Punti Chiave
- Elon Musk ora prevede ricavi ricorrenti annuali tra 500 miliardi e 1 trilione di dollari entro la fine del 2027, e raggiungere tale obiettivo richiederebbe rendimenti sul calcolo che il settore dell'IA non si è mai nemmeno avvicinato a ottenere.
- Lo short seller Jim Chanos afferma che l'obiettivo implica 1-2 dollari di ricavo per ogni dollaro di capex, contro circa 0,30 dollari per il settore, e stima i ricavi dell'IA di SpaceX nel Q3 a 19,5 milioni di dollari per MW.
- Nei prossimi trimestri, da monitorare il capex in IA di SpaceX e il suo ricavo per MW: il capex in IA del Q3 è stato di 16 miliardi di dollari, contro i circa 500 miliardi che Chanos dice siano necessari per il piano.
SpaceX (SPCX) avrebbe potuto avere una bella e tranquilla corsa dopo aver comunicato gli utili da record la scorsa settimana. Perbacco, gli utili sono stati così buoni da trainare anche il titolo di NVIDIA (NVDA)!
Ma Elon Musk ha dovuto alzare la posta. Ha detto che SpaceX prevede che i suoi ricavi ricorrenti annuali si posizionino tra 500 miliardi e 1 trilione di dollari entro la fine del 2027, e ha postato su X: "Per quanto folle possa sembrare, 1 trilione di dollari di ricavi per SpaceX nel 2028 non è più impossibile."
SpaceX ha generato 14,6 miliardi di dollari di ricavi nel terzo trimestre.
Lo short seller Jim Chanos ha fatto i conti su X. Stima che l'obiettivo implichi circa 500 miliardi di dollari di capex per 10 GW di nuova capacità, e: "Questo è un rapporto ricavo/investimento di 1-2x mentre l'intero settore è ora a 0,3x. Il loro capex in IA del 3T è stato di soli 16 miliardi di dollari. Meglio che si diano una mossa…"
Quindi SpaceX dovrebbe guadagnare da tre a quasi sette volte più ricavi per ogni dollaro di capex rispetto al resto del settore oggi.
Nessuna pressione.
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I rendimenti non ci sono ancora
L'IA ora genera circa la metà dei ricavi di SpaceX. Il segmento superintelligenza (precedentemente IA) ha generato 7,56 miliardi di dollari nel Q3, in aumento dell'830% rispetto all'anno precedente, su 1,7 GW di capacità di calcolo installata.
Moltiplicando per quattro si ottengono i 30 miliardi di dollari di ARR in IA che Chanos utilizza. In un post successivo, afferma che ciò lascia SpaceX "non nemmeno lontanamente vicina" a un rapporto 1-2x oggi, anche con gli accordi con Google e Anthropic.
Stima inoltre i ricavi annualizzati dell'IA del Q3 a 19,5 milioni di dollari per MW, "ben lontani dalle cifre di 40-50 milioni di dollari che sono state menzionate durante il trimestre." Secondo la sua lettura, questo è molto più vicino a dove si trova il resto del settore.
Wall Street non sta modellando nulla di simile al numero di Musk. Gli analisti si aspettano che i ricavi salgano da 45,9 miliardi di dollari quest'anno a 132 miliardi nel 2027 e 249 miliardi nel 2028…
Questa è già una crescita esplosiva. Il trilione di dollari di Musk per il 2028 è ancora quattro volte quello che si aspetta Wall Street, e nulla nella cifra per MW del Q3 spingerebbe quelle stime così in alto.
500 miliardi di dollari sono molti data center
Le spese in conto capitale di SpaceX sono aumentate rapidamente, da 11,2 miliardi di dollari nel 2024 a 20,9 miliardi nel 2025…
…e i 19,6 miliardi di dollari del solo Q3 hanno quasi eguagliato tutto il 2025.
Tuttavia, 500 miliardi di dollari sono più di 20 volte quanto SpaceX ha speso l'anno scorso. Mancano cinque trimestri alla fine del 2027, quindi spenderli tutti entro allora significherebbe circa 100 miliardi di dollari a trimestre, più di sei volte i 16 miliardi di dollari di capex in IA del Q3. (Questo solo se l'intera costruzione sarà completata entro allora.)
SpaceX ha chiuso il trimestre con 90 miliardi di dollari di liquidità e titoli negoziabili. È un cuscinetto solido, ma copre meno di un quinto della fattura.
I nuovi accordi devono fare il lavoro pesante
Chanos era scettico anche prima del rapporto, quando ha definito SpaceX "il più grande neocloud globale". E il ricavo per MW del Q3 potrebbe aumentare man mano che la capacità per gli accordi con Google e Anthropic diventa operativa.
Tuttavia, anche ai 40-50 milioni di dollari per MW che sono stati menzionati durante il trimestre, 10 GW di nuova capacità si traducono in 400-500 miliardi di dollari all'anno. Questo raggiunge solo il limite inferiore dell'intervallo di Musk, e richiede una costruzione da 500 miliardi di dollari più più del doppio del ricavo per MW del Q3.
Il rally scommette su un salto
Chanos ha la meglio nei conti qui. Il balzo del 9% prezza rendimenti sul calcolo che nessuno nel settore ha mai conseguito, e il Q3 non mostra che SpaceX ci stia arrivando ancora.
La mia opinione: gran parte del potenziale rialzista nel titolo SpaceX ora poggia su un obiettivo che i suoi stessi numeri non supportano, quindi una delusione da qui in poi potrebbe far male. Se SpaceX spendesse davvero qualcosa come 500 miliardi di dollari, i fornitori che le vendono capacità di calcolo, NVIDIA tra questi, potrebbero essere i vincitori più affidabili.
Naturalmente, questo è un solo trimestre di risultati dell'IA. I prossimi rapporti mostreranno se il capex in IA si sta dirigendo verso 100 miliardi di dollari a trimestre e se il ricavo per MW sta salendo verso le cifre di cui parlavano i toro.
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