[CRÉDIT IMAGE : Photo de l'U.S. Air Force par Justin R. Pacheco et kb group via Canva]
Points clés
- Le chiffre d'affaires du troisième trimestre de SpaceX a dépassé les estimations des analystes de 1,9 milliard de dollars, et Morningstar a relevé sa juste valeur à 70 dollars contre 62 dollars auparavant, ce qui représente moins de la moitié du cours de clôture de l'action à 147,79 dollars le 20 octobre.
- Le chiffre de Morningstar semble déjà dépassé face aux nouvelles prévisions de SpaceX. Malgré cela, l'action a besoin que les estimations des analystes continuent de monter.
- À ce cours de clôture, SpaceX se négociait à 66 fois l'estimation de BPA 2027 de Wall Street à 2,25 dollars et à 30 fois son estimation 2028 à 4,89 dollars.
- Le test à surveiller est de savoir si SpaceX atteindra le chiffre d'affaires du premier trimestre 2027 qu'elle a prévu, compris entre 33 et 37 milliards de dollars.
SpaceX (SPCX) vient de publier un trimestre qui a largement dépassé les chiffres de Wall Street, et l'action progresse de 9% ce matin.
La réaction de Morningstar ? L'entreprise a relevé sa juste valeur à 70 dollars par action contre 62 dollars. Cela reste moins de la moitié du cours de clôture de mardi à 147,79 dollars.
Doug Anmuth de JPMorgan est allé dans l'autre sens. Il a relevé son objectif de cours à 500 dollars contre 240 dollars ce matin, soit plus de trois fois ce cours de clôture. L'écart entre ces deux chiffres dépend de la confiance que vous accordez aux objectifs d'IA d'Elon Musk.
Un trimètre exceptionnel
Voici ce que SpaceX a publié pour le troisième trimestre :
- Chiffre d'affaires de 14,6 milliards de dollars, en hausse de 161% par rapport à 5,6 milliards de dollars, contre les 12,72 milliards de dollars attendus par les analystes, selon LSEG
- Résultat net de 4,4 milliards de dollars, contre une perte de 1,1 milliard de dollars un an plus tôt
- EBITDA ajusté de 8,8 milliards de dollars, en hausse de 306%
- Chiffre d'affaires de Super Intelligence de 7,6 milliards de dollars, en hausse de 5 milliards de dollars par rapport au deuxième trimestre
Super Intelligence, l'activité d'IA de SpaceX, a représenté 6,7 milliards de dollars sur les 9 milliards de dollars d'augmentation du chiffre d'affaires par rapport à l'année précédente. La Connectivité a progressé de 69% à 5,2 milliards de dollars, et l'Espace n'a augmenté que de 6% à 1,8 milliard de dollars.
C'est cette croissance de l'IA qui a fait réagir Morningstar. L'analyste Nicolas Owens a relevé la juste valeur car les centres de données de SpaceX se sont développés plus rapidement que prévu par la firme. La note de Morningstar qualifie le déploiement de l'IA de succès, mais maintient l'action à une étoile, toujours significativement surévaluée.
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Morningstar a toujours été l'estimation la plus basse
Morningstar a toujours eu l'estimation la plus basse sur SpaceX depuis l'introduction en bourse de juin. Elle avait fixé une juste valeur de 63 dollars lors de l'introduction et l'avait abaissée à 62 dollars après l'acquisition de Cursor à 60 milliards de dollars par SpaceX. Elle a maintenu 62 dollars après le deuxième trimestre, alors que l'action se négociait environ deux fois ce niveau.
La plupart des acteurs de Wall Street ont été bien plus optimistes. Les objectifs de 500 dollars de JPMorgan, 300 dollars de Morgan Stanley et 245 dollars de Goldman Sachs sont tous plus de trois fois supérieurs aux 70 dollars de Morningstar.
Ainsi, un trimestre au cours duquel l'activité IA a ajouté 5 milliards de dollars de chiffre d'affaires en trois mois n'a relevé le chiffre de Morningstar que de 8 dollars.
Ce que le cours de l'action anticipe
Les estimations de bénéfices des analystes restent modestes par rapport au prix. Le consensus prévoit un BPA normalisé de 2,25 dollars en 2027 et 4,89 dollars en 2028.
Ces estimations n'incluent peut-être pas encore les prévisions de mardi, et je m'attends à ce qu'elles soient relevées. SpaceX a prévu un chiffre d'affaires compris entre 33 et 37 milliards de dollars pour le premier trimestre 2027. Même l'extrémité basse de cette fourchette, annualisée sur quatre trimestres, correspond aux 132,4 milliards de dollars que les analystes attendent pour l'ensemble de 2027.
Au cours de clôture de mardi, SpaceX se négociait à 66 fois l'estimation 2027 et 30 fois l'estimation 2028, et la hausse d'aujourd'hui pousse ces multiples encore plus haut. Sur la même base de calcul, les 70 dollars de Morningstar représentent 14 fois les bénéfices 2028, tandis que l'objectif de 500 dollars de JPMorgan équivaut à 222 fois le BPA consensuel de 2027. Voici le PER forward de SpaceX depuis son introduction en bourse en juin.
Les objectifs de Musk portent le reste du prix. Lors de la conférence téléphonique de mardi, il a déclaré : "ce que cela implique pour le chiffre d'affaires récurrent annuel de SpaceX d'ici fin 2027 se situe quelque part entre 500 milliards et 1 000 milliards de dollars."
L'extrémité basse de cette fourchette est le double des 249,4 milliards de dollars que les analystes s'attendent à ce que SpaceX génère sur l'ensemble de 2028. Les optimistes modélisent déjà bien au-dessus du consensus : la nouvelle estimation de BPA 2028 de Morgan Stanley à 9,45 dollars est près du double du consensus.
Atteindre ces niveaux ne sera pas bon marché. Les analystes s'attendent à ce que SpaceX brûle 61,2 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible en 2026, 110,4 milliards en 2027 et 65,7 milliards en 2028. Le propre doute de Morningstar porte sur la demande : "nous ne pensons pas qu'il soit probable que la demande dépasse l'offre indéfiniment, surtout à mesure que les capacités sont déployées."
Les prévisions sont le prochain test
C'est pourquoi Morningstar évalue toujours SpaceX à moins de la moitié de son cours. Ses 70 dollars supposent que la course aux capacités de calcul se refroidit à mesure qu'elles arrivent sur le marché, tandis que le cours de l'action suppose que les objectifs de Musk se réalisent.
Mon analyse : le chiffre de Morningstar semble déjà dépassé face aux prévisions de mardi, et je m'attends à ce que les analystes relèvent leurs estimations en conséquence. Mais à 66 fois les bénéfices 2027, l'action a besoin que ces estimations continuent de grimper pendant un certain temps encore.
Bien sûr, la publication du quatrième trimestre, prévue début de l'année prochaine, sera le premier indicateur pour savoir si SpaceX est sur la bonne voie pour atteindre ces 33 à 37 milliards de dollars au premier trimestre.
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