Statistiche chiave per il titolo P&G
- Prezzo attuale: $143,50
- Prezzo obiettivo (medio): ~$201
- Target di mercato: ~$164
- Rendimento totale potenziale: ~37%
- TIR annualizzato: ~8%/anno
- Reazione degli utili: +0,15% (24 aprile 2026)
- Estrazione massima: 18,75% (7 gennaio 2026)
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Cosa è successo?
Procter & Gamble (PG) è sceso di circa il 16% rispetto ai massimi delle 52 settimane, eppure l'azienda ha appena registrato la prima crescita dei volumi in oltre un anno. Il titolo si è mosso a malapena nel giorno degli utili, chiudendo in rialzo di appena lo 0,15% il 24 aprile, nonostante abbia battuto sia le stime sui ricavi che quelle sull'EPS. I tori sostengono che la ripresa dei volumi è strutturale e che il crollo ha creato un raro punto di ingresso in un re dei dividendi. I ribassisti sottolineano il vento contrario di 1 miliardo di dollari di costi petroliferi al netto delle imposte, in vista dell'anno fiscale 2027. La vera domanda è se il potere di determinazione dei prezzi e il motore dell'innovazione di P&G siano abbastanza forti da assorbire questa pressione. Le osservazioni del direttore finanziario Andre Schulten durante la telefonata di presentazione dei risultati del 24 aprile, analizzate in base ai materiali di P&G per le relazioni con gli investitori, offrono una risposta più diretta di quanto non facciano i numeri dei titoli.
I numeri del terzo trimestre
Le vendite organiche del terzo trimestre dell'anno fiscale 2026 sono cresciute di oltre il 3%, con un aumento del volume di 2 punti e un contributo del prezzo di 1 punto, secondo il comunicato stampa. Tutte le 10 categorie di prodotti e le 7 regioni geografiche hanno registrato un aumento delle vendite organiche. Il fatturato netto è stato di 21,235 miliardi di dollari, battendo il consenso degli analisti di 20,504 miliardi di dollari del 3,57%, secondo i dati Beats & Misses di TIKR. L'EPS core è stato di 1,59 dollari rispetto alle stime di 1,56 dollari.
A livello regionale, le vendite organiche del Nord America sono cresciute del 4%, quelle dell'America Latina del 5%, quelle della Grande Cina del 3% e quelle dei mercati enterprise europei del 6%. La cura della pelle e della persona è stato il segmento più forte, con una crescita a una sola cifra. La cura dei capelli, la cura della famiglia e la cura della casa sono cresciute a una media di una cifra.
Una precisazione importante: mentre tutte e 10 le categorie hanno registrato una crescita delle vendite organiche (che include prezzi e mix), il documento SEC 8-K ha evidenziato che Grooming e Health Care hanno registrato un calo dei volumi all'interno di questi risultati. La crescita dei volumi è stata ampia, ma non universale in tutti i segmenti.
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Cosa ha detto il CFO che in realtà muove la tesi
La trascrizione della telefonata sugli utili è la sede del vero caso d'investimento. Schulten ha fornito tre esempi specifici che vanno al di là della notizia principale.
Per quanto riguarda Tide, ha descritto un aggiornamento della formula che ha definito "il più grande aggiornamento che abbiamo fatto negli ultimi 25 anni", lanciato allo stesso prezzo, che ha portato a una crescita "a metà degli anni '90" di una delle maggiori attività di P&G negli Stati Uniti. Per quanto riguarda SK-II in Cina, ha citato una crescita totale del 18% e una crescita del 13% nella Cina vera e propria, in un mercato che ha descritto come un mercato in cui "la crescita è ancora negativa nella maggior parte dei canali". Per quanto riguarda Pantene in Germania, il passaggio ai social media e agli influencer ha triplicato la portata totale con una spesa mediatica inferiore del 20%, aumentando la quota di valore di Pantene di 60 punti base.
Questi esempi rispondono direttamente all'argomento centrale dell'orso. La preoccupazione in vista del 2026 era che gli aumenti di prezzo cumulati avessero eroso in modo permanente la capacità di P&G di adottare ulteriori misure di prezzo. Schulten ha affrontato la questione in modo chiaro: "Non credo che abbiamo perso il potere di determinazione dei prezzi. Penso che il potere di determinazione dei prezzi debba essere guadagnato, e il modo per guadagnarlo è combinare i prezzi con un'esperienza davvero piacevole per il consumatore".
Si tratta di un modello operativo specifico, innovazione in primis e prezzi selettivi ad essa collegati, supportato da risultati misurabili presso Tide, SK-II e Pantene.
L'unica lacuna che Schulten si è dato: Il Baby Care negli Stati Uniti. P&G non sta aumentando la quota del Baby Care a livello nazionale. L'ha detto chiaramente, ha fatto notare che sono in atto investimenti e un nuovo piano, ma rimane un elemento da tenere d'occhio in vista del quarto trimestre.
Il vento contrario di 1 miliardo di dollari nel contesto
Il quadro dei costi è reale. Schulten lo ha quantificato durante la telefonata: se il Brent si mantiene vicino ai 100 dollari al barile, l'impatto annuale è di circa 1,3 miliardi di dollari al lordo delle imposte (1 miliardo di dollari al netto delle imposte) rispetto a un prezzo pre-conflitto di circa 60 dollari. Tale cifra copre le materie prime, le deviazioni logistiche dovute al conflitto in Medio Oriente e l'aumento dei costi del gasolio. La guidance per l'intero anno fiscale 2026 è stata mantenuta allo 0%-4% di crescita delle vendite organiche e un EPS core di 6,83-7,09 dollari, ma i risultati sono ora attesi verso l'estremità inferiore di tale intervallo.
A stemperare le preoccupazioni è il curriculum di P&G. L'azienda ha superato la crisi della catena di approvvigionamento post-COVID utilizzando le stesse leve descritte da Schulten in questa telefonata: riformulazione rapida, diversificazione delle forniture e aumento della produttività all'interno del P&L. Il programma di ristrutturazione biennale in corso prevede una riduzione del 15% dell'organico non manifatturiero, con costi al lordo delle imposte compresi tra 1,5 e 2 miliardi di dollari, che vanno a finanziare risparmi non ancora inseriti nel tasso di crescita degli utili.
Le stime previsionali di TIKR indicano che il fatturato di consenso raggiungerà circa 87,1 miliardi di dollari nell'esercizio 2026 e circa 89,5 miliardi di dollari nell'esercizio 2027, con un tasso di crescita annuale composto di circa il 3,1% rispetto agli 84,3 miliardi di dollari dell'esercizio 2025. Il flusso di cassa libero su una base di dodici mesi è di 12,7 miliardi di dollari, a sostegno dei 15 miliardi di dollari di ritorno per gli azionisti previsti per l'esercizio 2026 (10 miliardi di dollari in dividendi e 5 miliardi di dollari in riacquisti, secondo quanto riportato nella conferenza stampa).
Per quanto riguarda la valutazione, PG tratta a un EV/EBITDA NTM di 15,33x, secondo i dati dei multipli di TIKR. Kimberly-Clark (KMB) tratta a 10,36x e Church & Dwight (CHD) a 16,33x, con la mediana del gruppo dei prodotti per la casa a 8,19x, secondo la pagina dei concorrenti di TIKR. P&G viene scambiata a quasi il doppio della mediana della categoria, un premio che storicamente è stato sostenuto dal suo margine lordo del 51,0%. Se l'ambiente delle materie prime comprima o meno questo multiplo è il vero dibattito sulla valutazione.
Il 70° aumento annuale consecutivo del dividendo, annunciato nell'aprile 2026, porta il rendimento attuale al 3,0% per TIKR, offrendo agli investitori a reddito un motivo per mantenere il titolo anche dopo la pressione dei costi nel breve termine.
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Analisi avanzata del modello TIKR
- Prezzo attuale: 143,50 dollari
- Prezzo obiettivo (medio): ~$201
- Rendimento totale potenziale: ~37%
- IRR annualizzato: ~8% / anno
Il caso medio prevede un CAGR dei ricavi del 3,6% circa fino all'anno fiscale 2030. I due principali fattori di crescita sono la ripresa organica dei volumi ora visibile in Nord America (4% di vendite organiche, volume in aumento di 3 punti nel terzo trimestre) e la continua espansione del mercato delle imprese in America Latina, Asia e Pacifico e Africa, dove il terzo trimestre ha registrato una crescita organica compresa tra il 4% e il 6%. Il motore dei margini è rappresentato dai risparmi del programma di ristrutturazione, che Schulten ha confermato nel corso della telefonata e che si stanno estendendo a tutte le categorie attraverso l'automazione e la digitalizzazione della supply chain.
L'ipotesi bassa, con una crescita dei ricavi di circa il 3,2%, prevede ancora circa 205 dollari entro la metà del 2030, secondo il modello di TIKR. L'ipotesi alta, con una crescita del 3,9% e margini di guadagno netto del 20,5%, prevede circa 299 dollari. Il rischio principale in tutti gli scenari è che il petrolio rimanga al di sopra dei 100 dollari al barile fino all'anno fiscale 2027, il che ridurrebbe la compensazione della produttività e probabilmente spingerebbe la crescita dell'EPS core verso l'anno piatto.
Conclusione
Tenete d'occhio gli utili del quarto trimestre fiscale, attesi per fine luglio 2026. Il parametro da tenere d'occhio è la crescita delle vendite organiche. Schulten ha previsto che le vendite organiche del quarto trimestre saranno leggermente inferiori al livello superiore al 3% del terzo trimestre, in parte perché l'aumento delle scorte commerciali di circa un punto dal quarto trimestre al terzo trimestre, intorno alla Pasqua, si invertirà. Se le vendite organiche del 4° trimestre si mantengono al di sopra del 2%, la moderazione è spiegabile e la narrazione della ripresa dei volumi rimane intatta. Se il dato scende materialmente al di sotto di tale soglia, subentra la narrazione del vento contrario per il FY2027.
Tesi in una frase: I risultati del terzo trimestre di P&G confermano che il libro delle innovazioni sta funzionando, il volume è in ripresa e il vento contrario delle materie prime è il tipo di perturbazione che l'azienda ha già assorbito in passato senza interrompere la sua storia di crescita a lungo termine.
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