Seagate Technology (STX) a vu son action chuter d'environ 6% en trading après les heures de cotation mardi 27 octobre, après que la société a publié le trimestre le plus rentable de son histoire. Le chiffre d'affaires du premier trimestre fiscal 2027 a augmenté de 61% pour atteindre 4,23 milliards de dollars, le BPA non-GAAP s'est établi à 7,68 $, et le flux de trésorerie disponible a atteint un record de 1,5 milliard de dollars.
Les perspectives étaient encore plus solides. Seagate a donné des prévisions de 4,8 milliards de dollars de chiffre d'affaires et de 9,20 $ de BPA non-GAAP pour le trimestre de décembre, sur la base des points médians. Les analystes attendaient 4,53 milliards de dollars et 8,58 $, selon les données de Benzinga Pro. L'action a clôturé à 667,85 $ avant la publication des résultats, soit environ 30% en dessous de son niveau d'il y a un mois.
Ce fut le meilleur trimestre de Seagate à ce jour
- La marge brute non-GAAP a atteint 57,8%, contre 40,1% un an plus tôt.
- La marge opérationnelle non-GAAP a atteint 50,7%, contre 29,0%.
- Seagate a remboursé 1,2 milliard de dollars de dette au cours du trimestre, réduisant sa dette brute à 2,4 milliards de dollars, et a remboursé 750 millions de dollars supplémentaires après la fin du trimestre, ramenant le principal de sa dette à environ 1,6 milliard de dollars. Elle a également augmenté son dividende trimestriel d'environ 3% pour le porter à 0,76 $.
- Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, la direction a déclaré s'attendre à augmenter significativement les rachats d'actions à partir de l'année civile 2027. Il lui reste 4,4 milliards de dollars d'autorisation disponible.
La marge est le chiffre sur lequel se concentrer. La marge brute trimestrielle de Seagate était de 11,14% au trimestre de septembre 2023 et de 52,30% au trimestre de juillet 2026. Le chiffre GAAP de 57,3% de ce trimestre est plus de cinq fois supérieur au niveau de 2023.
L'action Seagate devient moins chère tandis que les bénéfices augmentent
Avant la publication, Seagate se négociait à 18,22x les bénéfices NTM. C'est en dessous de sa moyenne sur cinq ans de 26,17x et moins de la moitié des plus de 40x atteints en juin. (La moyenne est gonflée par 2023, lorsque les bénéfices au plus bas ont fait passer le multiple au-delà de 127x.)
Les estimations de bénéfices vont dans l'autre sens. Les analystes attendent un BPA normalisé de 36,66 $ pour l'exercice 2027 et de 57,44 $ pour l'exercice 2028. La nouvelle prévision pour le T2 seule donne un rythme annualisé de 36,80 $, déjà supérieur à l'estimation pour l'année complète. À environ 630 $ après les heures, l'action se négocie à environ 17x l'estimation de BPA de cette année et 11x celle de l'année prochaine.
Le prix baisse tandis que les bénéfices augmentent.
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Pourquoi les investisseurs ne veulent pas payer plus cher
La crainte porte sur l'offre. Le 2 octobre, Toshiba a déclaré avoir expédié les premiers disques d'une ligne de production nearline élargie aux Philippines et vise à presque doubler sa capacité de production annuelle, en termes de capacité de stockage, d'ici son exercice 2027. Seagate et Western Digital (WDC) ont chuté brutalement à cette nouvelle. Toshiba est le seul autre grand fabricant de disques durs, et la tension sur l'offre est ce qui a permis à Seagate d'augmenter ses prix. Des prix plus élevés ont contribué à élargir les marges, aux côtés d'une amélioration du mix produits et des efficacités de fabrication alors que Seagate passe aux disques HAMR de plus grande capacité.
Les estimations du marché reflètent peu ce risque. Elles prévoient une croissance du chiffre d'affaires de 35% pour l'exercice 2028 et de 23% pour l'exercice 2029, période où la nouvelle capacité de Toshiba sera plus susceptible d'être sur le marché. La vente massive est un pari sur le fait que ces chiffres vont être revus à la baisse.
La défense de Seagate repose sur la visibilité. Lors de la conférence téléphonique de mardi, la direction a déclaré que la majeure partie de l'offre nearline était allouée jusqu'à l'année civile 2028, et que ses contrats de fabrication sur commande fixaient les conditions de configuration et de prix jusqu'à l'année civile 2027. Cela offre une protection à court terme, mais l'expansion de Toshiba est déjà en cours. Le risque concurrentiel dépend de la rapidité avec laquelle sa capacité augmente et de la tarification des futurs contrats.
Deux façons d'interpréter la vente massive de Seagate
Le scénario haussier commence par le multiple. Seagate se négocie à 11x les estimations pour l'exercice 2028. Les analystes pourraient réduire le BPA de cette année de 30% et l'action se négocierait toujours en dessous de 16x à 630 $, en dessous de son multiple avant la publication de mardi.
Le scénario baissier commence par la marge. Une marge brute de 57% est plus de cinq fois supérieure à son niveau d'il y a trois ans. Les données de TIKR montrent que le multiple a été aussi bas que 7,67x au cours des cinq dernières années, et la tarification des disques durs s'est déjà effondrée par le passé lorsque l'offre a rattrapé la demande.
La tarification est fixée jusqu'à l'année civile 2027, donc le trimestre de mardi ne dit pas grand-chose sur la direction que prendra l'action à partir de maintenant. L'exercice 2028 en décidera, et Seagate s'attend à commencer à finaliser les conditions pour l'année civile 2028 au cours des prochains trimestres. Si le BPA de cette année se maintient à peu près près de 57 $, 630 $ est bon marché. Si l'offre de Toshiba le tire vers 40 $, l'action reflète déjà cela à environ 16x.
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