Ogni quotazione azionaria è, nella sua essenza, una dichiarazione sul futuro. Il mercato fa costantemente previsioni su quanto un'azienda guadagnerà, sulla velocità di crescita e sulla durata di tale crescita. Quando si acquista un'azione, si concorda con quella previsione o se ne fa una diversa. La valutazione è il processo per capire da che parte della scommessa ci si trova.
Gli investitori possono approcciarsi alla valutazione in due modi diversi. Il primo è il valore intrinseco, in cui si costruisce un modello che proietta i flussi di cassa futuri e li sconta al loro valore attuale. Il secondo è la valutazione relativa, in cui si confrontano i multipli di una società con la sua storia, con i suoi pari o con il mercato più ampio per valutare se il prezzo è ragionevole. Entrambi gli approcci hanno un valore reale e le analisi più utili tendono a combinarli piuttosto che affidarsi esclusivamente a uno dei due.
Questo articolo si concentra sulla valutazione relativa attraverso i multipli, che è il punto di partenza della maggior parte delle analisi pratiche dei titoli. È più veloce, più intuitivo e più facile da testare rispetto a un modello completo di flussi di cassa scontati. Se fatto bene, fornisce un quadro chiaro per capire quale sia il prezzo di un'azione, dove il mercato potrebbe sbagliare e quali ipotesi si dovrebbero fare per giustificare il prezzo attuale.
La valutazione non consiste nel trovare il numero esatto. Si tratta di capire quale sia il prezzo di mercato e di decidere se si è d'accordo con esso.
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Cosa misurano i multipli di valutazione
Un multiplo di valutazione esprime la relazione tra il prezzo di una società e una misura della sua performance finanziaria, come gli utili, i ricavi, il flusso di cassa o il valore contabile. Il più noto è il rapporto P/E, che divide il prezzo delle azioni per gli utili per azione. Altri includono EV/EBITDA, Prezzo/Vendite e Prezzo/Flusso di cassa libero.
Ciò che ogni multiplo cattura in realtà è quanto gli investitori sono disposti a pagare per ogni unità di prodotto finanziario. Una società che tratta a 30x gli utili ha un prezzo di 30 dollari per ogni 1 dollaro di profitto annuale. Il fatto che sia costoso o economico dipende interamente dall'andamento previsto degli utili nel tempo, motivo per cui le ipotesi di crescita sono inscindibili dall'analisi dei multipli.
Un multiplo alto non è automaticamente costoso, e un multiplo basso non è automaticamente economico. Un'azienda che cresce del 30% annuo merita un multiplo più alto di un'azienda che cresce del 5%, perché il flusso di utili futuri è maggiore e arriva prima. La disciplina consiste nel collegare il multiplo a un'ipotesi di crescita credibile e nel decidere se le aspettative implicite sono realistiche.
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Multipli trailing e forward
I multipli di riferimento sono calcolati sulla base degli ultimi dodici mesi di risultati effettivi. I multipli forward utilizzano le stime degli analisti per i prossimi dodici mesi. Entrambi sono utili e sapere quale si sta guardando è importante.
I multipli trailing si basano sui numeri riportati, il che li rende affidabili ma retrospettivi. Nel caso di un'azienda in rapida crescita, i guadagni di bilancio possono sottostimare in modo significativo l'attuale tasso di crescita degli utili, facendo apparire il P/E di bilancio trailing come un valore eccessivo anche quando il multiplo forward è ragionevole.
I multipli forward richiedono di fidarsi dell'accuratezza delle stime degli analisti, il che introduce incertezza. Ma per le società in crescita, dove la traiettoria degli utili è la storia completa, il multiplo forward è quasi sempre il numero più rilevante. Quando gli investitori dicono che un'azione sembra conveniente o costosa, di solito si riferiscono ai multipli forward, quindi è su questo numero che vale la pena ancorare la vostra analisi.
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Come confrontare un titolo con i suoi pari
Una delle applicazioni più pratiche della valutazione basata sui multipli è il confronto tra un'azienda e i suoi più stretti concorrenti. Se tutte le società di un settore quotano tra 15x e 25x gli utili a termine e la società target quota a 12x con una crescita simile o migliore, vale la pena indagare su questo divario. Potrebbe significare che il titolo è veramente sottovalutato, oppure che il mercato vede un rischio che non si riflette nei numeri principali.
I confronti tra pari funzionano meglio quando le società messe a confronto sono realmente simili in termini di tasso di crescita, profilo dei margini e modello aziendale. Il confronto tra un'azienda SaaS in forte crescita e un'azienda software matura sulla base del P/E produce un risultato fuorviante, perché il mercato giustamente paga di più la società che cresce più rapidamente. I gruppi di pari più utili sono ristretti e deliberati, non solo quelli che l'indice classifica come lo stesso settore.
L'altra dimensione che vale la pena di tenere sotto controllo è l'intervallo storico dei multipli di una società. Se negli ultimi cinque anni un titolo è stato scambiato tra 20 e 30 volte gli utili a termine e attualmente si trova a 18 volte con fondamentali in miglioramento, questa compressione potrebbe rappresentare un'opportunità. Se invece si trova a 35x con una crescita in decelerazione, il range storico è un avvertimento.
Collegare i multipli alle ipotesi di crescita
L'esercizio di valutazione più utile non è solo quello di guardare al multiplo attuale. Si tratta di lavorare a ritroso per determinare quale tasso di crescita implica il prezzo attuale e decidere se è effettivamente raggiungibile.
Un modo semplice per farlo è il rapporto PEG, che divide il P/E per il tasso di crescita degli utili previsto. Una società con utili 30x che crescono del 30% all'anno ha un PEG di 1,0, che molti investitori utilizzano come parametro di riferimento approssimativo per il fair value. Una società che cresce del 10% con un multiplo di 30x ha un PEG di 3,0, il che implica che il mercato sta valutando o una riaccelerazione della crescita o la convinzione che l'attuale base degli utili sia sottostimata.
Un approccio più rigoroso si basa su un modello di base degli utili: si prendono gli utili di oggi, si applica un'ipotesi di crescita per tre-cinque anni, si applica un multiplo terminale e si attualizza il valore futuro al suo valore attuale in dollari. Non è necessario che si tratti di un foglio di calcolo complesso. Anche una versione approssimativa vi costringerà a rendere esplicite le vostre ipotesi e a testare cosa succede se la crescita è inferiore alle aspettative.
Come utilizzare TIKR per la valutazione basata su multipli
La scheda Valutazione di TIKR è costruita esattamente su questo tipo di analisi. La sezione Multipli mostra i multipli di trailing e forward per diversi anni, in modo da poter vedere a colpo d'occhio dove si colloca la valutazione attuale rispetto alla storia dell'azienda. Facendo clic su qualsiasi multiplo, si genera un grafico che mostra l'andamento nel tempo e rivela immediatamente se il prezzo odierno rappresenta una compressione o un'espansione rispetto alle norme storiche.
La sezione Concorrenti all'interno della scheda Valutazione mette l'analisi delle società comparabili direttamente a fianco della società che si sta ricercando. I multipli dei concorrenti, i tassi di crescita e i profili dei margini sono presentati in un'unica tabella, che consente di valutare facilmente se un premio o uno sconto rispetto al gruppo è giustificato. Combinando il tutto con la scheda Stime, che consente di estrarre le proiezioni dei ricavi e degli utili, si ottiene tutto ciò che serve per collegare il multiplo attuale a un'ipotesi di crescita credibile senza dover passare da una piattaforma all'altra.
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Il punto di partenza di TIKR
Valutare un titolo con i multipli non è una questione di precisione. Si tratta di costruire un quadro chiaro di ciò che il mercato si aspetta e se tali aspettative sono ragionevoli alla luce dell'attività sottostante. I multipli forward e trailing, i confronti tra pari e i rapporti corretti per la crescita, come il PEG, offrono diversi punti di vista sulla stessa questione e il loro utilizzo congiunto produce un quadro più completo di quanto non possa fare una singola metrica.
La scheda Valutazione di TIKR riunisce tutte queste analisi in un unico luogo. I multipli storici, le stime prospettiche, i confronti tra pari e gli obiettivi di prezzo degli analisti sono organizzati in modo da consentire di passare fluidamente da una verifica di valutazione di alto livello a un'analisi fondamentale dettagliata senza perdere continuità. Per gli investitori che vogliono valutare se il prezzo di un'azione ha senso rispetto alla sua crescita e alla traiettoria dei margini, si tratta di uno dei flussi di lavoro più efficienti offerti dalla piattaforma.
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