L'utile per azione è il dato su cui il mercato tende a puntare maggiormente quando valuta un'azione. È il denominatore del rapporto P/E, la cifra che gli analisti rivedono al rialzo e al ribasso in risposta a nuove informazioni e la metrica che tende a guidare la reazione più immediata dei prezzi quando una società comunica i risultati trimestrali. Capire come l'EPS possa crescere nei prossimi anni non è solo un esercizio accademico. È la base di quasi tutti gli approcci di valutazione che funzionano.
La sfida è che la previsione dell'utile per azione richiede di formulare ipotesi sulla crescita dei ricavi, sull'espansione o la compressione dei margini, sulle variazioni del numero di azioni e sulle aliquote fiscali, tutti elementi che interagiscono in modi non sempre ovvi. Se uno di questi input è significativamente errato, la stima dell'utile per azione può essere sbagliata di molto anche se l'azienda nel suo complesso si comporta più o meno come previsto. Ecco perché partire dai dati di consenso degli analisti e poi sottoporli a stress-test rispetto alle tendenze storiche dell'azienda produce risultati migliori rispetto a un approccio isolato.
Questo articolo spiega come costruire una previsione EPS pratica, dove le stime degli analisti sono più utili, dove tendono a sbagliare e come aggiungere le proprie ipotesi per arrivare a un numero in cui si è effettivamente convinti.
Le stime EPS degli analisti sono un utile punto di partenza, ma gli investitori che le utilizzano al meglio sono quelli che capiscono esattamente quali ipotesi sono state inserite e dove è più probabile che tali ipotesi vengano meno.
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Cosa guida la crescita dell'EPS
La crescita dell'EPS proviene da tre fonti e la comprensione del contributo relativo di ciascuna di esse ci dice molto sulla qualità della traiettoria degli utili. La prima è la crescita dei ricavi, che espande la linea superiore e si ripercuote sugli utili a seconda della struttura dei margini.
Il secondo è l'espansione dei margini, in cui un'azienda guadagna una percentuale maggiore di ogni dollaro di fatturato come profitto, grazie alla leva operativa, alla disciplina dei costi o al cambiamento del mix di attività. Il terzo è la riduzione del numero di azioni, in cui i riacquisti riducono il denominatore del calcolo dell'EPS, aumentando meccanicamente gli utili per azione anche senza alcuna variazione dell'utile netto totale.
La crescita più duratura dell'EPS deriva dalle prime due fonti. Un'azienda che aumenta i ricavi del 15% all'anno con margini in espansione, sta accumulando la sua base di utili in un modo che può durare per anni. La crescita degli utili per azione guidata principalmente dai riacquisti è reale ma più fragile, perché dipende dal fatto che l'azienda continui a destinare il capitale ai riacquisti piuttosto che reinvestire nella crescita o gestire un periodo difficile.
Quando si valutano le previsioni di EPS di un analista, vale la pena scomporre quale di questi tre fattori sta facendo il lavoro pesante. Una previsione che ipotizza un'espansione aggressiva dei margini senza una chiara ragione operativa merita un esame più attento rispetto a una previsione basata su un trend di crescita dei ricavi ben consolidato.
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Come leggere le stime di consenso degli analisti
Le stime degli analisti di Wall Street rappresentano le opinioni aggregate dei ricercatori del settore sell-side che coprono da vicino una società, ne modellano i dati finanziari in dettaglio e aggiornano regolarmente le loro previsioni in risposta ai comunicati sugli utili, alle indicazioni del management e ai dati del settore. Il consenso, tipicamente espresso come stima media o mediana di tutti gli analisti di copertura, è la migliore ipotesi collettiva del mercato su quanto guadagnerà una società.
Le stime di consenso sono più affidabili nelle aziende stabili e mature, con flussi di ricavi prevedibili e strutture di costo ben definite. Diventano meno affidabili per le aziende in forte crescita, dove piccole variazioni delle ipotesi di fatturato producono grandi oscillazioni dell'EPS, per le aziende che attraversano transizioni strutturali e per tutte le aziende in cui le indicazioni del management sono limitate o storicamente inaffidabili.
Le revisioni delle stime contano quanto le stime stesse. Un titolo in cui gli analisti hanno costantemente alzato le loro previsioni sull'EPS negli ultimi trimestri è molto diverso da uno in cui le stime si sono abbassate.
Lo slancio delle revisioni tende ad essere persistente in entrambe le direzioni, e seguire la direzione in cui si muove il consenso è spesso più informativo del livello assoluto delle stime.
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Costruire le proprie previsioni EPS
L'approccio più pratico parte dal consenso degli analisti come base di partenza, poi aggiusta gli input specifici in base alla propria lettura dell'azienda. Non è necessario ricostruire l'intero modello da zero. È necessario identificare le due o tre ipotesi più importanti e valutare se il consenso è troppo ottimistico o troppo conservativo per ciascuna di esse.
La crescita dei ricavi è di solito il dato più importante. Estraete il tasso di crescita storico dei ricavi dell'azienda nell'arco di tre-cinque anni, osservatene l'andamento e confrontatelo con le proiezioni degli analisti. Se il consensus ipotizza una significativa accelerazione rispetto agli attuali tassi di crescita, è bene capire da cosa dipende questa ipotesi. Se si ipotizza una graduale decelerazione, valutate se l'azienda ha la posizione competitiva per mantenere un tasso di crescita superiore alle aspettative del mercato.
L'andamento del margine lordo e del margine operativo è il livello successivo. Un'azienda con margini lordi in costante espansione per diversi anni ha un vantaggio strutturale che si ripercuote direttamente sull'EPS. Un'azienda con margini in compressione deve far crescere i ricavi più velocemente solo per mantenere gli utili invariati.
Proiettate uno scenario di margini ragionevole basato sull'andamento storico, applicatelo alla previsione dei ricavi e otterrete un modello di utili semplificato ma funzionale, che potrete confrontare direttamente con il consenso degli analisti.
Dove le stime degli analisti falliscono
Gli analisti sono sistematicamente più bravi a prevedere i risultati a breve termine rispetto a quelli a lungo termine, il che è intuitivo dato che le indicazioni del management a breve termine sono più specifiche e i dati recenti sono più rilevanti. Per quanto riguarda le stime a uno e un trimestre, il consenso è solitamente corretto.
Per le stime a due e tre anni, la gamma di risultati è abbastanza ampia da rendere il numero di consenso più comprensibile come un indicatore direzionale che come una previsione precisa.
Gli analisti tendono inoltre a sottovalutare la durata delle aziende forti e la gravità dei problemi in quelle in deterioramento. La reversione media è una forza potente nelle previsioni finanziarie, e i modelli costruiti sulla base delle medie storiche non riescono sistematicamente a individuare le aziende che stanno realmente migliorando o perdendo la loro posizione competitiva.
Sono proprio queste le situazioni in cui il lavoro personale sull'azienda, invece di accettare semplicemente il consenso, produce la visione più differenziata.
Una verifica pratica consiste nell'esaminare la storia di battute e mancanze di una società. Se i risultati effettivi sono stati costantemente superiori alle previsioni degli analisti, si tratta di un'azienda che tende a superare le aspettative.
Se invece i risultati sono stati costantemente inferiori alle attese, è opportuno tenere conto di questo schema nelle proprie previsioni. La sottotabella Beats & Misses di TIKR, all'interno della scheda Estimates, mostra direttamente questa cronologia, mostrando come i risultati riportati si siano confrontati con il consenso nel tempo per quanto riguarda i ricavi, l'EBITDA e l'EPS.
Come usare TIKR per costruire previsioni sugli EPS
La scheda Stime di TIKR è lo strumento più diretto per questo tipo di lavoro. La sezione Actuals and Forward Estimates mostra gli EPS storici riportati insieme alle previsioni di consenso degli analisti per i prossimi anni, con il numero di analisti che hanno contribuito a ciascuna stima visibile insieme alla media e alla mediana. La sottotabella Management Guidance mostra le previsioni di fatturato, margini e utili dell'azienda stessa, che rappresentano l'input più diretto per qualsiasi previsione a breve termine.
Il Valuation Model Hub fa un ulteriore passo avanti. È possibile costruire un modello guidato rispondendo a tre input: crescita dei ricavi, margini operativi e multiplo di uscita. TIKR genera automaticamente una linea di base utilizzando il consenso di Wall Street e i dati storici, ed è possibile regolare qualsiasi input per riflettere le proprie ipotesi.
Il modello si aggiorna in tempo reale, mostrandovi il prezzo obiettivo e il rendimento impliciti nel vostro scenario specifico. Per un lavoro più dettagliato, il modello avanzato consente di modificare le singole voci, tra cui il numero di azioni, i dividendi e i margini EBIT, producendo una previsione completa degli utili pluriennali che può essere confrontata direttamente con il consenso.
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Il punto di partenza di TIKR
Prevedere l'EPS non significa prevedere il futuro con precisione. Si tratta di costruire una visione strutturata delle ipotesi più importanti che guidano la traiettoria degli utili di una società e di sottoporre tali ipotesi a uno stress-test rispetto a ciò che il mercato sta attualmente valutando. I dati di consenso degli analisti forniscono una base credibile. La vostra analisi dell'andamento dei ricavi, della struttura dei margini e della qualità del business indica dove è più probabile che la linea di base sia sbagliata.
TIKR fornisce entrambi gli input in un'unica piattaforma. La scheda Stime visualizza la visione di consenso con un contesto storico completo, mentre il Valuation Model Hub consente di costruire il proprio scenario direttamente sui dati. Che si tratti di convalidare una tesi esistente o di costruirne una nuova da zero, la combinazione delle stime degli analisti e di uno strumento di modellazione flessibile rende il processo di previsione molto più efficiente rispetto all'assemblaggio degli stessi input da più fonti.
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Bastano tre semplici input:
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