Chiffres clés de l'action Oracle
- Cours actuel : 184,10 $
- Cours cible (moyen) : ~657 $
- Cours cible du marché : ~256 $
- Rendement total potentiel (moyen) : ~+257 %
- Taux de rendement interne annualisé (moyen) : ~29 % / an
- Réaction aux résultats : -8,53 % (11 juin 2026)
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Que s'est-il passé ?
Oracle Corporation (ORCL) vient d'annoncer ce que ses propres documents destinés aux investisseurs qualifient de trimestre record. Le chiffre d'affaires a atteint 19,2 milliards de dollars, l'infrastructure cloud a progressé de 93 %, le BPA non conforme aux PCGR de 2,11 dollars a dépassé de 7,52 % le consensus des analystes de 1,96 dollar, et le carnet de commandes de la société a grimpé à 638 milliards de dollars. Puis, le lendemain matin, l'action a chuté de 8,53 %.
Le décalage entre les résultats présentés par Oracle et la réaction du marché est ce qui préoccupe actuellement les investisseurs. Les baissiers examinent les chiffres des dépenses d'investissement : 55,7 milliards de dollars dépensés au cours de l'exercice 2026, et 70 milliards supplémentaires prévus pour l'exercice 2027, et y voient une entreprise finançant sa croissance à crédit et en empruntant du temps. Les optimistes, quant à eux, analysent ces mêmes chiffres et y voient la situation la plus prometteuse du secteur des technologies d'entreprise : une activité avec une demande garantie par des contrats, un carnet de commandes de 638 milliards de dollars se transformant en chiffre d'affaires à un rythme accéléré chaque trimestre, et des marges qui devraient se redresser à mesure que les centres de données atteignent leur pleine capacité. Les deux camps ont des arguments valables. L'un d'eux a davantage raison.
Ce qu'Oracle vient d'annoncer
Selon le communiqué de presse d'Oracle sur le quatrième trimestre de l'exercice 2026, le chiffre d'affaires total du cloud (infrastructure et applications) a atteint 9,9 milliards de dollars, en hausse de 47 %, OCI affichant à lui seul une croissance de 93 % pour atteindre 5,8 milliards de dollars. Le résultat d'exploitation non-GAAP a augmenté de 22 % pour atteindre 8,6 milliards de dollars. Pour l'ensemble de l'exercice, les flux de trésorerie provenant des activités d'exploitation ont atteint 31,98 milliards de dollars, soit une hausse de 54 % en glissement annuel selon TIKR. Le BPA non-GAAP de 2,11 dollars a dépassé de 7,52 % le consensus de Wall Street de 1,96 dollar, selon les données « Beats and Misses » de TIKR.
La réaction du 11 juin a été à l'opposé de ce que ces chiffres auraient normalement dû susciter. ORCL a chuté de 8,53 %, effaçant en une seule séance les gains enregistrés depuis plusieurs semaines. La cause n'était pas le trimestre, mais le prix à payer pour le suivant.
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Le chiffre des dépenses d'investissement qui a effrayé le marché
La nouvelle directrice financière, Hilary Maxson, qui a rejoint Oracle il y a deux mois, a révélé qu'Oracle prévoyait de dépenser environ 70 milliards de dollars en dépenses d'investissement nettes au cours de l'exercice 2027. Si l'on ajoute à cela les 20 à 25 milliards de dollars de prépaiements des clients et d'éléments liés au calendrier, les dépenses d'investissement déclarées avoisinent les 90 à 95 milliards de dollars. Ce chiffre fait suite aux 55,7 milliards de dollars dépensés par Oracle au cours de l'exercice 2026, un montant supérieur à ses propres prévisions de 50 milliards de dollars, selon les données de TIKR sur les dépenses d'investissement.
Le marché a retenu deux éléments : une dilution accrue et un flux de trésorerie disponible encore plus négatif. Ces deux éléments sont avérés à court terme. Les chiffres réels et les estimations prévisionnelles de TIKR indiquent un flux de trésorerie disponible négatif de 23,7 milliards de dollars pour l'exercice 2026, les projections consensuelles prévoyant qu'il restera fortement négatif jusqu'à l'exercice 2028 avant de se redresser fortement. Oracle prévoit également de lever environ 40 milliards de dollars de nouvelles dettes et de nouveaux capitaux propres au cours de l'exercice 2027, y compris le programme de levée de fonds par émission d'actions sur le marché déjà annoncé, d'un montant de 20 milliards de dollars.
Ce que le marché pourrait sous-estimer, c'est la structure qui sous-tend ces dépenses.
Pourquoi la question des dépenses d'investissement est plus nuancée qu'il n'y paraît
C'est là que la conférence sur les résultats apporte un éclairage sur les chiffres clés qui sont obscurcis. Le président d'OCI, Clay Magouyrk, a expliqué que la majeure partie de la croissance supplémentaire du RPO au troisième et au quatrième trimestre provenait de deux nouvelles structures contractuelles :
- Prépaiement par le client : les clients paient Oracle d'avance pour que la société achète des GPU en leur nom
- Apportez votre propre matériel (BYOH) : les clients fournissent leur propre matériel et confient à Oracle l'exploitation et la gestion de l'infrastructure
Combinées, ces deux structures représentent 75 milliards de dollars d’engagements cumulés de la part des clients, selon M. Magouyrk lors de la conférence. Cela signifie qu’une part importante de la charge d’investissement d’Oracle a déjà été financée par les clients avant même le début de la construction. Oracle ne signe pas de chèques de 70 milliards de dollars sur la base d’une demande spéculative.
Le directeur financier Maxson a été clair sur les aspects économiques : le rendement du capital investi (ROIC) sur ces projets d'infrastructure « se situe dans la fourchette haute des 20 % en régime de croisière », et les contrats BYOH offrent des « marges similaires ou supérieures » par rapport aux contrats standard. Stifel a noté après la conférence téléphonique que les prévisions de marge brute laissent entrevoir une compression plus importante que ce qui avait été modélisé précédemment, ce qui est exact et mérite d’être suivi. La marge brute a baissé d’environ 5 points de pourcentage au cours de l’exercice 2026 pour s’établir à 67,1 % selon TIKR, et elle continuera de se comprimer à mesure que les nouveaux centres de données monteront en puissance avant d’atteindre leur pleine contribution au chiffre d’affaires. M. Maxson a déclaré lors de la conférence téléphonique que les marges devraient se redresser « rapidement » lorsque les sites atteindront leur plein niveau de chiffre d’affaires contractuel.
Le carnet de commandes de 638 milliards de dollars et les risques qu’il recèle
Le chiffre d’affaires contractuel lié aux obligations de performance restantes (RPO) non encore comptabilisé s’élevait à 638 milliards de dollars à la fin du trimestre, en hausse de 363 % en glissement annuel et de 85 milliards de dollars en glissement trimestriel. Oracle prévoit de comptabiliser environ 12 % de ce montant, soit environ 77 milliards de dollars, au cours des 12 prochains mois, et 34 % supplémentaires entre le 13e et le 36e mois. Ces deux pourcentages devraient s'accélérer à mesure que de nouvelles capacités seront mises en service, selon M. Maxson lors de la conférence téléphonique.
Le risque de concentration est réel et mérite d’être traité directement. Les rapports d’analystes et les communications aux investisseurs ont largement mentionné qu’environ 300 milliards de dollars du RPO d’Oracle étaient liés à OpenAI via le projet d’infrastructure Stargate AI, soit environ 47 % du carnet de commandes total provenant d’une seule contrepartie. Oracle n’a pas officiellement confirmé ce chiffre exact dans ses documents réglementaires. Morningstar a signalé ce point dans une note aux investisseurs du 5 juin comme « un risque réel pour Oracle, compte tenu de son exposition disproportionnée à OpenAI ». OpenAI n'a pas atteint ses objectifs internes de chiffre d'affaires et de croissance du nombre d'utilisateurs au début de l'année 2026, ce qui a déclenché une vague de ventes d'actions Oracle distincte en avril.
Le risque n'est pas imaginaire. Toute renégociation importante avec OpenAI aurait des répercussions sur les revenus des exercices 2027 et 2028. Ce qui compense en partie ce risque : M. Magouyrk a noté que quatre clients distincts avaient signé des contrats de plus de 8 milliards de dollars chacun au quatrième trimestre seulement, et que le taux d’utilisation des GPU chez l’ensemble des clients s’élevait à 97,5 %. Au quatrième trimestre, 35 000 GPU répartis entre 59 clients ont fait l'objet d'un renouvellement ; 49 % de ces clients ont renouvelé 92 % de ces GPU, et le reste a été réaffecté à d'autres clients au cours du même trimestre. Une entreprise où les capacités libérées par les départs sont réaffectées dans les 90 jours n'est pas une entreprise en manque de demande.
Ce que les gros titres ont omis
Trois informations issues de la conférence sur les résultats semblent avoir été sous-estimées lors de la vague de ventes immédiate.
Tout d'abord, le rythme de déploiement de l'infrastructure. M. Magouyrk a déclaré qu'Oracle avait fourni plus de 1,2 gigawatt de capacité de calcul sur l'ensemble de l'exercice 2026. Il a ensuite ajouté que le premier trimestre de l'exercice 2027 était à lui seul en passe de fournir près d'un gigawatt, ce qui correspond à peu près à l'ensemble de l'année précédente en un seul trimestre. Le chiffre d'affaires suit la capacité mise en service, et ce tournant en matière de capacité intervient ce trimestre.
Deuxièmement, le pipeline gouvernemental. Oracle soutient désormais 14 centres médicaux VA desservant 29 000 cliniciens et 500 000 anciens combattants. Le jour de la conférence sur les résultats, l'Office of Personnel Management (OPM) américain a annoncé l'attribution d'un contrat à l'échelle de l'agence à Oracle pour sa plateforme Fusion HCM, un système de gestion du capital humain. Ce contrat n'a pas été inclus dans les prises de commandes du quatrième trimestre ; il s'agit de revenus de l'exercice 2027 déjà acquis.
Troisièmement, le modèle de tarification axé sur les résultats. Oracle a discrètement introduit deux nouvelles structures commerciales : les « token bundles », qui permettent aux clients d’acheter des capacités d’IA pré-packagées dans l’ensemble de sa suite d’applications, et la tarification basée sur les résultats, où les clients paient en fonction des résultats obtenus (candidats présélectionnés, transactions de vente incitative réalisées). Le PDG Mike Sicilia a indiqué que 33 clients avaient déjà acheté des « token bundles » au quatrième trimestre. Ces initiatives en sont à leurs débuts mais revêtent une importance structurelle : elles lient directement les revenus d'Oracle à la valeur démontrée de l'IA, réduisant ainsi la réticence des clients à investir dans l'IA.
Contexte concurrentiel
Selon la page « Concurrents » de TIKR, Oracle se négocie à 7,34x EV/Chiffre d'affaires NTM et 13,20x EV/EBITDA NTM. SAP, le concurrent le plus proche dans le secteur des logiciels d'entreprise, se négocie à 3,92x EV/chiffre d'affaires NTM et 12,12x EV/EBITDA NTM. ServiceNow se négocie respectivement à 5,96x et 16,05x. La prime d’Oracle par rapport à SAP est réelle, mais Oracle affiche également une croissance de son chiffre d’affaires d’environ 32 % par an selon les estimations consensuelles de TIKR, contre un rythme bien plus lent pour SAP. Sur une base ajustée en fonction de la croissance, le multiple semble bien moins exigeant que ne le suggère la comparaison globale.
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Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 184,10 $
- Cours cible (moyen) : ~657 $
- Rendement total potentiel : ~+257 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~29 % / an
Le modèle TIKR de scénario intermédiaire s'appuie sur une horizon de 5 ans jusqu'en mai 2031, en utilisant les hypothèses de scénario intermédiaire indiquées sur la capture d'écran du modèle d'évaluation. Les deux moteurs du TCAC du chiffre d'affaires sont :
- l'augmentation des revenus de l'infrastructure OCI à mesure que le carnet de commandes de 638 milliards de dollars se concrétise, la direction prévoyant une croissance des revenus cloud de 58 % à 64 % au premier trimestre de l'exercice 2027
- Les applications cloud qui maintiennent une croissance à deux chiffres à mesure qu'Oracle intègre des agents IA dans Fusion ERP, HCM et les plateformes sectorielles
Le facteur déterminant pour la marge est la maturité des centres de données. Les marges brutes sont actuellement comprimées car Oracle investit dans la construction et la dotation en personnel d'une infrastructure qui ne génère pas encore pleinement de revenus. Une fois que les sites auront atteint un état stable, Maxson prévoit un ROIC (rendement des capitaux investis) supérieur à 25 % au niveau du projet. La marge bénéficiaire nette dans le scénario intermédiaire s'étend vers environ 27 %, selon le modèle TIKR.
Le principal risque réside dans la concentration sur OpenAI. Si la relation avec Stargate subit des retards persistants ou fait l'objet d'une renégociation, les prévisions de chiffre d'affaires pour les exercices 2028 et 2029 seront revues à la baisse, tout comme l'objectif du modèle. Ce risque est réel. Il explique également pourquoi ORCL se négocie à 13,20 foisl'EV/EBITDAsur les douze prochains mois,ce qui est à peu prèsen ligne avec SAP, bien que sa croissance soit plusieurs fois supérieure à celle de SAP. Cette décote reflète la prise en compte par le marché du risque extrême.
Conclusion
La vague de ventes est compréhensible. Les investisseurs ont vu Oracle dépenser 55,7 milliards de dollars en dépenses d'investissement en une seule année, creuser considérablement son flux de trésorerie disponible négatif et annoncer une nouvelle levée de fonds de 40 milliards de dollars le jour même où ses résultats ont battu tous les records. Le scepticisme quant au délai de retour sur investissement est rationnel.
Ce que le marché semble sous-évaluer, c'est la rapidité du redressement des revenus : près d’un gigawatt de capacité mise en service au seul premier trimestre de l’exercice 2027, 12 % d’un carnet de commandes de 638 milliards de dollars se transformant en chiffre d’affaires au cours des 12 prochains mois, et un taux d’utilisation des GPU de 97,5 % qui ne laisse pratiquement aucune marge de manœuvre au système.
Le chiffre à surveiller est le chiffre d'affaires du cloud au premier trimestre de l'exercice 2027, qui sera publié lors de la présentation des résultats d'Oracle le 10 septembre. La direction a tablé sur une croissance du chiffre d'affaires du cloud comprise entre 58 % et 64 %. Si OCI se situe dans cette fourchette ou au-dessus, tandis que la marge brute entame la reprise annoncée, les inquiétudes concernant les dépenses d'investissement deviendront une question de timing plutôt qu'un problème structurel. Si le chiffre d'affaires du cloud ne parvient pas à atteindre le bas de la fourchette ou si la marge brute se détériore davantage, les baissiers remporteront une nouvelle victoire trimestrielle. Le 10 septembre est la date à retenir. Une croissance de 58 % du cloud est le seuil à franchir.
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