Points clés
- L'action de Strategy a chuté de 13% depuis le 22 septembre (jusqu'à la clôture de vendredi), principalement le 16 octobre, après que la nouvelle règle de MSCI a mis en péril la place de Strategy dans ses indices mondiaux.
- Les fonds suivant MSCI ne détiennent qu'environ 13 millions d'actions, mais la règle menace la prime dont Strategy a besoin pour continuer à vendre des actions et acheter du bitcoin.
- Strategy a acheté un peu plus de 500 bitcoins en deux semaines tout en consacrant plus de 190 millions de dollars par semaine au rachat de ses actions privilégiées STRC.
- Les résultats du troisième trimestre le 29 octobre et la liste de MSCI du 11 novembre arrivent ensuite, et il vaut mieux attendre cette liste avant d'acheter davantage.
Strategy (MSTR) est en baisse de 13% depuis le 22 septembre (jusqu'à la clôture de vendredi), soit plus du double de la baisse de 6% du Nasdaq 100. La majeure partie de cette chute est intervenue le lendemain du changement des critères d'éligibilité aux indices par MSCI (MSCI), et la baisse du bitcoin a fait le reste.
La baisse du bitcoin, avec effet de levier en plus
Le bitcoin est tombé sous les 84 000 $ le 7 octobre dans une vague de ventes à effet de levier, puis a de nouveau chuté le 14 octobre après un rapport sur l'inflation plus élevé que prévu. Strategy a suivi le mouvement, comme les actions cryptos en général (Coinbase (COIN) a perdu 16% sur le mois).
L'action évolue plus fortement que la cryptomonnaie, dans les deux sens. Lorsque l'OCC a finalisé ses règles sur les stablecoins dans le cadre du GENIUS Act le 21 octobre, le bitcoin a augmenté d'environ 3% et Strategy a augmenté environ trois fois plus.
C'est l'effet de levier à l'œuvre : la dette et les actions privilégiées sont prioritaires par rapport aux actionnaires ordinaires, et la prime que les investisseurs paient fluctue en plus. La dette totale de Strategy est passée de 2,25 milliards de dollars en exercice 2023 à 8,25 milliards de dollars en exercice 2025…
MSCI a frappé la prime
Le soir du 15 octobre, MSCI a adopté une règle qui rend les sociétés non opérationnelles inéligibles à ses indices mondiaux. Strategy a chuté de 10% le lendemain, malgré la hausse du bitcoin ce matin-là. MSCI nommera les sociétés concernées le 11 novembre, et la règle entrera en vigueur à la clôture du 30 novembre.
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Les ventes forcées sont faibles : les fonds suivant MSCI détiennent environ 13 millions d'actions, soit moins d'un jour de volume. C'est la prime qui prend le plus gros coup. Strategy augmente la valeur bitcoin derrière chaque action, nette de sa dette et de ses actions privilégiées, en vendant des actions ordinaires au-dessus de cette valeur nette et en achetant plus de bitcoin. Son indicateur pour cette marge, le mNAV (le cours de l'action divisé par la valeur nette bitcoin par action), n'était qu'à environ 1,07x en août. Sans les fonds indiciels comme acheteurs fiables, une prime aussi mince est plus difficile à regagner.
Et c'est tout l'argument. Comme l'a déclaré le fondateur et président exécutif de Strategy, Michael Saylor, sur Bloomberg Talks le 13 octobre : "vous devriez acheter l'action numérique d'une société comme MSTR ou Strive et vous pouvez espérer surperformer Bitcoin parce que nous sommes capables d'amplifier notre bitcoin par action avec notre crédit numérique."
La vente d'actions a financé cela. Les actions diluées ont presque triplé de l'exercice 2021 à l'exercice 2025, et le nombre a continué d'augmenter cette année…
Les achats de bitcoin se sont réduits à un filet
Strategy n'a levé que 21 millions de dollars en actions ordinaires la semaine se terminant le 11 octobre, suffisant pour 250 bitcoins. Au cours de ces mêmes sept jours, elle a racheté pour 192,4 millions de dollars de ses actions privilégiées STRC.
La semaine suivante, elle a acheté 267 bitcoins pour 22,1 millions de dollars et a dépensé 193,1 millions de dollars de plus en STRC, et le 19 octobre, son conseil d'administration a ajouté 1 milliard de dollars au programme de rachat. Sur ces deux semaines, Strategy a investi environ neuf fois plus dans ses actions privilégiées que dans le bitcoin, et ce alors que Saylor déclarait à Bloomberg que le marché haussier du bitcoin ne fait que commencer.
J'attendrais le 11 novembre
Trois dates arrivent d'abord : le 28 octobre, lorsque les actionnaires voteront sur le paiement quotidien des dividendes privilégiés ; le 29 octobre, lorsque les résultats du troisième trimestre seront publiés après la clôture (avec un gain estimé sur actifs numériques de 20,91 milliards de dollars déjà divulgué) ; et le 11 novembre, lorsque MSCI publiera sa liste.
Les analystes voient encore beaucoup de potentiel de hausse : l'objectif consensus était de 239 $ le 16 octobre, soit 64% au-dessus du cours de clôture de vendredi, bien qu'en baisse par rapport à 560 $ un an plus tôt…
Cantor Fitzgerald a relevé son objectif à 208 $ contre 186 $ le 16 octobre, et son objectif repose principalement sur l'atteinte par le bitcoin de 112 000 $ dans les 12 mois.
Personnellement, je ne vendrais pas à cause d'une règle d'indice et des fluctuations du bitcoin, mais je ne chargerais pas non plus le bateau avant le 11 novembre. Tant que la liste n'est pas publiée, Strategy n'est que du bitcoin avec effet de levier.
Bien sûr, si le mNAV reste au-dessus de 1x même avec Strategy sur la liste, les ventes d'actions qui financent les achats de bitcoin continueraient d'ajouter de la valeur nette bitcoin par action, et l'effet de levier qui a nui ce mois-ci pourrait commencer à lui être favorable.
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