Points clés
- L'action UniFirst a chuté de 10,5 % mardi 27 octobre après que Semafor a rapporté que la FTC avait informé Cintas qu'elle intenterait une action en justice pour bloquer son offre de rachat de 5,5 milliards de dollars.
- La FTC n'a pas encore voté, donc l'opération est toujours en vie. Le paiement sur lequel comptent les actionnaires d'UniFirst est désormais incertain et pourrait dépasser l'objectif de fin d'année de Cintas.
- Par elle-même, le BPA normalisé d'UniFirst est resté plat autour de 8 $ par action pendant trois exercices, et les analystes attendent 9,33 $ pour l'exercice 2028.
- Avant la vente massive, UniFirst se négociait à 33 fois les bénéfices anticipés, bien au-dessus de sa moyenne quinquennale de 25x. Une pénalité de rupture de 350 millions de dollars n'est versée que si l'opération est annulée pour des motifs antitrust.
UniFirst (UNF) a chuté de 10,5 % mardi 27 octobre après qu'un article de Semafor a rapporté que la Commission fédérale du commerce (FTC) a informé Cintas (CTAS) qu'elle intenterait une action en justice pour bloquer l'offre de rachat de 5,5 milliards de dollars de son plus petit rival. Cintas a perdu 5 %.
Cela remet en question le paiement sur lequel comptaient les actionnaires d'UniFirst. Selon les conditions approuvées par les actionnaires en juin, chaque action reçoit 155 $ en espèces plus 0,772 action Cintas. Au cours de Cintas de mardi, cela représente environ 320 $, soit environ 28 % de plus que la clôture d'UniFirst à 250,40 $.
L'opération n'est pas encore morte
Le personnel de la FTC aurait exprimé des inquiétudes concernant la part de marché combinée des deux entreprises. Mais l'agence n'a pas encore tenu sa réunion finale de "derniers sacrements" sur l'opération, et un porte-parole de la FTC a déclaré à Semafor : "La FTC n'a pas voté sur une décision finale concernant cette transaction. Toute décision ne sera pas communiquée par la presse."
Le 2 octobre, les deux entreprises ont informé la FTC qu'elles avaient substantiellement répondu à sa deuxième demande, et ont convenu de ne pas clôturer avant le 11 décembre. Si elle intente une action en justice, Cintas pourrait se battre en justice ou proposer de vendre des parties de l'entreprise pour trouver un accord. Un procès mettrait en péril l'objectif de clôture de fin d'année de Cintas, tandis que le calendrier d'un règlement dépend de la rapidité avec laquelle les deux parties s'accordent sur des mesures correctives.
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Par elle-même, UniFirst n'est pas bon marché
Sans l'offre de Cintas, UniFirst vaut ce qu'elle gagne, et son BPA normalisé est resté bloqué près de 8 $ par action pendant trois exercices.
Les analystes attendent 8,39 $ pour l'exercice se terminant en août 2027 et 9,33 $ l'année suivante. Cela représente une hausse de 15 % par rapport aux 8,10 $ de l'exercice 2026 (bien que seulement quatre analystes fassent cette prévision).
Pourtant, UniFirst se négociait à 33 fois les bénéfices anticipés à la clôture de lundi, avant la vente massive, contre une moyenne quinquennale de 25x.
Il a touché un plus bas à 18,5x en octobre 2025, cinq mois avant que les rumeurs d'opération n'envoient l'action en hausse de 13 %. À la clôture de mardi, il se situe plus près de 30x, et un retour à sa moyenne signifierait une baisse supplémentaire d'environ 15 %.
UniFirst est désormais un pari sur la FTC
Un écart de 28 % par rapport à la valeur de l'opération indique que le marché accorde encore à Cintas des chances décentes, ce qui fait d'UniFirst un pari sur la FTC. Des bénéfices plats et un multiple de 30x ne suffiront pas à maintenir le cours par eux-mêmes.
La chose la plus proche d'un coussin est une pénalité de rupture inversée de 350 millions de dollars que Cintas devrait à UniFirst si l'opération est annulée pour des motifs antitrust. Une action en justice de la FTC seule ne la déclenche pas. Même si elle est versée, elle représente environ 19 $ par action versés à l'entreprise, pas aux actionnaires, et seulement environ la moitié de ce qu'une rechute vers le multiple moyen coûterait.
Un règlement basé sur des cessions d'actifs relancerait le paiement, à la valeur que vaudront les actions Cintas le jour de la clôture. Une action en justice laisserait les actionnaires dans l'attente d'un juge, détenant une pénalité qui n'est versée que si l'opération meurt formellement.
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