ampiezza della piattaforma di CrowdStrike.
- Gli analisti si aspettano che entrambe le società crescano del 20% circa all'anno nei prossimi due anni, ma l'EPS non-GAAP di CrowdStrike è già di 4,85 dollari, mentre quello di SentinelOne è di 0,34 dollari, il che illustra il punto in cui ciascuna società si trova nel suo arco di redditività.
- In base alle ipotesi intermedie, il modello di valutazione di TIKR implica un rendimento annualizzato del 22,3% per CrowdStrike e un rendimento annualizzato del 23,8% per SentinelOne, un divario sorprendentemente stretto che riflette la valutazione iniziale più bassa di SentinelOne che compensa parzialmente la base di guadagni più solida di CrowdStrike.
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La sicurezza informatica è una delle poche categorie di spesa aziendale essenzialmente non discrezionale. È possibile ritardare l'implementazione di un nuovo sistema ERP. Non si può decidere di proteggere gli endpoint in modo meno aggressivo. Questa dinamica conferisce a CrowdStrike(CRWD) e SentinelOne(S) un contesto di domanda duraturo per il quale la maggior parte delle aziende di software farebbe a cambio.
La questione non è se entrambe le aziende continueranno a crescere. Quasi certamente lo faranno. La questione è quale delle due offre la migliore combinazione di qualità, crescita e valutazione rispetto alla posizione attuale di ciascun titolo.
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Stessa categoria, capitoli diversi
CrowdStrike ha aperto la strada alla protezione degli endpoint nel cloud e da allora si è estesa alla sicurezza delle identità, alla protezione dei carichi di lavoro nel cloud e al SIEM. È l'azienda più importante in questa categoria, l'azienda che ha definito lo standard di una moderna piattaforma di sicurezza degli endpoint e ha una base di ricavi e relazioni con i clienti che lo dimostrano.
SentinelOne è una storia simile, raccontata circa quattro anni dopo. La sua piattaforma Singularity copre la sicurezza degli endpoint, del cloud e delle identità con un'architettura basata sull'intelligenza artificiale ed è cresciuta in modo impressionante partendo da zero. Non ha ancora le dimensioni di CrowdStrike, la sua redditività o i suoi rapporti decennali con le aziende. Ciò che ha è una valutazione più bassa e un percorso di crescita più lungo.
La storia dei margini è il punto in cui le due società cominciano a divergere
È qui che il confronto si fa interessante, perché le storie sembrano simili in superficie, ma in realtà sono molto diverse.
SentinelOne è passata da 46 milioni di dollari di fatturato nell'anno fiscale 2020 a poco più di 1 miliardo di dollari oggi, un tasso di espansione notevole. I margini lordi sono saliti costantemente dal 60% al 74%, un vero e proprio segnale di miglioramento dell'economia unitaria. Il margine operativo, ancora negativo al 30%, è l'attività non ancora conclusa. La traiettoria si sta muovendo nella giusta direzione, ma la redditività su scala è ancora una previsione, non un dato di fatto.
Il grafico di CrowdStrike racconta una versione più matura della stessa storia. Nello stesso periodo i ricavi sono aumentati da 481 milioni di dollari a 4,81 miliardi di dollari, mentre i margini lordi si sono mantenuti sempre vicini al 75%.
Il margine operativo è migliorato, passando da un valore profondamente negativo a un sostanziale pareggio su base GAAP, con una redditività non-GAAP già ben consolidata. L'interruzione di Falcon a metà del 2024 ha creato una temporanea battuta d'arresto nel sentimento dei clienti, ma la fidelizzazione ha tenuto e l'attività ha continuato a crescere, sottolineando quanto la piattaforma sia integrata.
Uno commercia a prezzo maggiorato. L'altro a sconto. Ecco perché entrambe hanno senso.
A 18,58x NTM EV/Revenue e 63,09x NTM EV/EBITDA, CrowdStrike ha un prezzo da franchise best-in-class. Questo premio riflette la posizione di mercato, la profondità della piattaforma e la comprovata capacità di espansione con i clienti esistenti. Non è a buon mercato e non pretende di esserlo.
SentinelOne a 3,52x NTM EV/Revenue e 42,05x NTM P/E sembra un punto di ingresso molto diverso. Il multiplo dei ricavi più basso riflette sia le dimensioni ridotte dell'azienda che l'incertezza ancora presente nei tempi di redditività. Per gli investitori disposti a scommettere che SentinelOne continui a colmare il divario con CrowdStrike, la valutazione offre un maggiore margine di rialzo. Per gli investitori che desiderano un'azienda con un modello già collaudato, CrowdStrike è la storia più pulita.
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Cosa mostrano in realtà i numeri
Secondo il consensus, CrowdStrike dovrebbe aumentare i ricavi da 5,9 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2026 a 7,2 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2027, con un tasso di crescita di circa il 21%. L'EPS non-GAAP dovrebbe raggiungere 4,85 dollari quest'anno e 6,17 dollari l'anno prossimo.
Il P/E si comprime significativamente su una base di due anni in avanti con l'aumento degli utili, il che fa funzionare la tesi anche ai multipli attuali.
Da parte sua, SentinelOne dovrebbe aumentare i ricavi da 1,2 a 1,4 miliardi di dollari nello stesso periodo, con un incremento annuo del 20% circa. L'EPS non GAAP di 0,34 dollari quest'anno, che crescerà a 0,48 dollari l'anno prossimo, mostra un progresso nella redditività, ma il quadro GAAP rimane negativo per diversi anni.
Il punteggio della Rule of 40, che combina la crescita dei ricavi e il margine di free cash flow, si sta avvicinando ma non è ancora costantemente al di sopra della soglia che segnala un'azienda SaaS sana.
I modelli sono più vicini di quanto si pensi
Il modello mid-case di TIKR per CrowdStrike, che utilizza una crescita dei ricavi del 20,2% e margini di utile netto del 23,9%, indica un prezzo obiettivo di 1.174,11 dollari e un potenziale rendimento totale del 162% nei prossimi 4,8 anni, ovvero circa il 22,3% annualizzato. Il modello ipotizza una modesta compressione del P/E di circa l'1,1% annuo, il che significa che i rendimenti sono guidati dalla crescita degli utili piuttosto che dall'espansione del multiplo.
Il caso intermedio di SentinelOne, che utilizza una crescita dei ricavi del 13,2% e margini di utile netto del 13,1%, implica un prezzo obiettivo di 39,53 dollari e un rendimento totale del 177,6% sullo stesso orizzonte, ovvero circa il 23,8% annualizzato. Il modello ipotizza una compressione del P/E più aggressiva, pari al 2,6% annuo, che riflette il multiplo di partenza più elevato rispetto agli utili attuali.
I modelli sono più vicini di quanto la maggior parte degli investitori si aspetterebbe. La base di guadagno assoluta più elevata di CrowdStrike e il rischio di valutazione più basso sono parzialmente compensati dal punto di ingresso più basso di SentinelOne e dalla percentuale di rialzo più elevata se l'arco di redditività si svolge come previsto.
Quindi, quale comprare?
CrowdStrike è l'azienda da acquistare quando si desidera un'esecuzione comprovata, una piattaforma profonda e un team di gestione che ha già affrontato un grave evento reputazionale e ne è uscito vincitore. Il premio è reale, ma lo è anche il track record.
SentinelOne è la scommessa da fare se si ritiene che il mercato della sicurezza degli endpoint sia abbastanza grande per due operatori dominanti e che il profilo del margine lordo di SentinelOne, ora pari a quello di CrowdStrike, segnali lo stesso tipo di modello aziendale duraturo che opera con circa quattro anni di ritardo sulla curva di maturità. Il rischio è che i tempi di redditività si allunghino o che i vantaggi della piattaforma di CrowdStrike si rivelino troppo ampi per essere superati a livello competitivo.
Per un investitore a lungo termine che si sente a proprio agio con una serie di risultati, è ragionevole pensare a entrambe le società. I modelli suggeriscono rendimenti annualizzati simili. La differenza sta nel grado di incertezza che si è disposti a sopportare insieme a tali rendimenti.
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