Points clés
- Spotify a bondi de 6,5 % vendredi pour clôturer à 593 $ et progresse de 33 % sur six mois, alors qu'Universal Music a publié le même jour une croissance des abonnements supérieure aux attentes.
- Le résultat opérationnel du troisième trimestre de 672 millions d'euros a dépassé les prévisions, et le co-PDG Alex Norström a déclaré que « ce fut un trimestre où nous avons fait ce que nous avions dit. »
- Les prévisions pour le quatrième trimestre nécessitent 10 millions d'abonnés nets supplémentaires et une marge opérationnelle de 15,8 %, deux objectifs bien supérieurs aux résultats du troisième trimestre.
- L'action se négocie à 37,5 fois les bénéfices anticipés avec un objectif moyen de 642 $, le rapport de février doit donc confirmer l'amélioration des marges.
En juillet, l'action Spotify avait chuté d'environ 16 % sur l'année. Les investisseurs la sanctionnaient pour ses dépenses.
Cette humeur a disparu. Spotify (SPOT) a bondi de 6,5 % vendredi pour clôturer à 593 $, et elle progresse désormais de 33 % sur six mois. L'action se situe à environ 11 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines de 669 $.
Le mouvement de vendredi est survenu alors que Universal Music Group (UMG), le plus grand label discographique mondial, a publié une croissance des abonnements supérieure aux attentes. C'est un revirement pour UMG, dont l'action avait chuté d'environ 25 % en juillet lorsque sa croissance sous-jacente des abonnements avait déçu. Le même jour, le Financial Times rapportait que Spotify vise un lancement en 2027 d'un service de remix par IA.
Ces histoires sont liées. Spotify et UMG ont signé en mai des accords de licence couvrant les reprises et remix créés par les fans, base nécessaire à tout produit de remix.
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Un trimestre de légers dépassements
Le troisième trimestre de Spotify, publié le 22 octobre, a légèrement dépassé ses propres prévisions presque partout.
- Le chiffre d'affaires a augmenté de 16 % pour atteindre 4,97 milliards d'euros, soit +14 % à taux de change constants.
- La marge brute a atteint un record pour un troisième trimestre à 33,0 %, en hausse de 136 points de base.
- Les abonnés Premium ont atteint 306 millions avec 6 millions d'ajouts nets, soit 1 million de plus que prévu.
Le résultat opérationnel de 672 millions d'euros a dépassé la prévision de 670 millions d'euros, les coûts de marketing et de personnel ayant été inférieurs aux attentes. « Ce fut un trimestre où nous avons fait ce que nous avions dit », a déclaré le co-PDG Alex Norström dans le communiqué de résultats.
Le résultat net a chuté de 42 % à 518 millions d'euros, mais cette baisse se situe en dessous de la ligne opérationnelle. Le trimestre de l'année précédente comprenait 197 millions d'euros de gains sur des titres convertibles depuis remboursés ainsi qu'un avantage fiscal.
La marge brute est la tendance qui compte…
La direction prévoit une marge brute de 33,8 % pour le quatrième trimestre, donc l'ascension n'est pas terminée.
La tarification porte la croissance
Le chiffre d'affaires Premium a augmenté de 17 % pour atteindre 4,49 milliards d'euros, bien plus que la croissance des abonnés de 9 %. Les augmentations de prix et les options supplémentaires comme Audiobooks+ comblent cet écart.
C'est une croissance plus rapide que celle des labels que Spotify rémunère. Son chiffre d'affaires Premium a augmenté de 15 % à taux de change constants au dernier trimestre, plus du double de la croissance sous-jacente des abonnements de 6,7 % publiée par UMG pour son deuxième trimestre.
La publicité reste le point faible. Le chiffre d'affaires publicitaire a augmenté de 10 % à 482 millions d'euros et représente toujours moins d'un dixième des ventes.
Qu'attend le marché d'ici ?
Les analystes anticipent une croissance annuelle du chiffre d'affaires d'environ 14 % au cours des deux prochaines années. Ainsi, le scénario haussier repose davantage sur les marges que sur le chiffre d'affaires.
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Le quatrième trimestre exige beaucoup
Spotify prévoit un chiffre d'affaires de 5,2 milliards d'euros et un résultat opérationnel de 820 millions d'euros pour le quatrième trimestre, soit une marge de 15,8 %. La marge du dernier trimestre était de 13,5 %.
L'objectif d'abonnés est également élevé. Spotify prévoit 316 millions d'abonnés Premium, ce qui signifie 10 millions d'ajouts nets après 6 millions au troisième trimestre. Le trimestre des fêtes est généralement le plus fort, mais cela représente tout de même un bond important.
Si Spotify l'atteint, le résultat opérationnel 2026 totaliserait environ 2,86 milliards d'euros, un record pour l'entreprise.
Le multiple reflète déjà une bonne partie de cet optimisme…
À 37,5 fois les bénéfices anticipés, l'objectif moyen de 642 $ se situe juste 8 % au-dessus de la clôture de vendredi.
Spotify détient environ 7,5 milliards de dollars de trésorerie nette et a augmenté son programme de rachat d'actions de 1,5 milliard de dollars en août. Le co-PDG Gustav Söderström, quant à lui, a vendu pour environ 11 millions de dollars d'actions en octobre.
Mon avis : j'apprécie davantage l'entreprise que le prix après cette hausse. L'histoire de la marge fonctionne, et les remix IA pourraient accroître la valeur d'un abonnement. Mais une hausse de 33 % suppose déjà un quatrième trimestre sans accroc, donc je conserverais plutôt que d'acheter à la hausse.
Le rapport du quatrième trimestre, attendu vers le 2 février, montrera si les 10 millions d'abonnés et les 820 millions d'euros de résultat opérationnel se matérialisent réellement.
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