Dati chiave sul titolo Carvana
- Prezzo attuale: 66,56 $
- Prezzo obiettivo (medio): ~147 $
- Obiettivo di mercato: ~92 $
- Rendimento totale potenziale: ~121%
- Tasso di rendimentointerno (IRR) annualizzato: ~19% / anno
- Drawdown massimo: 41,21% (20 marzo 2026)
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Cosa è successo?
Carvana Co. (CVNA) ha passato anni a dire alla gente che non avrebbe mai dovuto mettere piede in una concessionaria. Ora ne gestisce ben sette. Il 16 e il 17 giugno, l’azienda ha inaugurato un “New Car Experience Paradise” presso una concessionaria Stellantis a Dallas, vendendo Jeep, Ram, Chrysler e Dodge insieme al proprio parco auto usato. Il mercato non è riuscito a capire come interpretare la notizia. Le azioni hanno registrato un’impennata, per poi scendere di circa il 10% il giorno successivo quando la rivale CarMax (KMX) ha avvertito che i costi del settore erano in aumento; il 18 giugno hanno poi recuperato il 5,89%, chiudendo a 66,56 dollari.
È proprio questa altalena a costituire il nocciolo della questione. I rialzisti vedono un modello online collaudato che si espande in un mercato molto più ampio. I ribassisti vedono invece un rivenditore di auto usate che si avventura nel segmento a margine più basso della vendita al dettaglio di auto, mentre il suo titolo continua a essere scambiato con un forte premio rispetto a ogni concessionario tradizionale. La domanda a cui nessuna delle due parti sa ancora rispondere è: vendere auto nuove rende Carvana più preziosa o semplicemente più complicata?
Cosa ha realizzato Carvana a Dallas
Il punto vendita di Dallas non è una concessionaria nel senso tradizionale del termine. Ogni acquisto, sia di auto nuove che usate, viene completato online. Lo showroom è un centro di prova su strada self-service costruito attorno a un cubo LED di ten piedi che gli acquirenti controllano dai propri telefoni. All’esterno si trova un “parco giochi” dove sono parcheggiati i modelli Stellantis per essere osservati da vicino e provati su strada. I prezzi fissi e le opzioni di finanziamento vengono visualizzati dopo una verifica preliminare della solvibilità, lo stesso processo che Carvana utilizza per le auto usate.
Le dimensioni sono volutamente ridotte. I veicoli nuovi rappresentano circa 2.200 delle 67.000 auto presenti nel catalogo di Carvana, quindi si tratta di un test di mercato, non di un cambiamento di rotta. Carvana non sta cercando di diventare una concessionaria. Sta verificando se il proprio software e la propria logistica siano in grado di gestire le auto nuove senza la struttura dei costi tipica delle concessionarie.
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Perché il titolo è ancora in calo
L’espansione arriva in un momento difficile. Da inizio anno, il titolo CVNA ha perso oltre il 20% e si attesta al di sotto del massimo delle ultime 52 settimane, pari a 97,38 dollari. A metà giugno, CarMax ha scosso l’intero settore con alcune dichiarazioni secondo cui i costi rimangono elevati. La notizia ha quindi colto un mercato già nervoso, motivo per cui la reazione è stata così violenta in entrambe le direzioni.
Se si esclude il rumore di fondo, i fondamentali sono solidi. Nel primo trimestre del 2026 il fatturato è aumentato del 52% a 6,432 miliardi di dollari, le unità vendute al dettaglio hanno raggiunto il record di 187.393 (in crescita del 40%, il sesto trimestre consecutivo con una crescita di almeno il 40%), e l’EBITDA rettificato ha raggiunto il record di 672 milioni di dollari con un margine del 10,4%. Durante la conference call sul primo trimestre, l’amministratore delegato Ernie Garcia ha ricondotto tutto a un unico obiettivo: «vendere 3 milioni di auto all’anno con un margine EBITDA rettificato del 13,5% entro il 2030-2035». Questo obiettivo rappresenta lo scenario ottimistico, e le auto nuove sono un’ulteriore risorsa per raggiungerlo.
La questione dei costi dietro i titoli dei giornali
Garcia ha aperto la teleconferenza sul primo trimestre parlando di un problema, non di un record. Un intoppo nel quarto trimestre nel settore del ricondizionamento – ovvero il lavoro di ispezione e rimessa a nuovo delle auto usate prima della rivendita – ha fatto aumentare i costi unitari. Il team ha riorganizzato i propri processi e, ad aprile, la rete «operava a un livello appena inferiore al nostro massimo storico in termini di efficienza della manodopera». È proprio questa ripresa il motivo per cui nel primo trimestre il mancato raggiungimento degli obiettivi del quarto trimestre è stato riclassificato come un problema operativo, non strutturale, ed è la stessa forza che Carvana sta ora concentrando sulle auto nuove.
È proprio questa distinzione il fulcro del dibattito. Se la correzione nel processo di ricondizionamento regge e la leva dei costi fissi continua, il percorso verso margini del 13,5% è una semplice questione aritmetica. Se invece quei costi segnalassero un tetto massimo per i margini, la deviazione verso le auto nuove sembrerebbe una distrazione da un’attività che non ha ancora dimostrato che la propria redditività sia duratura.
Un premio che va guadagnato
Il premio di valutazione di Carvana è reale. Sul rapporto EV/EBITDA forward, che misura il valore aziendale rispetto agli utili operativi attesi, CVNA viene scambiato a circa 16,1x. I concessionari tradizionali si attestano a livelli ben inferiori: Penske (PAG) a 14,0x, Lithia (LAD) a 13,6x e AutoNation (AN) a 10,3x, con una media del settore vicina a 11,5x. Il premio ha senso solo se Carvana continua a registrare una crescita delle unità vendute intorno al 40%, mentre i concessionari crescono a tassi a una cifra bassa. Gli investitori stanno pagando per la crescita, non nonostante essa.
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Analisi avanzata del modello TIKR
- Prezzo attuale: 66,56 $
- Prezzo obiettivo (medio): ~147 $
- Rendimento totale potenziale: ~121%
- TIR annualizzato:~19% / anno
Utilizzando lo scenario medio realizzato al 31/12/30, il modello punta a circa 147 $ con un rendimento annuo di circa il 19%. I due fattori trainanti dei ricavi sono la continua crescita del numero di unità verso l’obiettivo dei 3 milioni di auto e l’aumento dei ricavi per unità man mano che entrano in funzione nuove capacità di ricondizionamento, con una crescita dei ricavi nello scenario medio intorno alla metà della fascia dei 10-19%. Il fattore trainante dei margini è la leva dei costi fissi, poiché le spese generali crescono più lentamente delle unità vendute, portando il margine netto verso circa il 7%. Il rischio principale è il ciclo del mercato delle auto usate: un mercato del lavoro più debole o condizioni di credito automobilistico più restrittive rallenterebbero le vendite e metterebbero sotto pressione il portafoglio prestiti contemporaneamente.
Il lato positivo: se Carvana mantiene una crescita del 40% delle unità e la converte in margini EBITDA del 13,5%, il premio è giustificato e il 19% all’anno appare una stima prudente. Il lato negativo: se i costi di ricondizionamento riflettono un tetto strutturale, il multiplo si comprime rapidamente e l’esperimento con le auto nuove diventa una costosa distrazione. Una nota sulle prospettive future: la proiezione a più lungo termine del modello, fino al 2034, indica circa 213 dollari con un IRR di circa il 15%, quindi le cifre relative al 2030 riportate sopra rappresentano una stima più vicina al presente e più prudente.
Conclusione
Tenete d’occhio l’utile lordo al dettaglio per unità quando Carvana pubblicherà i risultati del secondo trimestre 2026 a fine luglio. Il management ha indicato un record sequenziale sia per le unità vendute che per l’EBITDA, quindi qualsiasi risultato inferiore a un nuovo massimo storico dell’EBITDA minerebbe la narrativa secondo cui «il quarto trimestre è stato un caso isolato», che ha sostenuto il titolo da aprile. Uno scenario positivo vedrebbe il margine lordo unitario (GPU) stabilizzarsi o aumentare, con le unità ancora in crescita di circa il 40%. Uno scenario negativo vedrebbe il GPU scivolare nuovamente al ribasso, mentre il management punterebbe il dito sui costi. La spinta sulle auto nuove non inciderà sui dati finanziari in un singolo trimestre, quindi occorre valutare innanzitutto l’economia unitaria. Se il secondo trimestre confermerà che la correzione al rialzo è stata confermata, il divario tra i 66,56 dollari e i 92 dollari previsti dagli analisti, per non parlare dei 147 dollari del modello, diventerà il tema centrale.
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