Dati chiave sul titolo Circle
- Prezzo attuale: 68,65 $
- Prezzo obiettivo (medio): ~ 350 $
- Prezzo obiettivo di mercato: ~138 $
- Rendimento totale potenziale: ~410%
- Tasso di rendimento interno (IRR) annualizzato: ~44% / anno
- Reazione agli utili: ( 6,16%) (11 maggio 2026)
- Drawdown massimo: (78,63%) il 5 febbraio 2026
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Cosa è successo?
Circle Internet Group (CRCL) ha fatto qualcosa di insolito per un titolo così malconcio: ha diviso Wall Street proprio a metà. Nel corso di due giorni di contrattazioni all’inizio di luglio, quattro diverse banche hanno pubblicato analisi su Circle, e non avrebbero potuto essere più in disaccordo tra loro. Goldman Sachs ha abbassato il proprio obiettivo di prezzo mantenendo un rating “Neutrale”. Bernstein ha ribadito un “Buy”. Altre due hanno alzato le spalle, rimanendo indecise. Il titolo ha chiuso il 6 luglio a 68,65 dollari, in calo di circa il 74% rispetto al massimo delle 52 settimane di 262,97 dollari, e la forbice dei prezzi obiettivo pubblicati ora va da 55 a ben 243 dollari.
È proprio questo divario il punto cruciale. Non è normale che analisti seri, osservando la stessa società, giungano a conclusioni che differiscono di oltre quattro volte riguardo al valore a cui le azioni dovrebbero essere scambiate. Quando ciò accade, di solito significa che una delle due parti ha completamente torto, e il disaccordo stesso è il segnale a cui vale la pena prestare attenzione. Per Circle, la sfida consiste nel capire se un emittente di stablecoin, i cui principali partner hanno appena sostenuto un concorrente, possa difendere i fondamentali economici che gli hanno attribuito un valore di circa 60 miliardi di dollari al suo apice. La domanda a cui il mercato non sa ancora rispondere è semplice: è la cautela ad essere già scontata nel prezzo, o è il pericolo?
Per i lettori che non conoscono il nome, Circle è l’emittente dell’USDC, una stablecoin (un token digitale ancorato uno a uno al dollaro statunitense e garantito da attività di riserva). Circle ricava la maggior parte dei propri profitti dagli interessi su tali riserve.
L’analista definisce questa situazione «una spaccatura tra gli analisti»
Il catalizzatore alla base dell’improvviso aumento di attenzione mediatica è stato Open USD, una stablecoin sostenuta da un consorzio e presentata il 30 giugno da oltre 140 aziende, tra cui Visa, Stripe, Mastercard, BlackRock e, cosa più dolorosa per Circle, il suo stesso principale partner di distribuzione, Coinbase. Quel giorno le azioni di Circle sono scese del 17,55% con un volume di scambi superiore a 2,5 volte la media, come riportato da CoinDesk. Ciò che rende Open USD una minaccia è la sua struttura: destina quasi tutti i proventi delle riserve ai partner, mettendo sotto attacco proprio il modello su cui si basa Circle.
Poi sono intervenuti gli analisti, e le opinioni si sono divise. L’analista di Goldman Sachs James Yaro ha abbassato il suo obiettivo da 111 a 96 dollari all’inizio di luglio, mantenendo un rating “Neutrale”. Nello stesso periodo, Bernstein ha ribadito il consiglio di “Buy”, James Friedman di Susquehanna ha avviato la copertura con un rating “Neutrale” a soli 69 dollari, mentre Morgan Stanley ha ribadito il rating “Neutrale” a 106 dollari. Nello schermo di consenso di TIKR, l’obiettivo medio di Wall Street si attesta intorno ai 138 dollari su 23 stime, con un massimo di 243 dollari e un minimo di 55 dollari. I rating si suddividono in 11 "Buy", 2 "Outperform", 12 "Hold", 0 "Underperform" e 1 "Sell".
Leggete attentamente questo intervallo. I rialzisti non sono solo leggermente più ottimisti dei ribassisti. Stanno valutando un’azienda diversa. Un obiettivo vicino al massimo di 243 dollari implica che il vantaggio competitivo derivante dai ricavi da riserve rimanga intatto e che Circle venga rivalutata come azienda di software; un obiettivo vicino al minimo di 55 dollari implica che Open USD trasformi l’attività in un servizio di utilità a basso margine. Entrambe le ipotesi non possono essere vicine alla realtà.
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Perché la seconda nota di Morgan Stanley è più importante del suo rating
La cosa più utile detta da qualsiasi banca quella settimana non è stato un obiettivo di prezzo. Morgan Stanley ha pubblicato una nota separata in cui sostiene che è “molto improbabile” che Coinbase interrompa volontariamente la sua partnership con Circle, anche dopo aver aderito al consorzio Open USD. Ciò affronta direttamente il timore più acuto dei ribassisti, poiché Coinbase rappresenta la singola voce di costo più rilevante nel modello di Circle. Circle ha pagato a Coinbase 907,9 milioni di dollari nel 2024 per distribuire l’USDC, e tale accordo è in scadenza nell’agosto 2026. Un partner che sostiene un rivale che offre una condivisione dei rendimenti due mesi prima di rinegoziare il proprio accordo sembra, a prima vista, un tentativo di esercitare pressione.
Il CEO di Circle aveva anticipato l’intera controversia cinque settimane prima che iniziasse. Alla 42ª Conferenza annuale sulle decisioni strategiche di Bernstein, tenutasi il 28 maggio 2026, Jeremy Allaire, cofondatore, presidente e CEO di Circle, ha definito le stablecoin come reti piuttosto che come prodotti: «Se sei una grande azienda e stai decidendo quale rete di stablecoin utilizzare? L’USDC è fondamentalmente l’unica vera scelta a vostra disposizione». Questa affermazione è rilevante ora perché Open USD ne è la prova concreta. Se Allaire ha ragione nel sostenere che gli effetti di rete, la profondità di liquidità e le integrazioni degli sviluppatori costituiscono il vero fossato difensivo, un comitato di 140 aziende che parte da zero non può superarlo rapidamente.
È andato oltre, e questa è la parte a cui i pessimisti devono rispondere. Allaire ha osservato che, dopo l’approvazione del GENIUS Act (la legge statunitense del 2025 che istituisce un quadro normativo federale per le stablecoin), un anno di speculazioni sul fatto che Meta o Amazon avrebbero lanciato le proprie monete ha prodotto «l’effetto opposto», con le aziende più grandi che hanno scelto l’USDC piuttosto che sviluppare alternative. Open USD rappresenta la prima sfida davvero seria a tale modello, quindi la sua tesi è ora in fase di verifica piuttosto che già dimostrata.
Ciò che la corsa alle vendite ignora opportunisticamente
La posizione ribassista è molto forte in questo momento, e non è infondata. Ma la traiettoria operativa punta nella direzione opposta, ed è proprio questo a rendere interessante il dibattito. Nel primo trimestre del 2026, Circle ha riportato ricavi totali e proventi da riserve pari a 694,13 milioni di dollari, in crescita di circa il 20% su base annua, sebbene il dato sia risultato inferiore del 2,90% rispetto alle stime di consenso e in calo rispetto ai 770,23 milioni di dollari del trimestre precedente. A livello di dati sottostanti, la circolazione di USDC ha chiuso il trimestre a circa 77 miliardi di dollari, in crescita di circa il 28% su base annua, mentre il volume delle transazioni on-chain in USDC è balzato di circa il 263% a 21,5 trilioni di dollari. L’adozione sta accelerando anche se il titolo è in calo.
È sul fronte dei margini che si scontrano effettivamente rialzisti e ribassisti. Il margine di Circle (ricavi al netto dei costi di distribuzione) è salito a circa il 41% nel primo trimestre, in modesto aumento rispetto al trimestre precedente. Tuttavia, il margine operativo dichiarato si è ridotto a circa il 6%, in calo rispetto al 16% circa dell’anno precedente, poiché le spese operative sono aumentate di circa il 76% a causa dei compensi basati su azioni successivi all’IPO e dei massicci investimenti in Arc, la sua nuova blockchain istituzionale, e nel Circle Payments Network. È proprio questo bivio il fulcro del dibattito: la piattaforma si sta espandendo, ma la spesa necessaria per svilupparla sta mascherando la redditività, e l’EPS normalizzato dovrebbe scendere da 2,35 dollari nel 2025 a circa 1,24 dollari nel 2026. Il rialzista vede un’azienda che sta investendo in un anno di transizione. I ribassisti vedono invece un’azienda costretta a sostenere ingenti spese solo per difendere un vantaggio competitivo ora sotto attacco.
Sul fronte della crescita, ci sono nuove prove che Circle non sta a guardare. Il 2 luglio ha concluso una seconda prevendita di token ARC, vendendo 67,5 milioni di token a 0,30 dollari ad acquirenti istituzionali per circa 20,25 milioni di dollari, mantenendo la valutazione implicita della rete Arc a circa 3 miliardi di dollari, come specificato in un documento 8-K depositato dalla società. Si tratta di una raccolta modesta, ma segnala che l’interesse istituzionale per l’infrastruttura non-USDC di Circle rimane intatto anche nel momento di massima crisi causata dal panico sull’Open USD.
Per quanto riguarda la valutazione rispetto ai concorrenti, la pagina “Competitors” di TIKR attualmente non riporta emittenti pubblici di stablecoin comparabili con multipli verificati, pertanto non è disponibile un confronto diretto con i multipli dei concorrenti. Circle viene scambiata a un EV/EBITDA NTM di 22,27x e a un P/E NTM di 56,28x secondo i dati di TIKR, valori elevati per un’azienda con margini operativi riportati a una cifra, il che rappresenta proprio la tensione su cui continuano a puntare i ribassisti e alla quale i rialzisti continuano a rispondere con la crescita dei volumi.
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Analisi avanzata del modello TIKR
- Prezzo attuale: 68,65 $
- Prezzo obiettivo (medio): ~350 $
- Rendimento totale potenziale: ~410%
- TIR annualizzato: ~44% / anno
Tale obiettivo è ben al di sopra persino della posizione rialzista di Bernstein e del massimo di Wall Street a 243 $, quindi il modello sta di fatto indicando che l’analista più ottimista sul mercato è ancora cauto.
L’obiettivo si basa su due fattori trainanti del CAGR (tasso di crescita annuale composto, ovvero il tasso di crescita annuale livellato) dei ricavi: la crescita continua della circolazione dell’USDC con l’approfondirsi dell’adozione da parte degli investitori istituzionali e l’aumento dei ricavi non legati alle riserve provenienti da Arc e dalla rete di pagamenti Circle. Il modello ipotizza un CAGR dei ricavi di scenario intermedio pari a circa il 20% e un margine di utile netto di circa il 17%, con la leva principale del margine rappresentata dal passaggio verso ricavi da piattaforma e abbonamenti di maggior valore piuttosto che da puri proventi da riserva. Il rischio principale è altrettanto chiaro: se l’Open USD o i tagli dei tassi della Fed comprimono l’economia delle riserve più rapidamente di quanto i ricavi della piattaforma riescano a crescere, l’ipotesi sul margine viene meno e l’obiettivo scende di conseguenza.
Lo scenario ottimistico prevede che gli effetti di rete consentano a Circle di convertire il proprio vantaggio in termini di volume delle transazioni in ricavi da piattaforma duraturi e indipendenti dai tassi di interesse, e di rivalutarsi come azienda di software. Lo scenario pessimistico prevede invece che la concorrenza e i tagli dei tassi la riducano a un’utilità di pagamento a basso margine che non riuscirà mai a raggiungere il multiplo previsto.
Conclusione
Il divario tra le opinioni degli analisti non si risolverà da solo su un obiettivo di prezzo. Si risolverà in una data precisa: il rinnovo della distribuzione di Coinbase nell’agosto 2026. Quella trattativa sarà la prima prova concreta per capire se l’economia di Open USD stia già rimodellando i contratti stessi di Circle, e coinciderà proprio con la pubblicazione degli utili del secondo trimestre 2026, prevista per il 18 agosto. Uno scenario positivo sarebbe un rinnovo che mantenga o migliori il margine di Circle (ricavi al netto dei costi di distribuzione) vicino al 41% circa raggiunto nel primo trimestre, il che darebbe ragione ai rialzisti e farebbe apparire timidi gli obiettivi inferiori a 100 dollari. Lo scenario negativo vedrebbe Coinbase utilizzare Open USD come leva per ottenere una quota maggiore, il che confermerebbe la tesi ribassista secondo cui il livello di distribuzione ha ora il sopravvento. Tenete d’occhio quel margine ad agosto. Vi dirà quale analista ha interpretato correttamente il vantaggio competitivo, molto prima che lo faccia il titolo stesso.
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