Punti Chiave
- Elon Musk ha affermato sabato che si aspetta molta capacità di calcolo inutilizzata in data center parzialmente completati.
- Questo rischio grava sui neocloud come CoreWeave e Nebius, che hanno acquistato GPU prima di avere gli edifici pronti per farle funzionare, e il CEO di NVIDIA afferma che una scarsità di capitale sta già rallentando i loro piani di costruzione.
- CoreWeave ha pagato $1,2 miliardi di interessi netti nel 2025 a fronte di una perdita operativa di $46 milioni, quindi non ha profitti per assorbire un sito fermo.
- Il rapporto del 12 novembre di CoreWeave mostrerà se la sua potenza attiva sta recuperando rispetto ai 4,2 gigawatt che ha contrattualizzato.
CoreWeave (CRWV) ha perso più di un terzo del suo valore in ottobre mentre le sue obbligazioni scivolavano per timori sul debito. Ora Elon Musk ha dato agli azionisti un altro motivo di preoccupazione.
Il co-fondatore di Hyperbolic, Yuchen Jin, ha postato su X ciò che aveva sentito da un "amico neolab" che aveva bloccato capacità GPU in anticipo: "I prezzi di noleggio per H100/B200/B300 da allora sono aumentati di 2-3 volte. Possiamo semplicemente rivendere la capacità di calcolo e stampare denaro."
La risposta di Musk sabato: "Penso che vedremo molta capacità di calcolo inutilizzata in data center parzialmente completati."
Questo è un problema per chiunque abbia acquistato i chip prima che l'edificio fosse pronto.
Una GPU in un sito a metà costruzione non guadagna nulla, mentre il debito che l'ha pagata continua a costare interessi. Questo rischio è a carico dei neocloud come CoreWeave e Nebius (NBIS), che hanno acquistato capacità in anticipo rispetto agli edifici per farla funzionare.
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Ogni pezzo deve essere presente
Musk ha spiegato il perché in un'altra risposta lo stesso giorno. Stava rispondendo a un post che elencava cosa limita la potenza per i data center: terreno, permessi, accesso alla rete, trasformatori e quadri elettrici, persino grandi torni per lavorare alberi.
"Se manca qualcosa, per quanto apparentemente banale, la capacità di calcolo non funziona," ha scritto.
Alcuni di quei chip stanno già aspettando. Nell'episodio di venerdì del podcast Moonshots di Peter Diamandis, il fondatore di Link Ventures Dave Blundin ha detto "ci sono 15 gigawatt di chip inattivi perché non riescono a trovare data center alimentati con raffreddamento a liquido." (Pensa comunque che i chip saranno il collo di bottiglia più grande una volta completata la prossima ondata di costruzioni.)
La fattura degli interessi di CoreWeave non aspetta
CoreWeave si è indebitata pesantemente per costruire la sua flotta di GPU NVIDIA (NVDA). Il suo debito totale su TIKR, che include i leasing passivi, è passato da $2 miliardi alla fine del 2023 a $29,8 miliardi alla fine del 2025...
…e ha raggiunto $51,6 miliardi al 30 giugno 2026, inclusi $16,5 miliardi di leasing.
L'attività non guadagna abbastanza per coprire gli interessi su quel debito. Nel 2025, CoreWeave ha pagato $1,2 miliardi di interessi netti a fronte di una perdita operativa di $46 milioni.
Il divario è cresciuto da allora. Gli interessi sono stati di $640 milioni solo nel secondo trimestre del 2026, contro una perdita operativa di $49 milioni, e il management prevede $860-940 milioni per il terzo trimestre.
I siti incompleti stanno già costando denaro. CoreWeave ha capitalizzato $176 milioni di interessi su capacità ancora in costruzione nel primo semestre del 2026. E i ritardi l'hanno già danneggiata in passato: nel novembre 2025, i ritardi di uno sviluppatore di data center l'hanno costretta a tagliare le sue previsioni di ricavi per il 2025.
Pagare il resto sta diventando anche più difficile. Il CEO di NVIDIA Jensen Huang ha detto la scorsa settimana a CNBC che una "scarsità di capitale" sta ostacolando le costruzioni dei neocloud.
Anche Nebius sta spendendo velocemente
CoreWeave non è l'unico neocloud che costruisce in anticipo. Le spese in conto capitale di Nebius sono passate da $82,9 milioni nel 2023 a $808 milioni nel 2024 e $4,07 miliardi nel 2025.
Nessuna di quelle spese guadagna nulla finché i siti in cui stanno andando non sono alimentati e raffreddati.
I prezzi più alti pagano solo sui chip collegati
I prezzi di noleggio stanno aiutando la capacità di calcolo che è in funzione. CoreWeave ha aumentato i prezzi di circa il 25% tra i tipi di GPU a luglio, e l'amico di Jin stima che i noleggi di H100, B200 e B300 siano aumentati di 2-3 volte.
Ma un prezzo più alto non paga nulla su una GPU che sta aspettando un trasformatore. Il 21 ottobre, un post su X definiva la domanda di capacità di calcolo di SpaceX rialzista per i neocloud. Musk ha risposto: "Solo se riescono a mettere online la loro capacità di calcolo e renderla affidabile, cosa estremamente difficile da fare su larga scala."
Gli analisti non si aspettano che il reddito operativo di CoreWeave copra i suoi interessi fino al 2028, quando il consenso prevede un EBIT di $8,8 miliardi contro $7,7 miliardi di interessi. Un sito fermo sposta solo più in là questa data.
In sintesi
Musk ha ragione nel dire che parte della capacità di calcolo rimarrà inutilizzata. CoreWeave, con una fattura degli interessi più grande del suo reddito operativo, è quella che si assume questo rischio. I suoi clienti avevano impegnato $104,2 miliardi di ordini arretrati al 30 giugno. Ma aveva solo 1,5 gigawatt di potenza attiva allora, contro i 4,2 gigawatt contrattualizzati all'11 agosto, e il suo primo sito costruito in proprio non entrerà in funzione fino a quest'anno. La maggior parte di quel divario dipende da altre aziende che finiscono i loro edifici in tempo.
La mia opinione: aspetterei la prova che la potenza attiva di CoreWeave stia recuperando rispetto ai suoi contratti prima di acquistare l'azione.
Naturalmente, il rapporto del terzo trimestre del 12 novembre potrebbe fornire quella prova. Il management prevede un reddito operativo rettificato di $200-260 milioni contro quella fattura degli interessi, e più di 1,85 gigawatt di potenza attiva entro la fine dell'anno.
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