Principali risultati
- ExxonMobil (XOM) ha generato 23,6 miliardi di dollari di free cash flow nel 2025 con un margine FCF del 7,1%; il consenso prevede un'espansione a circa 43 miliardi di dollari nel 2026 grazie all'aumento dei volumi del Permiano, alla crescita della Guyana e all'entrata in funzione del Golden Pass LNG. Chevron (CVX) ha generato 16,6 miliardi di dollari di FCF nel 2025 con un margine dell'8,8%; gli analisti prevedono circa 32,5 miliardi di dollari nel 2026, quando le attività di Hess e TCO raggiungeranno il pieno contributo.
- Chevron è più conveniente sulla base del flusso di cassa: 11,77x MC/FCF NTM contro 15,10x di ExxonMobil. Entrambe le società hanno un premio rispetto all' EV/EBITDA NTM mediano del settore, pari a 5,55x, il che riflette la solidità dei loro bilanci e la lunga storia di dividendi.
- Chevron ha aumentato il suo dividendo per 39 anni consecutivi e offre un rendimento NTM del 3,7%, con un breakeven dei costi di produzione e dei dividendi inferiore a 50 dollari di Brent. ExxonMobil ha aumentato il suo dividendo per 43 anni consecutivi, offre un rendimento del 2,7% e sta riacquistando azioni per 20 miliardi di dollari nel 2026.
- Il modello di base di TIKR indica un prezzo obiettivo di circa 181 dollari e un rendimento totale di circa il 17% per ExxonMobil e di circa 217 dollari e un rendimento totale di circa il 13% per Chevron, entrambi fino alla fine del 2030. L'IRR annualizzato di XOM è di circa il 3,4% all'anno; quello di CVX è di circa il 2,6% all'anno.
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Due supermajor, una domanda: Quale regge quando il petrolio gira
Il settore energetico non ha regalato agli investitori un 2026 tranquillo. Gli shock geopolitici in Medio Oriente hanno portato il Brent al di sopra dei 100 dollari al barile per parte dell'anno, per poi far crollare sia ExxonMobil (XOM) che Chevron (CVX) di circa il 5% in un'unica seduta, quando i segnali di pace hanno iniziato ad annullare il premio di rischio. Entrambi i titoli hanno mantenuto sostanziali guadagni da un anno all'altro, ma ora stanno digerendo un contesto più incerto per le materie prime in vista dei risultati del 1° trimestre 2026, previsti per il 1° maggio.
Questa volatilità inquadra con precisione il confronto. Entrambe sono major integrate del petrolio e del gas, ovvero operano lungo l'intera catena del valore dell'energia, dall'esplorazione e produzione a monte fino alla raffinazione a valle, ai prodotti chimici e ai prodotti speciali. L'integrazione è stata concepita per attenuare gli utili attraverso i cicli delle materie prime. La domanda è quale sia il modello più efficace e quale sia quello che un investitore dovrebbe possedere in futuro.
L'obiettivo giusto per le major del settore energetico non sono gli utili di un singolo anno. Si tratta della durata del free cash flow attraverso il ciclo, della resistenza del bilancio e della disciplina di ritorno del capitale. Questo è ciò che viene messo a confronto in questo articolo.
ExxonMobil: Scala, tecnologia e un percorso definito fino al 2030
La ExxonMobil opera in quattro segmenti: Upstream, Prodotti energetici, Prodotti chimici e Prodotti speciali. Ciò che distingue XOM dai suoi colleghi è un'organizzazione tecnologica centrale che abbraccia tutte le unità aziendali, consentendo risparmi sui costi, miglioramenti nel recupero dei pozzi e nuove linee di prodotti che i concorrenti non possono replicare rapidamente.
Alla Morgan Stanley Energy Conference del marzo 2026, Jack Williams, vicepresidente senior della ExxonMobil, ha descritto la tabella di marcia della crescita: "Abbiamo una pipeline di opportunità senza pari... che si manifesta in un piano che genera una crescita degli utili del 13% CAGR in quel periodo, un miglioramento degli utili di 25 miliardi di dollari e un miglioramento del flusso di cassa operativo di 35 miliardi di dollari". Williams ha dichiarato esplicitamente che si tratta di un piano con tappe progettuali definite, non di un'aspirazione.
Il profilo finanziario supporta questa fiducia. Nel 2025, XOM ha registrato 332,2 miliardi di dollari di ricavi, 69,4 miliardi di dollari di EBITDA con un margine del 20,9% e 23,6 miliardi di dollari di free cash flow con un margine FCF del 7,1%. Il consenso prevede un aumento significativo nel 2026: circa 389 miliardi di dollari di ricavi e circa 43 miliardi di dollari di FCF con un margine dell'11%. Tre sono gli asset che stanno guidando l'espansione: il Permiano che sta raggiungendo 1,8 milioni di barili al giorno, la Guyana che opera al di sopra dei 900.000 barili lordi al giorno e il Golden Pass LNG, che ha raggiunto la prima produzione dal treno 1 il 30 marzo 2026, secondo quanto riportato dalla SEC di ExxonMobil.
Per quanto riguarda l'efficienza del capitale, il ROIC LTM è del 9,9%. Il bilancio presenta un debito netto di 32,9 miliardi di dollari a 0,47x debito netto/EBITDA, conservativo per una società di queste dimensioni. ExxonMobil ha aumentato il suo dividendo per 43 anni consecutivi e sta riacquistando azioni per 20 miliardi di dollari nel 2026.
Chevron: Breakeven più basso, capitale disciplinato e una serie di dividendi che dura da 39 anni
Chevron opera attraverso i segmenti Upstream e Downstream. Il modello più semplice rende più facile il ridimensionamento dei costi durante i periodi di crisi e Chevron ha passato 18 mesi a dimostrare questa tesi con un programma di riduzione strutturale dei costi.
Durante la telefonata di presentazione dei risultati del quarto trimestre del 2025, il direttore finanziario di Chevron, Eimear Bonner, ha dichiarato: "Finora abbiamo risparmiato 1,5 miliardi di dollari grazie al programma di riduzione dei costi... Il tasso di esecuzione era superiore a 2 miliardi di dollari alla fine dell'anno... Siamo molto fiduciosi nell'obiettivo che abbiamo fissato e nel conseguimento di tale obiettivo nel corso di quest'anno". Si tratta di guadagni strutturali di efficienza ottenuti con la contemporanea crescita della produzione, non di un ridimensionamento.
Nel 2025, Chevron ha registrato un fatturato di 189 miliardi di dollari, un EBITDA di 42,1 miliardi di dollari con un margine del 22,3% e un free cash flow di 16,6 miliardi di dollari con un margine dell'8,8%, compresso dai costi di integrazione di Hess e dal calo dei prezzi dei liquidi. Il consenso prevede una forte ripresa: circa 228 miliardi di dollari di ricavi nel 2026 e circa 32,5 miliardi di dollari di FCF, grazie all'apporto delle attività di Hess in Guyana, della produzione di Bakken e di TCO per un anno intero. Il management ha previsto una crescita della produzione tra il 7% e il 10% nel 2026.
Il ROIC LTM è del 6,6%. Il debito netto è di 40,4 miliardi di dollari a 1,07x debito netto/EBITDA, con un breakeven di CapEx e dividendi inferiore a 50 dollari di Brent. Chevron ha aumentato il suo dividendo per 39 anni consecutivi, offrendo un rendimento NTM del 3,7%. Il rapporto di payout LTM è del 103,7%, che riflette la compressione degli utili del 2025 durante l'anno di transizione di Hess piuttosto che un problema strutturale di finanziamento; l'espansione del FCF in futuro normalizzerà materialmente la copertura.
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Testa a testa: cosa mostrano i dati
Ricavi e crescita:
- Ricavi XOM 2025: $332,2B | CVX: $189B
- Crescita XOM 2026E: ~17% | CVX: ~20% (il tasso più alto di CVX nel breve termine riflette il recupero di Hess)
- CAGR a 10 anni: XOM 2,1% | CVX 3,2%
- XOM 2025A: 23,6 miliardi di dollari con un margine del 7,1% | CVX: 16,6 miliardi di dollari con un margine dell'8,8%.
- XOM 2026E: ~$43B a ~11% di margine | CVX: ~$32,5B a ~14% di margine
- Il margine FCF 2026 più elevato di CVX riflette una minore esposizione al settore chimico; il segmento dei prodotti chimici di XOM è attualmente al di sotto della media del ciclo.
- Margine lordo LTM: XOM 31,0% | CVX 41,9%
- Margine EBIT LTM: XOM 10,9% | CVX 9,5%
- Margine EBITDA XOM 2027E: ~24% con la normalizzazione del ciclo chimico
Efficienza del capitale (ROIC):
- XOM LTM: 9,9% | CVX LTM: 6,6%
- XOM è in testa su base trailing; il ROIC di CVX dovrebbe migliorare con il pieno contributo delle attività di Hess.
Multipli di valutazione:
- NTM EV/EBITDA: XOM 7,74x | CVX 7,05x | mediana del settore 5,55x
- MC/FCF NTM: XOM 15,10x | CVX 11,77x
- P/E NTM: XOM 15,30x | CVX 15,66x
- Entrambe hanno un premio di circa il 30% rispetto alla mediana del settore, che riflette le dimensioni, la solidità del bilancio e i precedenti in termini di dividendi. CVX è più conveniente sulla base del flusso di cassa.
Dividendi e buyback:
- Rendimento NTM: XOM 2,7% | CVX 3,7%
- Aumenti annuali consecutivi: XOM 43 anni | CVX 39 anni
- XOM: 20 miliardi di dollari di buyback previsti per il 2026
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Cosa dice il modello di valutazione di TIKR
Entrambi i modelli utilizzano ipotesi di base ancorate alla crescita dei ricavi, al miglioramento dei margini di utile netto e a una modesta compressione del P/E, realizzata al 31 dicembre 2030.
ExxonMobil: Prezzo obiettivo di circa 181 dollari, rendimento totale del 17% circa dalla chiusura del 29 aprile di 154,67 dollari, annualizzato al 3,4% circa all'anno. I due fattori chiave per i ricavi sono la crescita dei volumi nel Permiano e la ripresa dei margini di Product Solutions con la normalizzazione dei prodotti chimici. Il rischio principale è la permanenza del petrolio al di sotto dei 60 dollari del Brent, che metterebbe sotto pressione gli utili dell'upstream e l'impegno di riacquisto.
Chevron: prezzo obiettivo di circa 217 dollari, rendimento totale del 13% circa dalla chiusura del 29 aprile di 192,22 dollari, annualizzato al 2,6% circa all'anno. I due fattori chiave per i ricavi sono il contributo di Hess Guyana per l'intero anno e il ramp-up di TCO. Il rischio principale è un ambiente prolungato di prezzi bassi in cui l'FCF non riesce a finanziare contemporaneamente il dividendo e i riacquisti.
XOM offre un rendimento totale e un IRR annualizzato leggermente superiori ai prezzi attuali. CVX offre un reddito migliore a breve termine e un rischio di ribasso inferiore, data la sua struttura a pareggio.
Quale investitore dovrebbe possedere quale titolo
ExxonMobil è la scelta migliore per gli investitori che desiderano un motore a capitalizzazione più ampio e possono accettare una maggiore volatilità degli utili in cambio di un ROIC più elevato, di un FCF di scala superiore e di un percorso di crescita di più lunga durata. La scalata del Permiano, la rampa multi-FPSO della Guyana, l'LNG di Golden Pass ora in linea e un'organizzazione tecnologica che ha realizzato 15 miliardi di dollari di risparmi sui costi strutturali dal 2019 danno a XOM una traiettoria più potente in presenza di prezzi del petrolio più elevati.
Chevron è la scelta migliore per gli investitori che privilegiano la certezza del reddito e la protezione dai ribassi durante il ciclo delle materie prime. Il breakeven del Brent inferiore a 50 dollari, il rendimento NTM del 3,7%, il multiplo FCF più conveniente e il programma di costi strutturali da 3 a 4 miliardi di dollari fanno di CVX il titolo più difensivo in caso di indebolimento del petrolio. Per gli investitori orientati al reddito che intendono costruire una posizione energetica di base per la durata, Chevron è l'ancora giusta.
Nessuna delle due è a buon mercato rispetto alle medie del settore. Entrambe sono valutate per quello che sono: supermajor di livello mondiale, con crescita dei dividendi e team di gestione collaudati. La decisione si riduce al fatto che un investitore voglia ottenere il massimo rendimento in contanti oggi (CVX) o il massimo potere di capitalizzazione degli utili nel corso del decennio (XOM).
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