Points clés
- Les actions de Sandisk ont chuté de 14% la semaine dernière après que son partenaire de fabrication Kioxia a averti que la hausse des prix de la mémoire flash s'essoufflait.
- La prévision de marge plus faible d'Intel a montré la même pression du côté des acheteurs.
- La hausse des prix propre à Sandisk a ralenti, mais des contrats avec prix plancher couvrent environ la moitié de la production de cet exercice.
- L'objectif de 2 000 $ de Wedbush implique un multiple inférieur à la moyenne et semble plus proche de la réalité que la baisse.
Sandisk (SNDK) a perdu 14% sur la semaine jusqu'à la clôture de lundi, et ce malgré un trimestre record. Le problème est venu de Kioxia (285A), son partenaire de fabrication au Japon, qui a averti vendredi que la flambée des prix de la mémoire flash s'essoufflait.
Intel (INTC), en baisse de 34% sur la même semaine, a aggravé la situation avec des prévisions qu'il a en partie attribuées aux coûts de la mémoire. Wedbush a néanmoins maintenu sa recommandation Outperform et son objectif de 2 000 $.
Un autre trimestre record, et cela n'a pas compté
Le chiffre d'affaires du premier trimestre fiscal a augmenté de 23% en séquentiel pour atteindre 11,0 milliards de dollars, avec une marge brute de 85%. Sandisk a donné des prévisions pour le deuxième trimestre de 12,2 à 12,6 milliards de dollars de chiffre d'affaires et de 55 à 57 $ de BPA ajusté avant fractionnement, et a annoncé un fractionnement 8 pour 1.
Les analystes attendent désormais un BPA normalisé de 228 $ pour cet exercice fiscal, contre 215 $ avant la publication des résultats :
Pour atteindre ce chiffre, Sandisk doit dépasser ses prévisions pour le deuxième trimestre lors de chacun des deux derniers trimestres, et c'est là qu'un ralentissement des prix se manifesterait en premier.
Kioxia a chiffré le ralentissement
Kioxia a prévu un bénéfice d'exploitation de 2 000 milliards de yens pour le trimestre de décembre, au même niveau que celui de septembre et bien en deçà des 2 350 milliards de yens attendus par les analystes. Ses prix NAND ont augmenté de 20 à 30% au cours du trimestre de septembre, après 70% le trimestre précédent. Ses actions ont chuté de 15,8% à Tokyo lundi, première séance après la publication des perspectives.
Les prix ont représenté environ deux tiers de la croissance de 51% de Sandisk au trimestre précédent, mais seulement environ 40% de celle de 23% ce trimestre, et le directeur financier Luis Visoso a prévu des hausses de prix modestes.
Intel montre le côté acheteur : il s'attend à ce que sa marge brute ajustée du quatrième trimestre tombe à 38%, contre 44,1%, en raison d'un ralentissement du marché des PC que les pénuries de mémoire accélèrent.
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Coté comme pour un effondrement
Sandisk se négociait à 4,4x les bénéfices futurs à la clôture de lundi, son niveau le plus bas depuis un an et bien en dessous de sa moyenne de 11x :
Et ce, avec des accords à long terme, assortis de prix plancher, qui garantissent environ la moitié des bits de l'exercice 2027 et les deux tiers de ceux de l'exercice 2028.
L'objectif de 2 000 $ de Wedbush, près du double de la clôture de lundi, représente environ 8x les bénéfices futurs. La moyenne de la place est de 2 029 $ (tous deux avant fractionnement). Tout le monde n'est pas d'accord : Wells Fargo a abaissé son objectif à 1 300 $ contre 1 550 $ le 30 octobre, et Fox Advisors a rétrogradé l'action à Equal-Weight lundi, un jour où presque toutes les actions du secteur des semi-conducteurs ont chuté.
À ce prix, Wedbush a l'argument le plus solide. Kioxia a décrit des prix qui se stabilisent, pas qui chutent, et les contrats mettent un plancher sous une grande partie du volume de Sandisk.
Si des prix stables se transforment en prix en baisse, la marge de 85% sera la première touchée. Le rapport du deuxième trimestre, attendu fin janvier, montrera si cela commence.
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