Points clés
- DoorDash a accepté d'acheter Instacart pour 65 $ par action, soit environ 17 milliards de dollars, le même jour où elle a publié un chiffre d'affaires record pour le troisième trimestre de 4,62 milliards de dollars, en hausse de 34 %.
- Instacart a également eu des discussions préliminaires avec Uber, qui travaille déjà sur un accord avec Delivery Hero et se retrouve désormais face à un DoorDash bien plus imposant dans le secteur de l'épicerie.
- Les données de cartes de paiement attribuent à DoorDash 59 % des dépenses sur les applications de livraison, donc l'examen antitrust est le principal risque pour une transaction qui pourrait ne pas être finalisée avant 2028.
- DoorDash a obtenu un prêt-relais pouvant aller jusqu'à 13 milliards de dollars, et le rapport du quatrième trimestre devrait montrer comment l'opération remodèle son bilan.
DoorDash possède déjà la commande du dîner. Maintenant, elle veut le plein de courses hebdomadaire.
Jeudi, DoorDash (DASH) a accepté d'acheter Instacart (CART) pour 65 $ par action, soit une valeur boursière d'environ 17 milliards de dollars. Ce prix représente une prime de 26 % par rapport au cours de clôture d'Instacart le 22 octobre, la veille de l'apparition des rumeurs de vente. L'annonce de l'accord est intervenue parallèlement à la publication d'un trimestre record en termes de chiffre d'affaires, de volume de commandes et de résultat net.
Uber (UBER) était l'autre nom dans la course. Instacart a eu des discussions préliminaires avec les deux entreprises, mais celles avec Uber ont pris fin. Uber travaille déjà sur son accord d'environ 15 milliards de dollars pour Delivery Hero, et elle se retrouve désormais face à un rival qui sera bien plus important dans le secteur de l'épicerie.
L'action DoorDash a chuté d'environ 6 % le 26 octobre lors de la fuite des discussions, avant de se redresser. Le titre a clôturé vendredi à 179 $, soit toujours environ 31 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines à 258 $.
La stratégie est facile à suivre. La faire passer devant les régulateurs est la partie difficile.
D'abord les records, puis l'accord
Un autre jour, le trimestre aurait été la une des journaux.
- Le chiffre d'affaires a augmenté de 34 % pour atteindre 4,62 milliards de dollars, dépassant le consensus de 4,56 milliards de dollars.
- Le GOV (valeur brute des marchandises) de la place de marché a progressé de 36 % pour atteindre 33,9 milliards de dollars sur 993 millions de commandes, en hausse de 28 %.
- Le résultat net a bondi de 91 % pour atteindre 466 millions de dollars, et l'EBITDA ajusté s'est élevé à 1,06 milliard de dollars.
L'acquisition de Deliveroo l'année dernière a stimulé la croissance mais a réduit la marge de revenu net à 13,6 % contre 13,8 %. Le flux de trésorerie disponible s'est établi à 787 millions de dollars, et DoorDash a racheté pour 1,0 milliard de dollars de ses propres actions cette année.
C'est la base à partir de laquelle DoorDash achète…
Les prévisions pour le quatrième trimestre tablent sur un GOV compris entre 35,4 et 36,4 milliards de dollars, ce qui signifie que l'activité principale continue de croître en parallèle de l'opération.
L'épicerie est le véritable enjeu
Instacart est plus petite mais plus spécialisée. Elle a généré 3,75 milliards de dollars de chiffre d'affaires l'année dernière, contre 13,72 milliards de dollars pour DoorDash, et sa place de marché couvre près de 100 000 magasins.
La fusion ajoute plus de 50 000 magasins DoorDash à cette liste. La marque et l'application d'Instacart sont conservées, et ses livreurs peuvent choisir de prendre ou non également des commandes DoorDash.
Le plus gros gain pourrait être le logiciel. Davantage d'épiciers pourraient gérer leurs propres sites web et réseaux de médias de détail grâce aux outils d'Instacart, ce qui pousse DoorDash plus profondément dans les services aux commerçants et la publicité. Cela rapproche également DoorDash de Walmart et d'Amazon dans la livraison d'épicerie.
"Les frontières entre la livraison de repas, d'épicerie et de détail au sens large sont de plus en plus floues", a déclaré Michael Gunther de Consumer Edge à Restaurant Business.
Voici comment les trois entreprises se comparent en termes de rentabilité :
Instacart apporte son propre flux de bénéfices. Cela compte lorsque la marge EBIT glissante de DoorDash n'est que de 6,2 %.
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La FTC détient le calendrier
L'antitrust est le principal risque. Les données de cartes de Consumer Edge montrent que la part de dépenses de DoorDash sur les principales applications de livraison est passée à 59 % au troisième trimestre, contre 44 % en 2021. Instacart et Uber Eats détenaient chacune 18 %.
Sur la base de ces chiffres, l'entreprise combinée capturerait environ trois dollars sur quatre. C'est un argument difficile à défendre alors que les prix de l'épicerie sont au cœur des débats politiques sur le coût de la vie.
Le calendrier est également long. DoorDash prévoit de finaliser l'opération fin 2027 ou au premier semestre 2028, sous réserve de l'examen Hart-Scott-Rodino, du vote des actionnaires d'Instacart et des approbations au Canada et en Israël.
Le financement ajoute du poids. DoorDash a terminé le trimestre avec 6,8 milliards de dollars de trésorerie et d'investissements, et au moins 75 % du prix est payé en espèces. JPMorgan s'est engagé à fournir un prêt-relais de 364 jours pouvant aller jusqu'à 13 milliards de dollars.
Il faut maintenant observer ce que cela fait au bilan.
Une trésorerie nette d'environ 2,7 milliards de dollars aujourd'hui se transformerait probablement en une dette nette substantielle à la clôture.
Mon analyse : L'accord est cohérent, et l'activité principale semble suffisamment solide pour le porter. Mais à 25,9 fois les bénéfices anticipés, les investisseurs paient dès maintenant pour une combinaison que les régulateurs pourraient retarder jusqu'en 2028. Le cours cible moyen de 254 $ implique un potentiel de hausse de 42 %, mais j'attendrais de voir comment la FTC réagit avant de considérer cela comme le scénario de base.
Le premier point de contrôle est de savoir si les régulateurs émettent une deuxième demande. Ensuite, le rapport du quatrième trimestre de février devrait montrer comment la direction prévoit de financer le paiement en espèces.
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