Punti Chiave
- Il P/E forward di Apple ha raggiunto 37,3x a ottobre, il più alto da almeno 10 anni, mentre il suo valore di mercato ha superato per la prima volta i 5 trilioni di dollari.
- Gli investitori stanno pagando un prezzo record per la moderazione di Apple nella spesa per l'IA: ha speso 12,7 miliardi di dollari in capex nell'anno fiscale 2025, mentre Microsoft ne ha spesi 35,8 miliardi in un solo trimestre.
- Questa moderazione permette ad Apple di trasformare quasi il 90% del suo flusso di cassa operativo in free cash flow, e il flusso di cassa operativo è aumentato nettamente nell'anno fiscale 2026.
- A quel multiplo, un ciclo debole per l'iPhone 18, che secondo Jefferies sta già emergendo, lascia poco margine per l'errore.
Apple (AAPL) ora scambia a quasi 11 volte le vendite. Charlie Bilello, chief market strategist di Creative Planning, l'ha definito "il livello di valutazione più alto nella storia dell'azienda".
E Apple ci è arrivata spendendo meno. (Ha anche superato per la prima volta un valore di mercato di 5 trilioni di dollari questo mese.)
In una recente puntata di The Ezra Klein Show, il columnist del New York Times Ezra Klein ha detto che i rivali ora spendono da 100 a 300 miliardi di dollari all'anno in capex. Nel frattempo, "Apple ha semplicemente deciso di non competere nella creazione di un'IA di frontiera".
Il titolo è salito del 26% nel 2026 (fino alla chiusura del 19 ottobre).
Gli investitori non pagavano così tanto da un decennio
Il P/E forward di Apple è 37,3x. È lo stesso del massimo decennale raggiunto il 16 ottobre, e ben al di sopra della sua media di 24,3x in quel periodo.
Appena a dicembre 2018, gli investitori pagavano 11,1x.
Apple è rimasta fuori dalla corsa al capex
La spesa in conto capitale di Apple si è appena mossa in cinque anni. Era di 11,1 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2021 e di 12,7 miliardi nell'anno fiscale 2025 (anni a settembre).
Ora confrontatelo con le aziende che corrono per costruire data center per l'IA. Microsoft (MSFT) ha speso 35,8 miliardi di dollari in contanti per proprietà e attrezzature nel solo trimestre di giugno. È quasi tre volte quanto Apple ha speso in tutto l'anno fiscale 2025.
Microsoft si aspetta inoltre che il suo capex cresca di nuovo nell'anno fiscale 2027.
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Quindi il denaro si accumula
Poiché così poco torna nell'azienda, il free cash flow di Apple è rimasto tra i 93 e i 111 miliardi di dollari all'anno dall'anno fiscale 2021 al 2025.
E sta crescendo di nuovo. Apple ha generato 117,0 miliardi di dollari di flusso di cassa operativo nei primi nove mesi dell'anno fiscale 2026, in aumento rispetto agli 81,8 miliardi dell'anno precedente.
Apple ha trasformato quasi il 90% del suo flusso di cassa operativo dell'anno fiscale 2025 in free cash flow. Nel suo trimestre di giugno, Microsoft ha trattenuto circa il 35% del suo flusso di cassa operativo (19,6 miliardi di dollari su 55,4 miliardi) dopo il capex. Quindi Apple ha molto da restituire: ha restituito 33 miliardi di dollari agli azionisti nel suo trimestre di giugno, mentre Microsoft ne ha restituiti 10,2 nel proprio trimestre di giugno.
Gli investitori se ne sono accorti. "I miei clienti stanno guardando ai bilanci e al free cash flow", ha detto Ted Mortonson di Baird su Bloomberg Surveillance.
Un multiplo record lascia poco spazio per un iPhone debole
A 37x gli utili forward, Apple ha bisogno che i prossimi trimestri vadano bene, e l'iPhone 18 sta già vacillando.
In una nota del 19 ottobre, l'analista di Jefferies Edison Lee ha detto che la domanda per iPhone 18 Pro e Pro Max è rallentata: "La nostra visione sulle vendite deboli di iPhone 18 è stata confermata quando i media (Nikkei/Reuters) hanno indicato che AAPL ha tagliato gli ordini per iPhone 18P/PM del 10%-15%".
Apple ha anche fornito previsioni per una crescita dei ricavi del 9% all'11% nel trimestre di settembre. È più lenta del 16% registrato nel trimestre di giugno.
La scommessa è sul non spendere
Il multiplo record di Apple è una scommessa su ciò che non spende. Gli investitori pagano un premio per un'azienda che trattiene quasi ogni dollaro che guadagna mentre i suoi rivali riversano i loro in data center.
La mia opinione: Quella disciplina merita un premio. Ma questo è il prezzo più alto che gli investitori hanno pagato da almeno un decennio, quindi penso che il titolo abbia già scontato gran parte di esso, e un trimestre delle festività debole farebbe male.
Naturalmente, Apple pubblicherà i risultati del trimestre di settembre il 2 novembre. Una forte previsione per le festività, più ciò che potrebbe far pagare per Siri AI extra, renderebbe 37x molto più ragionevoli.
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