[CRÉDIT IMAGE : Dean Drobot et kb group via Canva]
Points clés
- SpaceX prévoit de dépenser entre 35 et 40 milliards de dollars en projets d'investissement au quatrième trimestre, soit jusqu'à environ le double des 19,6 milliards dépensés au troisième.
- Le CFO Bret Johnsen affirme que les nouvelles capacités de calcul pour l'IA se rentabilisent en moins d'un an aux prix de location actuels, ce qui justifie ces dépenses si ces prix se maintiennent.
- SpaceX loue ses capacités de calcul aux tarifs spot et ne signe pas de contrats à long terme, donc une baisse des prix de location des GPU affecterait rapidement ses revenus.
- Wall Street anticipe un free cash flow négatif de 61 milliards de dollars en 2026 et de 110 milliards en 2027, et ces estimations pourraient ne pas encore intégrer les nouvelles prévisions.
SpaceX (SPCX) vient d'annoncer aux investisseurs son intention de dépenser jusqu'à 40 milliards de dollars en un seul trimestre. (Oui, un trimestre.)
L'action a progressé de [9%] ce matin après la publication des résultats du troisième trimestre. Le chiffre d'affaires a bondi de 161% pour atteindre 14,6 milliards de dollars, et l'IA génère désormais plus de la moitié de ce total.
Mais le chiffre le plus important vient du CFO Bret Johnsen : des dépenses d'investissement au quatrième trimestre comprises entre 35 et 40 milliards de dollars.
Son argument ? « Aux prix actuels, les nouveaux déploiements de capacités de calcul génèrent un retour sur investissement de moins d'un an. »
C'est une affirmation audacieuse pour un chèque de cette taille.
Jusqu'au double en un trimestre
Johnsen a déclaré que les 19,6 milliards de dollars du troisième trimestre étaient allés « principalement pour soutenir notre déploiement de calcul SI, l'infrastructure Starship et la production de satellites. » Il attribue la hausse du quatrième trimestre à « la capacité supplémentaire mise en service ce trimestre. »
SpaceX a terminé septembre avec une capacité de calcul nominale de 1,7 gigawatt et prévoit « entre 2,5 et 3 gigawatts d'ici la fin de ce trimestre. » Ses dépenses augmentaient déjà rapidement avant ces prévisions…
Wall Street n'avait pas vu venir ces prévisions. L'investisseur Daniel Niles a souligné qu'elles étaient « près de 90% au-dessus du consensus. »
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La rentabilité dépend des prix actuels
Johnsen a déclaré que les prix du calcul « suivent légèrement au-dessus de la fourchette haute de 30 à 50 dollars par watt » que SpaceX avait donnée le trimestre dernier. SpaceX discute avec « plusieurs pools disponibles de capital dette », a-t-il dit, mais il s'est appuyé sur la rentabilité : « cette capacité commence à s'autofinancer dans un horizon assez proche. »
Cela ne fonctionne que si les revenus sont au rendez-vous. Les analystes s'attendent à ce qu'ils presque triplent, passant de 45,9 milliards de dollars cette année à 132,4 milliards en 2027, puis atteignent 249,4 milliards en 2028.
Le carnet de commandes de SpaceX s'élevait à 63 milliards de dollars au 30 septembre, et l'entreprise prévoit d'en comptabiliser environ 42 milliards au cours de l'année à venir. Cela représente environ un tiers de ce que les analystes attendent pour 2027. Le reste doit provenir de nouvelles locations et de renouvellements.
Les tarifs spot sont une arme à double tranchant
Et c'est là que l'approche de SpaceX est importante. Comme l'a expliqué Elon Musk lors de la conférence téléphonique : « notre approche est de louer au tarif – effectivement au tarif spot, plutôt que de signer ces contrats à long terme. »
Jusqu'à présent, cela paie. Musk a déclaré : « nous les voyons renouveler à des dollars par watt plus élevés », et que « Il n'est pas impossible que nous ayons une période de rentabilité de six mois pour le calcul l'année prochaine. »
Mais des contrats courts aux tarifs spot signifient aussi que rien ne soutient les revenus si les prix de location des GPU baissent. Une rentabilité de moins d'un an dépend du maintien des prix actuels sur cette durée.
Wall Street anticipait déjà une forte consommation de trésorerie
Les analystes modélisaient déjà une forte consommation de trésorerie avant ces prévisions. Ils anticipent un free cash flow négatif de 61 milliards de dollars cette année et de 110 milliards en 2027, s'améliorant à -66 milliards en 2028…
Ces estimations pourraient ne pas encore intégrer les prévisions du 20 octobre. Avec des dépenses du quatrième trimestre guidées si loin au-dessus de ce que les analystes attendaient, la consommation de trésorerie de cette année pourrait finalement être plus importante.
Si la rentabilité se maintient, cette consommation de trésorerie peut s'inverser rapidement. Si les prix de location baissent, SpaceX aura dépensé des dizaines de milliards, peut-être avec de l'argent emprunté, sans avoir de contrats à long terme pour soutenir ces dépenses.
Je prendrais cette rentabilité
Mon analyse : à moins d'un an, la rentabilité justifie les dépenses, et la location au tarif spot est la bonne décision tant que les renouvellements continuent à des prix plus élevés. Mais cela fait aussi du free cash flow de SpaceX un pari sur les prix de location des GPU, trimestre après trimestre.
Johnsen a déjà déclaré que les marges brutes du quatrième trimestre devraient ressembler « davantage à celles du deuxième trimestre », le troisième trimestre ayant bénéficié d'éléments ponctuels. Lorsque SpaceX publiera ses résultats du quatrième trimestre, les éléments à surveiller seront les prix de renouvellement par watt et le montant de dette qu'elle contracte pour financer son développement.
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