Points clés
- Le stratège Larry McDonald a déclaré sur Bloomberg Surveillance que Meta a fait passer son financement hors bilan de 35 milliards de dollars à 600 milliards de dollars pour protéger son flux de trésorerie disponible.
- Les propres documents de Meta confirment l'ampleur : 279 milliards de dollars de baux signés qui n'ont pas encore commencé et 349 milliards de dollars d'engagements non résiliables au 30 juin 2026, contre 85,1 milliards de dollars de dette déclarée fin 2025.
- Meta peut payer ce qu'elle a signé. Mais ces obligations verrouillent des années de dépenses en IA, et son flux de trésorerie disponible est tombé sous le milliard de dollars au trimestre de juin.
- Les obligations des néo-clouds et la consommation de trésorerie d'Oracle sont les signaux d'alerte à surveiller, et le rapport du troisième trimestre de Meta le 21 octobre montrera si les engagements ont continué de croître.
Meta Platforms (META) doit bien plus que ce que son bilan ne le montre. (Comme d'habitude, les informations intéressantes sont dans les notes de bas de page.)
Lors de l'épisode de lundi de Bloomberg Surveillance, Larry McDonald, fondateur de The Bear Traps Report, a partagé ce qu'il avait entendu lors d'un dîner dans la Silicon Valley :
« la consommation de flux de trésorerie disponible de, disons, Meta, était si importante il y a un an, la projection, qu'ils ont commencé, ils ont fait passer le financement hors bilan de 35 milliards de dollars à 600 milliards de dollars »
Pourquoi faire cela ? Selon ses mots : « Cela protège leur flux de trésorerie disponible. »
C'est une multiplication par 17.
Où se cachent les 600 milliards de dollars
Selon les règles comptables américaines, un bail n'apparaît au bilan qu'une fois qu'il commence. Meta signe des baux de centres de données des années avant l'ouverture des bâtiments, et jusqu'à ce qu'elle s'y installe, l'obligation reste dans une note de bas de page. Il en va de même pour ses engagements non résiliables, principalement pour des capacités cloud tierces, des serveurs et des centres de données. Ceux-ci n'apparaissent dans les comptes que lorsque Meta les paie.
McDonald a nommé l'avantage. Meta paie ces bâtiments sous forme de loyer sur une durée pouvant aller jusqu'à 30 ans, ce qui maintient le coût initial hors de sa ligne d'investissements. Et avec l'activité publicitaire de Meta garantissant le loyer, McDonald affirme que les banques prêteront volontiers « contre leurs flux de trésorerie provenant d'Instagram, Facebook, qui sont juteux. »
Ses chiffres sont confirmés par les documents de Meta. Fin mars 2025, Meta avait environ 35 milliards de dollars de baux signés qui n'avaient pas encore commencé. Au 30 juin 2026, ce chiffre était de 279 milliards de dollars, en plus de 349 milliards de dollars d'engagements non résiliables : 628 milliards de dollars au total. (Les chiffres de départ et d'arrivée de McDonald comptent des éléments légèrement différents, mais l'ampleur est vérifiée.) Meta a ensuite signé 68 milliards de dollars supplémentaires de baux de centres de données en juillet.
Comparons maintenant cela avec la dette que Meta déclare réellement.
La dette déclarée a été multipliée par six depuis 2021, pour atteindre 85,1 milliards de dollars fin 2025. Ce n'est toujours qu'une fraction de ce qui se trouve dans les notes de bas de page.
La pression sur la trésorerie est réelle
La raison donnée par McDonald tient également la route. Les investissements sont passés de 41 % du flux de trésorerie opérationnel de Meta en 2024 à 60 % de ses 116 milliards de dollars en 2025.
Et 2026 est encore plus important. Meta prévoit entre 130 et 145 milliards de dollars d'investissements cette année, y compris les paiements de baux financiers, et son flux de trésorerie disponible au trimestre de juin était inférieur à 1 milliard de dollars.
C'est le contexte d'une note que McDonald a lue provenant d'« un investisseur milliardaire » dans le chat de l'émission : « Meta était un oligopole de classe mondiale, non ? Ils ont pris, ils brûlent la trésorerie et ils créent des produits comme Muse. »
Le timing pique. Lundi, Meta a lancé Muse Wonder et Muse Wonder Full, qu'elle présente comme ses modèles d'IA les plus performants à ce jour. L'inquiétude de McDonald est que tout le monde en aura un : « il va y avoir sept Muses. »
Arrêter n'annulera pas les baux
La principale objection vient de Dylan Patel de SemiAnalysis. Lors de l'épisode de la semaine dernière du Big Technology Podcast, il a déclaré : « Meta peut à tout moment simplement arrêter d'acheter de nouvelles choses et son flux de trésorerie peut facilement payer pour toutes les choses qu'elle a signées. »
Il a raison de dire que Meta peut payer. Sur ses 349 milliards de dollars d'engagements, 53,5 milliards de dollars arrivent à échéance en 2026 et 81,7 milliards de dollars en 2027. Meta a généré 116 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnel en 2025.
Mais arrêter n'arrête que ce qui vient ensuite. Les baux que Meta a signés en juillet seul s'étendent sur 18 à 20 ans, et chaque nouveau réduit la part des dépenses dont elle pourrait encore se désengager. La ligne de dette déclarée de Meta sous-estime la part de son flux de trésorerie qui est engagée pour les années à venir.
Surveillez les néo-clouds
Si le boom du financement de l'IA se fissure, McDonald s'attend à ce que les emprunteurs les plus faibles le montrent en premier. Selon lui, Meta et Oracle empruntent auprès des banques, tandis que les néo-clouds comme CoreWeave (CRWV) empruntent sur les marchés obligataires publics. Ainsi, « les obligations publiques des NeoCloud sont en quelque sorte un bon indicateur avancé », et il affirme que le marché des high-yield pousse déjà ces entreprises vers les obligations convertibles. « Donc, si cela se resserre, c'est un signe que nous pourrions remonter vers un problème de crédit. »
Cela importe directement pour Meta, car une grande partie de ses 349 milliards de dollars d'engagements concerne des capacités cloud tierces.
Oracle (ORCL), l'autre entreprise que McDonald cite aux côtés de Meta, est déjà plus avancée sur cette voie. Son flux de trésorerie disponible est passé de 11,8 milliards de dollars pour l'exercice clos en mai 2024 à -23,7 milliards de dollars pour l'exercice clos en mai 2026.
Tous ces prêts reposent sur le même collatéral : des GPU, principalement de NVIDIA (NVDA). McDonald cite Jim Chanos et Michael Burry, qui soutiennent tous deux que « c'est un jeu d'amortissement ». Patel rétorque que les puces sont amorties sur six ans et « il y a pas mal de preuves qu'elles vont en fait durer plus longtemps que ça. » Si Patel a raison, le collatéral conserve sa valeur. Si les baissiers ont raison, les prêteurs aux néo-clouds le découvrent en premier, et les clients de NVIDIA pourraient avoir plus de mal à obtenir un financement.
Plus grand que ce que le bilan ne montre
Les 600 milliards de dollars de McDonald sont le chiffre d'un stratège, et les propres documents de Meta le confirment. Comme le dit Patel, Meta peut payer ce qu'elle a signé. Mais sa dette déclarée ne dit plus aux investisseurs quelle part de son flux de trésorerie est déjà engagée. Toute tension est plus susceptible d'apparaître d'abord dans les obligations des néo-clouds et chez Oracle que chez Meta elle-même.
Bien sûr, cette note de bas de page évolue rapidement. Meta publiera ses résultats du troisième trimestre le 21 octobre, et avec 68 milliards de dollars de nouveaux baux signés en juillet, le prochain chiffre sera déjà plus élevé.
Alors, quelle est la valeur réelle de l'action Meta ?
TIKR vous permet de prévoir le prix futur de n'importe quelle action en moins d'une minute. Il suffit d'entrer quelques hypothèses dans le modèle de valorisation de TIKR et de voir ce que Meta pourrait valoir. Partez des estimations consensuelles de Wall Street, ou ajustez les entrées pour refléter votre propre vision de l'entreprise. C'est gratuit.
Avertissement :
Veuillez noter que les articles sur TIKR ne sont pas destinés à servir de conseils en investissement ou financiers de la part de TIKR ou de notre équipe éditoriale, ni ne sont des recommandations d'achat ou de vente d'actions. Nous créons notre contenu sur la base des données d'investissement du Terminal TIKR et des estimations des analystes. Notre analyse pourrait ne pas inclure les actualités récentes des entreprises ou des mises à jour importantes. TIKR n'a aucune position sur les actions mentionnées. Merci de votre lecture et bon investissement !
