Points clés
- Amazon a obtenu jusqu'à 80 milliards de dollars de financement fournisseur garanti pour son infrastructure technologique, après un trimestre où sa trésorerie disponible était une sortie de 34,8 milliards de dollars.
- Cette facilité est un moyen raisonnable de financer la croissance d'AWS, mais elle montre que le développement de l'IA par Amazon nécessite plus d'argent que ce que ses chiffres d'endettement indiquent.
- Chamath Palihapitiya affirme que les fonds que les entreprises d'IA doivent lever d'ici fin 2027 représentent 30 % de ce que le Trésor américain émettra sur la même période, donc les gros emprunteurs comme Amazon pourraient payer plus cher pour se financer désormais.
- Les prévisions de dépenses d'investissement d'Amazon pour 2027, attendues avec ses résultats du quatrième trimestre début février, montreront combien d'emprunts supplémentaires ce développement nécessite.
Amazon (AMZN) vient de mettre en place un nouveau moyen de financer son développement dans l'IA, et cela en dit long sur l'ampleur que ce développement a prise.
Dans l'épisode du 30 octobre de Bloomberg Tech, Ed Ludlow de Bloomberg a résumé le formulaire 10-Q qu'Amazon a déposé après ses résultats du troisième trimestre : « Amazon a obtenu environ 80 milliards de dollars de financement fournisseur pour son infrastructure technologique à partir de l'année prochaine. »
Lorsqu'il a demandé au PDG d'AWS, Matt Garman, pourquoi Amazon en avait besoin, Garman a répondu : « Lorsque nous voyons une si grande opportunité devant nous, nous cherchons des moyens de la financer de manière responsable afin de pouvoir répondre à la demande au maximum pour nos clients. »
Répondre à la demande au maximum nécessite beaucoup d'argent emprunté, et Amazon n'est pas le seul à emprunter. Chamath Palihapitiya, co-animateur du podcast All-In, a décrit les besoins de financement du secteur de cette manière dans un clip publié par le podcast sur X :
« Lorsque vous regardez ces entreprises d'IA, le montant d'argent qu'elles doivent lever d'ici fin 2027 représente 30 % de tout ce que le Trésor américain va émettre sur la même période. »
Cela fait beaucoup de nouvelles obligations à la recherche des mêmes acheteurs.
La facture d'Amazon est plus lourde que sa dette
La facilité est garantie. Amazon peut emprunter contre le matériel qu'elle achète à partir du début 2027 jusqu'au troisième trimestre 2028, et les prêteurs obtiennent des droits de gage sur certains de ces actifs. (Le 10-Q ne précise pas lesquels.) Jusqu'à présent, Amazon avait financé ses centres de données et ses puces avec les liquidités de ses activités et ses plus importantes émissions d'obligations. Elle s'était surtout tenue à l'écart des contrats de location de puces et des accords de financement conjoints utilisés par certains concurrents.
Mais ses opérations ne couvrent plus les dépenses. La trésorerie disponible était une sortie de 34,8 milliards de dollars au seul troisième trimestre, alors que les dépenses d'investissement atteignaient 77,3 milliards de dollars. Les analystes s'attendent à ce qu'Amazon continue de brûler des liquidités cette année et l'année prochaine avant que sa trésorerie disponible ne redevienne positive en 2028 :
Cela représente environ 53 milliards de dollars de sorties sur 2026 et 2027. Et le PDG Andy Jassy a déclaré qu'Amazon prévoyait de « dépenser sensiblement plus en 2027 » que les quelque 220 milliards de dollars qu'elle prévoit de dépenser cette année.
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Combien Amazon a-t-elle déjà emprunté
Amazon a emprunté pour combler l'écart. Sa dette totale, qui inclut les contrats de location, a presque doublé au cours de l'année écoulée pour atteindre 305 milliards de dollars fin septembre :
Les émissions d'obligations sont plus claires prises isolément : la dette à long terme à sa valeur nominale est passée de 68,8 milliards de dollars fin 2025 à 180,9 milliards de dollars neuf mois plus tard. Aucune partie des 80 milliards de dollars n'est encore incluse dans ces chiffres, car Amazon ne peut pas tirer sur la facilité avant 2027, et le 10-Q indique que ces tirages seront comptabilisés comme dette à long terme. Le dépôt indique également que les engagements totaux d'Amazon s'élevaient à 883 milliards de dollars fin septembre, plus du double d'il y a un an, une fois ajoutés à sa dette et à ses intérêts les contrats de location qui n'ont pas encore commencé et les équipements qu'Amazon s'est engagée à acheter.
Les obligations du Trésor sont désormais la concurrence d'Amazon
L'inquiétude de Palihapitiya est que les investisseurs puissent préférer la dette publique à la dette liée à l'IA. S'ils le font, a-t-il déclaré dans l'épisode, les hyperscalers et les laboratoires d'IA paieront des taux plus élevés pour emprunter. Les plus petits emprunteurs comme les néo-clouds paieront encore plus, et les plus faibles pourraient faire défaut plus tôt.
Amazon est loin d'être parmi les plus faibles. Mais les traders obligataires ont remarqué l'emprunt : le coût de l'assurance contre le défaut de paiement de la dette d'Amazon sur cinq ans a augmenté d'environ 50 % depuis début août, selon les données de Bloomberg.
AWS fait ses preuves
Les prêteurs proposent 80 milliards de dollars pour une raison. AWS a progressé de 39 % pour atteindre 46,0 milliards de dollars au dernier trimestre avec une marge opérationnelle de 38,7 %, et son carnet de commandes a atteint 578 milliards de dollars. Jassy prévoit une croissance d'AWS supérieure à 40 % en 2027 et 2028, et la direction affirme que les engagements des clients couvrent déjà une grande partie de la capacité qu'elle construit. Emprunter contre les serveurs qui fournissent cette capacité répartit leur coût sur les années où les clients les paient, ce qui est un alignement judicieux.
Ce que les investisseurs d'Amazon doivent compter
Amazon peut se le permettre. Cependant, les 80 milliards de dollars font toujours partie de la facture de l'IA, et le cas d'investissement de l'action repose sur le retour à une trésorerie disponible positive en 2028. Jusqu'à ce que cela se produise, Amazon est en concurrence avec le Trésor américain et tous les autres géants de l'IA pour les mêmes acheteurs d'obligations, et son coût du financement est le risque. Je voudrais voir ce retournement arriver comme prévu avant de qualifier à nouveau Amazon de machine à cash.
Le premier test aura lieu début février, lorsque Amazon donnera ses prévisions de dépenses d'investissement pour 2027 avec les résultats du quatrième trimestre. Morgan Stanley s'attend déjà à 355 milliards de dollars, soit environ 60 % de plus que les 220 milliards de dollars de cette année. Une prévision proche de ce montant signifie plus d'emprunts et un retournement plus tardif.
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