Punti Chiave
- Le azioni Tesla sono salite del 4% dopo che Elon Musk ha dichiarato che comitati speciali in Tesla e SpaceX stanno valutando una fusione, da lui definita una buona idea.
- Gary Black si aspetta un'offerta interamente azionaria di circa $420 per azione Tesla e sostiene che un'operazione in azioni, anche con un premio del 15-20%, non aggiungerebbe molto valore.
- Tesla scambia a un rapporto P/E forward di 191,6x. Gli analisti si aspettano un EPS normalizzato per l'esercizio 2027 di $2,17, ancora al di sotto dei $3,12 del 2023.
- Qualsiasi guadagno derivante dal multiplo di SpaceX è accessibile a chiunque acquisti azioni SpaceX, quindi l'operazione stessa offre ai possessori di Tesla poco più di un modesto premio.
Tesla (TSLA) I tori di Tesla hanno appena ricevuto la notizia che stavano aspettando. SpaceX (SPCX) e Tesla stanno formalmente studiando una fusione.
Durante la conference call sui risultati del terzo trimestre di SpaceX, martedì sera, Musk ha dichiarato: "Credo che sia SpaceX che Tesla abbiano formato comitati speciali per discutere questa idea." Entrambi i comitati sono composti da direttori indipendenti, dato che Musk siede da entrambe le parti.
E la sua opinione personale? "Penso che sarebbe una buona idea? Sì."
Tesla è salita dell'1,8% a $380 sulla notizia.
Ma Gary Black, managing partner di The Future Fund, ha passato la settimana a gettare acqua fredda sull'entusiasmo. "Ho sostenuto molte volte che un'operazione azionaria in cui $SPCX acquista $TSLA anche con un premio del 15-20% non aggiungerà molto valore," ha scritto su X.
Proprio uno smorzatore di entusiasmo.
Il premio è più sottile di quanto sembri
Lunedì, Black ha messo un numero sull'operazione che si aspetta: circa $420 per azione Tesla, pagati in azioni SpaceX. Dopo il balzo di oggi, si tratta solo di circa il 10% sopra il prezzo delle azioni Tesla.
Non si aspetta nemmeno che questo si mantenga. Un'operazione del genere richiede dai sei ai dodici mesi per essere completata, e Black pensa che gli arbitraggisti probabilmente spingeranno il prezzo al ribasso prima di allora.
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Il multiplo di Tesla fa la maggior parte del lavoro
Il problema più grande è ciò a cui i possessori di Tesla rinuncerebbero. Tesla scambia a 191,6x gli utili forward, ben al di sopra della sua media triennale di 135,1x...
Il multiplo forward di SpaceX è ben al di sotto di quello, anche dopo il balzo del titolo sui suoi risultati.
Black si aspetta che la società combinata scambi al multiplo di SpaceX, dato che SpaceX sarebbe l'acquirente. Gli utili di Tesla verrebbero quindi valutati come quelli di SpaceX, e le azioni SpaceX ricevute dai possessori di Tesla sarebbero anche diluite da tutte le nuove azioni emesse per pagare l'operazione.
E i possessori di Tesla porterebbero molto più multiplo che utili. L'EPS normalizzato di Tesla è sceso da $3,12 nell'esercizio 2023 a $1,66 nel 2025, e gli analisti si aspettano solo $2,17 nel 2027:
Anche la stima per l'esercizio 2028 di $3,24 è appena superiore alla cifra del 2023 di Tesla.
Quindi, una volta che quegli utili saranno valutati al multiplo più basso di SpaceX, un premio del 10% può ridursi rapidamente.
Inoltre, semplicemente non vedo dove sarebbero le sinergie operative sottostanti. C'è qualche sovrapposizione di business ai margini, ma non vedo come le aziende possano aiutarsi a vicenda più di quanto già facciano, dato che - come sapete - condividono un CEO.
Al massimo un modesto premio
La mia opinione: Black ha ragione. Un'offerta di circa $420 sarebbe una buona giornata per i possessori di Tesla. Ma è un premio modesto, pagato in un titolo che scambia a un multiplo più basso, e potrebbe ridursi prima che l'operazione venga mai completata. Ciò che conta di più per il titolo Tesla è se i suoi stessi utili possono crescere fino a giustificare quel multiplo di 192x, e Tesla pubblica i risultati del terzo trimestre dopo la chiusura di oggi.
Naturalmente, potrebbe non esserci alcuna operazione. Musk ha detto che i comitati non hanno concordato alcun termine. E quando anche un tipo notorio per... diciamo "ottimismo" afferma che sarebbe un ostacolo molto alto, probabilmente è un segno che è piuttosto improbabile che alla fine si concretizzi.
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