Domino's Pizza Enterprises Limited(DMP) exploite l'un des plus grands réseaux de franchise de pizzas au monde, couvrant l'Australie, la Nouvelle-Zélande, l'Europe et certaines parties de l'Asie. L'entreprise n'exploite pas un simple modèle de restaurant. Elle tire ses revenus d'une combinaison de redevances de franchise, d'opérations de la chaîne d'approvisionnement et d'une infrastructure de commande numérique qui prend en charge des milliers de magasins. Cette structure légère est conçue pour s'adapter efficacement lorsque l'économie des magasins est saine et que la confiance des franchisés est élevée.
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L'action a connu une période difficile au cours de l'année écoulée, chutant fortement lorsque les investisseurs ont réévalué les hypothèses de croissance et le risque d'exécution. Les inquiétudes concernant les fermetures de magasins, l'augmentation des coûts et les performances régionales inégales ont pesé lourdement sur le sentiment. Le Japon et la France, en particulier, sont devenus des points d'attention, car la rentabilité était faible et des remises à niveau opérationnelles plus profondes étaient nécessaires. Il en a résulté une révision significative des attentes en matière d'évaluation et de la confiance des investisseurs.
À l'aube du nouvel exercice, la situation semble plus équilibrée. La direction a achevé un vaste examen stratégique, simplifié les opérations et pris des mesures visibles pour stabiliser l'économie des franchises. Le discours s'éloigne de l'expansion agressive et se tourne vers une exécution disciplinée, la réparation des marges et la génération de liquidités. Cette transition est importante car la valorisation de Domino's reflète aujourd'hui des attentes beaucoup plus faibles que pendant la phase de croissance à tout prix.
Histoire financière
Pour l'exercice 25, Domino's a déclaré des ventes en réseau d'environ 4,15 milliards de dollars australiens, pour un chiffre d'affaires de 3,23 milliards de dollars australiens. L'EBIT sous-jacent s'élève à 198,1 millions de dollars australiens, en légère baisse par rapport à l'année précédente, car l'augmentation des frais généraux et la baisse des performances en Asie ont compensé la force de la zone ANZ et de certaines parties de l'Europe. Le bénéfice net sous-jacent après impôts s'est élevé à 116,9 millions de dollars australiens, à l'exclusion de 162,3 millions de dollars australiens de coûts non récurrents de restructuration et d'optimisation des magasins.
Les marges sont un élément important de l'histoire, et l'EBIT sous-jacent a diminué d'environ 4,6 % d'une année sur l'autre, tandis que les résultats statutaires ont été fortement faussés par des charges non récurrentes liées à la fermeture de magasins et à la rationalisation opérationnelle. Le flux de trésorerie disponible était de 47,4 millions de dollars australiens sur une base déclarée, mais le flux de trésorerie disponible ajusté, excluant les coûts de trésorerie non récurrents, était de 105,5 millions de dollars australiens. Cette distinction est essentielle pour comprendre la capacité bénéficiaire future de l'entreprise.
Du point de vue du bilan, Domino's a terminé l'exercice 25 avec une dette nette d'environ 724,8 millions de dollars australiens et un levier net de 2,57 fois l'EBITDA. Bien que l'effet de levier reste supérieur à l'objectif à long terme de la direction, la couverture des intérêts s'est améliorée de manière significative et la dette nette organique a diminué de 51 millions de dollars australiens avant l'impact des taux de change. L'allocation du capital s'est clairement orientée vers le désendettement et le réinvestissement opérationnel plutôt que vers une croissance rapide du nombre de magasins.
Contexte général du marché
Globalement, le secteur de la restauration rapide reste solide, mais le comportement des consommateurs a changé. La sensibilité à la valeur est plus élevée, le trafic induit par les rabais est devenu moins fiable et les opérateurs sont sous pression pour simplifier les menus et les prix. Dans le même temps, l'économie de la livraison et les plateformes d'agrégation ont forcé les restaurants à repenser les promotions et les structures de marge.
Pour Domino's Pizza Enterprises, ces tendances renforcent l'importance de la discipline tarifaire, de l'efficacité numérique et de la rentabilité des franchisés. Les marchés qui misent sur la valeur quotidienne plutôt que sur les remises importantes affichent une meilleure dynamique des ventes à magasins comparables. Les régions en retard reçoivent désormais des stratégies plus personnalisées et locales, plutôt que des programmes globaux à taille unique.
1. Économie de la franchise et réinitialisation du réseau de magasins
L'un des thèmes centraux du redressement de Domino's est le rétablissement de l'économie des franchisés. La direction a reconnu que les structures de coûts post-COVID ont érodé la rentabilité des unités sur plusieurs marchés, en particulier au Japon. En réponse, la société a fermé plus de 300 magasins déficitaires au cours de l'exercice 25, dont 233 au Japon. Bien que douloureuses à court terme, ces mesures visent à rétablir la base des bénéfices et à supprimer les sites structurellement non rentables.
L'EBITDA des partenaires franchisés est resté globalement stable d'une année sur l'autre, et en ANZ, la rentabilité des franchisés a atteint son niveau le plus élevé en trois ans. Cette amélioration est due à la simplification des menus, à la discipline opérationnelle et à une meilleure exécution des prix. L'objectif n'est pas une croissance rapide du nombre de magasins, mais une économie d'unité durable qui peut soutenir une expansion graduelle lorsque les conditions s'améliorent.
2. Investissement dans le numérique et discipline en matière de coûts
Domino's Pizza Enterprises continue d'investir massivement dans l'infrastructure numérique, dépensant 44,8 millions de dollars australiens en investissements numériques au cours de l'exercice 25. Ces investissements se concentrent sur la stabilité des commandes en ligne, les algorithmes de tarification et l'amélioration de l'expérience client. La direction a indiqué que les dépenses numériques devraient diminuer au cours de l'exercice 26, car les principaux projets de transformation sont en voie d'achèvement.
Dans le même temps, l'entreprise a ciblé des réductions permanentes des frais de vente et d'administration plutôt que des réductions de coûts à court terme. L'optimisation des services partagés, la discipline en matière d'approvisionnement et la simplification des opérations devraient permettre de réduire la base des coûts fixes au fil du temps. Il est important de noter qu'une partie de ces économies est redirigée vers les supports de travail et l'acquisition de clients, que la direction considère comme des utilisations plus rentables du capital.
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3. Exécution régionale et changements de direction
Les performances régionales restent inégales, mais les tendances se précisent. L'ANZ et le BENELUX continuent d'enregistrer une croissance régulière de l'EBIT, soutenue par une solide exécution en magasin et une efficacité marketing. L'Allemagne montre une meilleure dynamique grâce à des campagnes axées sur la valeur qui gagnent du terrain. La France et le Japon restent des exemples de redressement, mais des changements de direction et des stratégies localisées sont désormais en place.
Les nouvelles nominations à la direction de plusieurs régions reflètent une évolution vers la responsabilité locale. Plutôt que de centraliser le contrôle mondial, Domino's donne aux équipes nationales les moyens de prendre des décisions plus rapides en fonction du comportement des clients. L'entreprise estime que cette structure améliorera la réactivité et la qualité d'exécution, même si les résultats financiers ne reflètent pas pleinement ces changements avant un certain temps.
L'apport de TIKR
Le prix de Domino's Pizza Enterprises n'est plus celui d'une machine à franchiser à forte croissance. L'évaluation reflète désormais le risque d'exécution, la complexité régionale et un ralentissement des perspectives de croissance. Pour les investisseurs, la question clé est de savoir si la simplification des opérations, le renforcement de l'économie de la franchise et l'allocation disciplinée des capitaux peuvent stabiliser les bénéfices et restaurer la confiance au fil du temps.
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À l'avenir, les investisseurs se concentreront probablement sur les tendances des ventes des magasins comparables, la conversion des flux de trésorerie disponibles et les progrès réalisés au Japon et en France. L'amélioration du bilan et de la rentabilité des franchisés sera plus importante que la croissance du chiffre d'affaires. La prochaine phase pour Domino's est une question de cohérence et de crédibilité plutôt que d'expansion, et la performance de l'action suivra probablement la preuve que ces fondations sont fermement en place.
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