Nvidia (NVDA) ha chiuso in rialzo di circa il 2% mercoledì, intorno a $220, dopo che la società ha utilizzato il suo evento GTC Berlino del 21 ottobre per mettere liquidità a sostegno della sua catena di approvvigionamento. Nvidia sta concedendo a King Yuan Electronics (2449.TW), nota come KYEC, un anticipo di prenotazione di capacità da 1,1 miliardi di dollari per costruire nuovi impianti statunitensi di test dei chip, con la produzione di massa prevista per aprile 2027.
KYEC era uno dei sei piani con i fornitori annunciati nello stesso comunicato. "La capacità è il vincolo", ha dichiarato il CEO Jensen Huang.
Gli 1,1 miliardi di dollari sono la cifra piccola
- Gli accordi sui substrati con IBIDEN (4062.T), Samsung Electro-Mechanics (009150.KS) e Unimicron (3037.TW) puntano a una capacità 2,5 volte superiore a quella attuale in tre anni (IBIDEN riceve un anticipo di "miliardi di dollari", importo non divulgato).
- Amkor Technology (AMKR) prevede di aumentare la capacità di packaging avanzato di oltre il 300% entro la fine del 2028 (misurata in capacità di wafer interposer in Corea del Sud).
- Amkor ha anche firmato un nuovo accordo da 1,3 miliardi di dollari, portando i suoi accordi con Nvidia a 3 miliardi di dollari.
- Nvidia prevede che la sua capacità totale di test raddoppierà dal 2026 al 2027.
La cifra più grande si trova nel 10-Q del secondo trimestre fiscale 2027 di Nvidia. Gli impegni di fornitura e capacità sono balzati a 279 miliardi di dollari al 26 luglio, da 119 miliardi di dollari del trimestre precedente, principalmente per strutture di memoria e produzione. L'anticipo a KYEC rappresenta circa lo 0,4% di tale importo.
Ciò che mostrano gli accordi di mercoledì è dove sta andando il denaro: i passaggi lenti tra un design di chip finito e un sistema spedito. Questo tratto ha già subito uno slittamento quest'anno, quando il design del rack Kyber di Nvidia è stato secondo quanto riportato posticipato dal 2027 al 2028 a causa di un problema di produzione delle schede circuiti.
La domanda di Nvidia copre la scommessa?
Il documento programma 87 miliardi di dollari di tali impegni per l'anno fiscale 2028 e 88 miliardi di dollari per l'anno fiscale 2029. Il mercato si aspetta ricavi per 692 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2028, in aumento del 68% rispetto ai 412 miliardi di dollari previsti per quest'anno, e 903 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2029.
Su queste stime, gli impegni equivalgono a circa il 13% dei ricavi dell'anno fiscale 2028 e al 10% di quelli del 2029. Questi rapporti mostrano la scala, ma le previsioni sui ricavi e il margine lordo del 75% dell'ultimo trimestre non stabiliscono che i futuri pagamenti ai fornitori siano coperti.
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L'anticipo a KYEC rappresenta circa il 5% di quel singolo trimestre, quindi è facilmente finanziabile. Il carico più pesante sono i 92 miliardi di dollari programmati per il resto dell'anno fiscale 2027, contro i circa 234 miliardi di dollari di ricavi che il mercato si aspetta in quei due trimestri.
La liquidità è il test più stringente. Il flusso di cassa libero è sceso a 21,40 miliardi di dollari nel trimestre di luglio da 48,59 miliardi di dollari tre mesi prima, lo stesso trimestre in cui gli impegni sono più che raddoppiati. Nvidia ha collegato il calo al capitale circolante e alle tasse in contanti, e i giorni di vendite insoluti sono saliti a 60 da 45 a causa di termini di pagamento estesi per alcuni grandi clienti.
Dove la scommessa potrebbe andare male
Le scorte sono già cresciute più velocemente delle vendite l'anno scorso. Sono più che raddoppiate, raggiungendo 21,40 miliardi di dollari alla fine dell'anno fiscale 2026 da 10,08 miliardi di dollari, mentre i ricavi sono aumentati di circa il 65% a 216 miliardi di dollari.
Il 10-Q afferma che alcuni accordi possono essere cancellati o riprogrammati prima degli ordini definitivi, a volte a costo aggiuntivo. Avverte anche che Nvidia potrebbe non essere in grado di ridurli se la domanda differisce dai suoi piani.
Questo rischio ha un prezzo recente. Quando le regole di esportazione statunitensi hanno colpito il suo chip H20, Nvidia ha registrato una svalutazione di 4,5 miliardi di dollari nel trimestre di aprile 2025 per scorte in eccesso e obblighi di acquisto.
Il numero di Nvidia da controllare il 18 novembre
Il rapporto del terzo trimestre fiscale 2027 di Nvidia, previsto per il 18 novembre, conterrà la prima cifra degli impegni dopo i 279 miliardi di dollari. La società ha fornito previsioni sui ricavi per 108 miliardi di dollari, più o meno il 2%.
Un altro aumento degli impegni insieme a un superamento delle stime degli utili mostrerebbe che Nvidia continua a investire in anticipo rispetto alla domanda attesa. Se anche le scorte crescessero più dei ricavi, gli investitori dovrebbero distinguere la preparazione per i nuovi lanci di prodotti da una domanda più debole del previsto.
Fino ad allora, i fornitori detengono il potenziale di rialzo più diretto. Amkor ora ha accordi con Nvidia per 3 miliardi di dollari, e il commento del CFO di Nvidia afferma che l'aumento a 279 miliardi di dollari era principalmente legato agli approvvigionamenti di memoria, senza nominare i fornitori.
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