Punti Chiave
- Le azioni di SpaceX sono salite del 9% il giorno dopo la pubblicazione dei risultati del terzo trimestre, per poi cedere l'intero guadagno il giorno successivo, nonostante i ricavi siano stati circa il 14% superiori alle stime.
- Il prezzo di SpaceX dipende dagli obiettivi di ricavo di Musk, motivo per cui anche un forte superamento delle attese muove a malapena il titolo.
- Jim Chanos afferma che i ricavi annualizzati dell'IA di SpaceX per megawatt erano inferiori a 20 milioni di dollari nel terzo trimestre, ben al di sotto di quanto presuppongono le proiezioni rialziste.
- I risultati del quarto trimestre, all'inizio del 2027, mostreranno se SpaceX ha raggiunto il suo obiettivo di ricavi annualizzati di 100 miliardi di dollari a dicembre.
SpaceX (SPCX) ha appena pubblicato un trimestre che la maggior parte delle aziende sarebbe felice di avere come intero anno fiscale. I ricavi sono aumentati del 161% a 14,6 miliardi di dollari, circa il 14% in più di quanto gli analisti si aspettassero.
Il titolo è balzato del 9% mercoledì 21 ottobre, il giorno dopo la pubblicazione dei dati. Entro la fine di giovedì, il guadagno era svanito.
George Noble ha gestito l'Fidelity Overseas Fund negli anni '80 per poi fondare l'hedge fund Teton Partners. Pensa di sapere il perché. Nell'episodio di giovedì di Bloomberg Surveillance, ha dichiarato:
"Penso che SpaceX sia l'azienda più scandalosamente sopravvalutata su larga scala nella storia dei mercati dei capitali."
È un'asticella alta, vista la storia dei mercati dei capitali.
A queste dimensioni, il superamento delle stime conta a malapena
Il punto di Noble è che un singolo trimestre fa poca differenza rispetto alla valutazione di SpaceX: "Ha davvero importanza se i ricavi sono 40 miliardi o 60 miliardi di dollari o qualsiasi altra cifra? È una follia."
Ha detto che SpaceX scambia a qualcosa come 100 volte i ricavi. Ha anche citato il famoso monito dell'ex CEO di Sun Microsystems, Scott McNealy, sul pagare anche solo 10 volte i ricavi per un'azione.
La cifra di Noble è un po' esagerata. A circa 2.000 miliardi di dollari, SpaceX vale poco più di 60 volte i 32,0 miliardi di dollari di ricavi degli ultimi dodici mesi. È comunque sei volte la soglia di McNealy.
Parte del calo di giovedì è derivata da una vendita generalizzata nel settore tech, alimentata dalle preoccupazioni che il trade sull'IA si fosse spinto troppo in avanti. Circa 911,5 milioni di azioni detenute da insider sono diventate anche eleggibili per la vendita quel giorno. Tuttavia, entro mezzogiorno di venerdì il titolo era salito solo dell'1% per la settimana.
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Sono gli obiettivi di Musk a fare il lavoro
Nella conference call del terzo trimestre di SpaceX, Musk ha dichiarato che l'azienda potrebbe raggiungere un run rate di ricavi annualizzato di 500 miliardi a 1.000 miliardi di dollari entro la fine del 2027. Gli analisti non sono neanche lontanamente vicini a quella cifra.
Il consenso prevede ricavi per 48,8 miliardi di dollari nel 2026, 180 miliardi nel 2027 e 336 miliardi nel 2028. Quindi la stima per il 2028 è ben al di sotto dell'estremità inferiore del run rate che Musk desidera un anno prima.
E quelle stime presuppongono già una salita ripida. SpaceX ha fornito una guidance per i ricavi del primo trimestre 2027 tra 33 e 37 miliardi di dollari. Se i ricavi rimanessero al massimo di quel range per tutto l'anno, il 2027 risulterebbe comunque inferiore di circa 30 miliardi di dollari rispetto al consenso.
Raggiungere quegli obiettivi non sarà nemmeno economico. Gli analisti si aspettano che il free cash flow di SpaceX sia negativo per 57,7 miliardi di dollari nel 2026 e negativo per 140,7 miliardi nel 2027.
Nel frattempo, il titolo scambia a circa 52 volte gli utili forward. Il consenso prevede che l'utile per azione passi da una perdita di 0,30 dollari nel 2026 a 2,50 dollari nel 2027.
Le stime continuano a recuperare terreno
Inoltre: gli analisti hanno trascorso gli ultimi quattro mesi a recuperare terreno. Dalla fine di giugno, hanno aumentato le loro stime di ricavi per il 2027 del 146% e quelle per il 2028 del 200%. Questo ha contribuito a ridurre il P/E forward a circa 52x, dai circa 97x di fine settembre.
Ma i numeri effettivi continuano a essere inferiori alla matematica rialzista.
Su X, un investitore che pubblica come @BeenThereCap ha proiettato almeno 300 miliardi di dollari di ricavi per SpaceX entro la fine del 2027. Il post partiva dalla stima di Gavin Baker di Atreides Management di 100 miliardi di dollari di ricavi dall'IA per gigawatt di potenza di calcolo all'anno, per poi ipotizzare che SpaceX ne catturi il 30%.
Il veterano short seller Jim Chanos, noto soprattutto per aver previsto il crollo di Enron, ha risposto:
"Tranne che $SPCX aveva ricavi annualizzati dell'IA per megawatt medio inferiori a 20 milioni di dollari nel 3T, nonostante i suoi lucrativi accordi con Google e Anthropic. I numeri GAAP effettivi pubblicati non sembrano mai corrispondere alla narrazione."
Secondo la matematica di quel post, SpaceX guadagnerebbe circa 30 milioni di dollari all'anno per megawatt. La cifra di Chanos è almeno un terzo inferiore.
Noble ha ragione
È difficile dimostrare che SpaceX sia l'azienda più sopravvalutata della storia. Ma è chiaro che il titolo scambia sugli obiettivi di Musk, e un trimestre che ha superato le stime del 14% non è riuscito a mantenere un guadagno del 9% oltre il giorno successivo.
La mia opinione: a 52 volte gli utili forward, con i ricavi effettivi dell'IA in ritardo rispetto alle proiezioni, mi schiero con gli scettici.
Certo, il segmento IA di SpaceX ha registrato un utile operativo solo nel terzo trimestre, quindi è ancora presto per i suoi ricavi per megawatt. I risultati del quarto trimestre, all'inizio del 2027, mostreranno se i ricavi di dicembre hanno raggiunto l'obiettivo annualizzato di 100 miliardi di dollari di SpaceX. Ciò richiede circa 8,3 miliardi di dollari nel mese.
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