Points clés
- SpaceX publie ses résultats après la clôture du 20 octobre, et le vendeur à découvert Jim Chanos affirme qu'elle deviendra le plus grand néo-cloud mondial à partir de 2027.
- Les dépenses en capital de SpaceX ont atteint 20,9 milliards de dollars en 2025, soit environ trois fois les 6,8 milliards de dollars de trésorerie générés par ses opérations.
- La dette totale est passée de 15,4 milliards de dollars fin 2024 à 24,5 milliards de dollars fin 2025, et SpaceX chercherait 40 milliards de dollars supplémentaires pour acheter des puces Nvidia.
- Starlink offre à SpaceX un coussin que CoreWeave n'a pas, mais le rapport doit montrer que le business du calcul commence à s'autofinancer.
SpaceX (SPCX) publie ses résultats demain après la clôture, une date qu'elle n'a annoncée que la semaine dernière. (La plupart des entreprises préviennent Wall Street plusieurs semaines à l'avance.)
Le contexte à l'approche de cette publication tourne entièrement autour de l'IA. Sur X, un utilisateur a soutenu que si la rentabilité des néo-clouds se dégrade, ce n'est "pas génial pour SPCX avec son marché total adressable (TAM) de 120 000 milliards de dollars et ses projets de calcul orbital."
Le vendeur à découvert Jim Chanos a répondu vendredi : "$SPCX est en réalité le plus grand néo-cloud mondial, à partir de 2027."
Une sacrée étiquette pour une entreprise de fusées. Et les chiffres qui précèdent le rapport de demain le confirment.
Starlink finance tout le reste
Nilay Patel, rédacteur en chef de The Verge, a résumé le modèle économique de SpaceX lors de l'épisode de samedi du podcast Decoder :
"Starlink est ce qui génère des profits. Tout le reste brûle de l'argent, mais les investisseurs semblent s'en accommoder car les gains potentiels pourraient être énormes."
On peut voir la partie "brûlage d'argent" dans les flux de trésorerie. Les dépenses en capital de SpaceX ont presque quintuplé, passant de 4,4 milliards de dollars en 2023 à 20,9 milliards de dollars en 2025, tandis que la trésorerie générée par les opérations est passée de 4,5 milliards de dollars à 6,8 milliards de dollars.
Ainsi, les opérations ont couvert environ un tiers des dépenses de l'année dernière, laissant un flux de trésorerie disponible négatif de 14,1 milliards de dollars.
Les marchés du crédit l'ont remarqué
Cet écart doit être financé quelque part, et SpaceX a emprunté. La dette totale a augmenté de plus de la moitié en 2025, passant de 15,4 milliards de dollars à 24,5 milliards de dollars.
Et il y en a plus à venir. Le Financial Times [a rapporté](LIEN NÉCESSAIRE) le 6 octobre que SpaceX cherche 40 milliards de dollars pour acheter des puces IA de Nvidia (NVDA). Le montage serait composé d'environ 10 milliards de dollars de prêts bancaires et 30 milliards de dollars de dette de qualité investissement. S'il se concrétise tel que rapporté, la dette de SpaceX plus que doublerait par rapport à son niveau de fin 2025.
L'analyste d'Evercore ISI, Kutgun Maral, a même cité "une volonté de mettre à jour les états financiers avant de nouvelles opérations de financement" parmi les raisons possibles de la date précipitée de demain.
C'est pourquoi Ryan Detrick, stratège de marché en chef chez Carson Group, a tracé samedi les écarts de CDS sur cinq ans de SpaceX aux côtés de ceux d'Oracle (ORCL) et de CoreWeave (CRWV) : "Voilà pourquoi l'inquiétude monte sur l'IA."
Starlink est le coussin que CoreWeave n'a pas
Néanmoins, SpaceX possède quelque chose que CoreWeave n'a pas : une activité qui, selon les mots de Patel, "génère des profits", et qui alimente chaque année en trésorerie les investissements.
Et la demande pour ce que SpaceX construit est forte. Dimanche, Musk a déclaré que SpaceX elle-même avait buté sur un mur lorsqu'elle "a essayé de louer de la capacité d'inférence auprès d'AWS, GCP" pour soulager ses clusters d'entraînement. Si même SpaceX ne trouve pas de capacité de calcul disponible, il y a un marché pour quiconque en possède.
La construire est la partie difficile. Mardi, Musk a répondu à un post de Zerohedge sur la vente de dette de centres de données : "obtenir de l'argent pour construire des systèmes matériels complexes avec d'énormes besoins en alimentation, refroidissement & réseau n'est pas la même chose que de le faire."
Même SpaceX, a-t-il ajouté, trouve cela "très difficile !"
Chanos a raison sur l'étiquette
Je pense que Chanos a raison. SpaceX dépense déjà comme un néo-cloud. Ses opérations n'ont couvert qu'environ un tiers de la facture de l'année dernière, et la dette a comblé une grande partie du reste. Starlink en fait un néo-cloud plus solide que CoreWeave, mais l'inquiétude du marché du crédit est justifiée tant que l'activité de calcul ne commence pas à s'autofinancer.
C'est ce qu'il faut surveiller demain : tout signe que les revenus de l'IA commencent à couvrir les dépenses, et ce que la direction dit sur les dépenses en capital et le financement de 40 milliards de dollars.
Bien sûr, Chanos a dit 2027, donc un seul trimestre ne tranchera pas la question de toute façon.
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