Punti Chiave
- Il numero medio ponderato di azioni diluite di General Motors è sceso da 1,13 miliardi nel Q3 2024 a 0,91 miliardi nel Q2 2026, una riduzione di circa il 19,5% in sette trimestri.
- Negli ultimi quattro trimestri, GM ha generato 14,40 miliardi di dollari di free cash flow consolidato secondo la misura di TIKR e ne ha spesi 6,80 miliardi per riacquistare azioni, pur continuando a pagare in contanti per la sua ristrutturazione EV.
- Cox Automotive prevede che la quota di mercato statunitense di GM scivolerà al 16,7% nel Q3 dal 17,4% di un anno prima, uno dei due cali più marcati tra i 13 costruttori automobilistici.
Le Azioni GM Si Stanno Riducendo in Due Direzioni Contemporaneamente
La previsione è arrivata il 24 settembre. Cox Automotive ha proiettato che General Motors (GM) avrebbe chiuso il terzo trimestre con il 16,7% del mercato statunitense, in calo dal 17,4% di un anno prima, poiché i prezzi elevati del carburante hanno aumentato la domanda di veicoli a basso consumo e ibridi che GM attualmente non offre. Tra i 13 costruttori monitorati da Cox, solo Ford dovrebbe perdere più terreno.
Un giorno prima, il CFO Paul Jacobson era sul palco a una conferenza JPMorgan a parlare di un altro tipo di riduzione. GM, ha detto, sta "ritirando azioni a un prezzo molto, molto basso, con un rendimento del free cash flow a due cifre".
Questa seconda storia si è mossa più velocemente. Il numero medio ponderato di azioni diluite di GM è sceso da 1,13 miliardi nel Q3 2024 a 0,91 miliardi nel Q2 2026, circa il 19,5% in sette trimestri. A parità di utili, questo da solo farebbe salire l'utile per azione di circa il 24%.
La liquidità dietro questi buyback ha retto durante un anno difficile. GM ha registrato 10,9 miliardi di dollari di oneri legati ai veicoli elettrici dalla seconda metà del 2025, di cui circa 7,2 miliardi saranno pagati in contanti, e ne aveva pagati 4,5 miliardi fino a giugno. Nonostante ciò, TIKR mostra 14,40 miliardi di dollari di free cash flow negli ultimi quattro trimestri, quasi in linea con i 14,55 miliardi dei quattro trimestri precedenti. Su questa misura consolidata di TIKR, i 14,40 miliardi di dollari di free cash flow hanno coperto i 6,80 miliardi di dollari di buyback circa due volte.
Le cifre di TIKR includono GM Financial, quindi sono più alte della metrica preferita dalla direzione. Il management prevede per il 2026 un free cash flow automobilistico rettificato compreso tra 9,5 e 11,5 miliardi di dollari. Rispetto a una capitalizzazione di mercato di 72,50 miliardi di dollari, ciò rappresenta un rendimento di circa il 13% al 16%, il che supporta l'affermazione di Jacobson sul "rendimento a due cifre".
Il rumore contabile aiuta a spiegare perché questa storia passa inosservata. L'utile per azione diluito GAAP è passato da 3,35 dollari nel Q1 2025 a -3,60 dollari nel Q4 2025, per poi attestarsi a 1,41 dollari nel Q2 2026, rispetto a un EPS rettificato di 3,57 dollari. Gli oneri di ristrutturazione hanno oscurato l'effetto della riduzione del numero di azioni nell'EPS GAAP riportato.
Azioni a Basso Prezzo Sono il Guadagno, la Mancanza di Ibridi è il Rischio
Finora, la riduzione del numero di azioni di GM è stata molto più ampia del calo della sua quota di mercato statunitense. La direzione attribuisce la maggior parte della perdita di quota di circa 60 punti base nel primo semestre alla cessazione di modelli come la Chevrolet Malibu, a un mercato EV più piccolo e a scorte di magazzino ridotte all'inizio dell'anno. Nello stesso periodo, il margine EBIT rettificato del Nord America è aumentato di 2,5 punti, arrivando all'8,6% nel Q2.
Il mercato non ha premiato questo risultato. GM scambia a 5,91x gli utili normalizzati NTM, leggermente sopra la sua media triennale di 5,48x e ben al di sotto dei 7,36x raggiunti alla fine del 2025. Un multiplo basso è esattamente ciò che permette a ogni dollaro di buyback di ritirare più azioni, e GM aveva ancora 3,5 miliardi di dollari disponibili sotto l'autorizzazione corrente alla fine di giugno.
Il rischio è che Cox abbia ragione sulla causa. Se gli acquirenti se ne vanno perché GM non ha ibridi, la pressione sulla quota di mercato potrebbe persistere fino a quando GM non colmerà quel vuoto di prodotto, invece di invertirsi semplicemente con la normalizzazione delle scorte, e i nuovi pick-up Silverado e Sierra di prossima generazione in arrivo a dicembre non affrontano quel vuoto. L'annullamento delle norme sul consumo di carburante da parte dell'amministrazione Trump riduce la pressione normativa sulla gamma di GM pesantemente orientata ai pick-up, ma non affronta la domanda degli acquirenti che vogliono ibridi.
Il prossimo punto di controllo è il percorso verso il 2027. Jacobson si aspetta che il flusso di cassa sarà "notevolmente migliore" una volta che i pagamenti per la ristrutturazione EV saranno alle spalle di General Motors. Il rapporto del Q3 dovrebbe mostrare se i buyback continuano a un ritmo vicino ai 2 miliardi di dollari spesi da GM nel Q2, e le previsioni di gennaio mostreranno se questo aumento di liquidità sopravvive all'inflazione delle materie prime. Se così fosse, General Motors potrebbe continuare a ridurre il numero di azioni più velocemente di quanto stia perdendo quota di mercato negli USA.
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