Chiffres clés de l'action Rockwell Automation
- Cours actuel : 457,59 $
- Cours cible (moyenne) : ~464 $
- Cours cible (moyen) : ~568 $
- Rendement total potentiel (moyen) : ~24 %
- Taux de rendement interne annualisé (moyen) : ~5 % / an
- Réaction aux derniers résultats : +5,37 % (05/05/26)
- Perdes maximales : -19,01 % (30/03/26)
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Que s'est-il passé ?
Rockwell Automation (ROK) a progressé d'environ 18 % depuis le début de l'année et se situe près de son plus haut niveau sur 52 semaines, à 457,59 $. Un rapport de résultats exceptionnels pour le deuxième trimestre a fait grimper le titre de 5,37 % le 5 mai. Le conseil d'administration vient d'autoriser un nouveau programme de rachat d'actions d'un milliard de dollars. À première vue, cela ressemble à une dynamique que les investisseurs ont déjà intégrée dans leurs cours. Mais les propos tenus par Aijana Zellner, vice-présidente des relations avec les investisseurs et de la stratégie de marché, et Matheus Bulho, vice-président senior des logiciels et du contrôle, lors de la 16e conférence annuelle de Wells Fargo sur l'industrie et les matériaux, le 11 juin, révèlent une réalité plus nuancée, où les principaux moteurs de croissance n'en sont encore qu'à leurs débuts.
Un deuxième trimestre qui a retenu l'attention
Les résultats du deuxième trimestre fiscal 2026 de Rockwell, publiés le 5 mai, ont été solides à tous les niveaux :
- Un chiffre d'affaires de 2 239 millions de dollars, en hausse de 12 % par rapport à l'année précédente, avec une croissance organique de 9 %
- Bénéfice par action ajusté de 3,30 dollars, dépassant d'environ 15 % les estimations des analystes (2,88 dollars)
- Prévisions de chiffre d'affaires annuel relevées à 8,9 milliards de dollars
- Prévisions de BPA ajusté pour l'ensemble de l'exercice relevées à 12,50–13,10 dollars
Le PDG Blake Moret a salué « une dynamique solide dans la plupart des secteurs d'activité, portée par une amélioration de la demande dans l'automatisation des entrepôts, les centres de données, les semi-conducteurs et l'énergie ». Il ne s'agit pas non plus d'un phénomène ponctuel. Rockwell a désormais dépassé les estimations de BPA ajusté au cours de chacun des cinq derniers trimestres, surpassant systématiquement les prévisions des analystes en matière de marges.
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Ce que la conférence « Fireside » de Wells Fargo a réellement révélé
La publication des résultats a informé les investisseurs de ce qui s'était passé. La discussion avec Wells Fargo a expliqué pourquoi cette tendance devrait se poursuivre.
À la demande, M. Zellner a décrit une diversification significative : « Nous avons constaté une diversification de la demande et des projets de plus grande envergure dans un certain nombre de secteurs supplémentaires : semi-conducteurs, centres de données, commerce électronique et automatisation des entrepôts, ainsi que certains segments du secteur de l’énergie. » Le segment Logiciels et Contrôle table sur une croissance à deux chiffres pour l'ensemble de l'année, ce qui en fait le segment de Rockwell connaissant la croissance la plus rapide.
La révélation la plus importante concernait ce qui freine encore les clients. Les grands projets d’investissement restent en suspens en raison de l’incertitude liée à la politique commerciale, et non d’une faiblesse de la demande. M. Zellner a été direct : les clients « estiment avoir un retour sur investissement clair » sur les petits projets de modernisation, mais « reportent les projets d’investissement plus importants et à plus long terme car l’incertitude commerciale persiste fortement ». Le carnet de commandes est reporté, pas annulé. Lorsque la clarté politique s’installera, Rockwell sera en position d’être parmi les premiers à en bénéficier.
En matière de pouvoir de fixation des prix, Rockwell a opéré un changement structurel. En passant de contrats à prix fixe à des structures à remise fixe, l’entreprise peut désormais augmenter ses prix pour l’ensemble de sa clientèle de manière quasi instantanée. Pour l'exercice 2026, Rockwell table sur 250 points de base de réalisation des prix, 100 points de base de répercussion des tarifs et 150 points de base de prix structurel sous-jacent, ce qui est bien supérieur à la moyenne historique d'environ 100 points de base. M. Zellner a déclaré que la société voyait « une marge de croissance continue » dans ce chiffre sous-jacent pour les années à venir.
Une mise en garde à court terme : la hausse des coûts des puces mémoire entraînera un frein de « plusieurs dizaines de millions » au second semestre de l’exercice, affectant de manière disproportionnée les marges des segments Logiciels et Contrôle au troisième trimestre. L’engagement de M. Zellner pour l’ensemble de l’année reste une « augmentation de la marge de plusieurs centaines de points de base en glissement annuel » dans ce segment.
L'opportunité des centres de données que le marché sous-estime encore
La partie la plus prospective de la discussion informelle a porté sur les centres de données. M. Bulho a expliqué que le PLC Logix de Rockwell (contrôleur logique programmable, la plateforme phare de contrôle industriel) est en train de supplanter les anciens systèmes DDC, des systèmes de contrôle numérique direct conçus pour les bâtiments commerciaux généraux, au sein des centres de données hyperscale. La proposition de valeur principale est la disponibilité. Comme l'a dit M. Bulho : « Logix offre aujourd'hui une disponibilité de 99,999 %. Le coût par minute d'un temps d'arrêt dans les centres de données est considérable. »
Trois facteurs sont à l'origine de ce remplacement :
- Disponibilité : un temps de fonctionnement de 99,999 % contre les systèmes DDC traditionnels, qui n’ont jamais été conçus pour des environnements critiques
- Cybersécurité : les réseaux DDC traditionnels ne disposent pas de cryptage moderne ; l'architecture industrielle de Rockwell, elle, en est dotée
- Performances : les baies des centres de données peuvent faire varier la charge électrique de plusieurs mégawatts en l'espace d'une minute, ce qui nécessite un contrôle de niveau industriel en temps réel
Les centres de données représentent actuellement un faible pourcentage à un chiffre du chiffre d’affaires de Rockwell. M. Bulho prévoit une progression vers environ 5 % du chiffre d’affaires à court terme, ce qui représente plusieurs centaines de millions de dollars de revenus supplémentaires à forte marge que les estimations consensuelles ne semblent pas refléter pleinement.
Rockwell occupe également une position secondaire sur le marché des centres de données grâce à son acquisition de Cubic, qui produit des ensembles d'appareillage de commutation modulaires désormais adoptés à grande échelle dans les nouvelles constructions de centres de données. Comme l'a fait remarquer M. Bulho : « Nous avons réalisé cette acquisition bien avant ce boom des centres de données », une position fortuite mais opportune.
Concernant l’IA : la crainte majeure des éditeurs de logiciels industriels est que l’IA banalise les logiciels de contrôle. La réponse de Bulho s’est articulée autour de trois avantages concurrentiels durables. Premièrement, les logiciels de Rockwell sont profondément intégrés à son matériel ; les outils d’IA doivent s’interfacer via le système de Rockwell. Deuxièmement, les logiciels d’exécution de la production (MES, ou systèmes d’exécution de la fabrication, qui orchestrent les opérations en usine en temps réel) nécessitent des résultats déterministes. Les résultats probabilistes de l’IA ne conviennent pas à la fabrication réglementée. Troisièmement, l’acquisition des connaissances dans le domaine de l’automatisation industrielle prend des décennies, et les logiciels open source ne les possèdent pas. « Le principal obstacle à une plus grande densité d’automatisation est la complexité », a déclaré M. Bulho. « L’IA est là pour vous aider à réduire cet obstacle. » Pour Rockwell, l’IA accélère la demande d’automatisation plutôt que de menacer le modèle économique.
En termes de multiples de valorisation, les deux principaux concurrents cotés en bourse de Rockwell dans le secteur des équipements électriques, ABB (ABBN) et Schneider Electric (SU), se négocientrespectivement à 22,59x et 16,90x le ratio EV/EBITDA sur les douze prochains mois. La moyenne du groupe de référence se situe autour de 14,2x. Rockwell se négocie à 24,32x. Cette prime reflète son positionnement spécifique dans l’automatisation nord-américaine et son contenu logiciel plus approfondi. Sa pérennité dépendra de la capacité des récits autour des centres de données et de l’IA à continuer de différencier la croissance de Rockwell de celle de ses pairs européens.
Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 457,59 $
- Cours cible (moyen) : ~568 $
- Rendement total potentiel (moyen) : ~24 %
- Taux de rendement interne annualisé (moyen) : ~5 % / an
Le modèle TIKR de scénario intermédiaire table sur un TCAC du chiffre d'affaires d'environ 5 % et une marge bénéficiaire nette s'étendant vers environ 18 %. Les deux principaux moteurs de chiffre d'affaires sont les gains de parts de marché des divisions Logiciels et Contrôle dans l'automatisation des centres de données et des entrepôts, ainsi qu'une reprise des services de cycle de vie qui reste inférieure à son pic de l'exercice 2023, mais qui dispose d'une marge de manœuvre pour regagner le terrain perdu à mesure que les grands projets d'investissement aboutissent.
Le moteur de la marge est la conversion du flux de trésorerie disponible. Le flux de trésorerie disponible (FCF) sur les douze derniers mois s'élève à 974,50 millions de dollars, en forte reprise par rapport au creux de 639,10 millions de dollars atteint au cours de l'exercice 2024, les estimations prévisionnelles de TIKR indiquant que les marges de FCF devraient avoisiner les 18 % d'ici l'exercice 2028. Le principal risque réside dans le report prolongé des dépenses d'investissement dans les secteurs de l'automobile et de l'alimentation et des boissons. Rockwell a déclaré ne pas compter sur de grands projets sur ces marchés finaux au cours du second semestre de cet exercice. Avec un ratio EV/EBITDA sur 12 mois glissants de 24,32x, la marge de manœuvre est limitée si ce report se prolonge plus que prévu.
- Scénario haussier (~879 $, ~92 % de rendement total) : l'expansion des centres de données et les projets d'investissements reportés se concrétisent comme prévu
- Potentiel de baisse (~580 $, rendement total d'environ 27 %) : la reprise est réelle mais plus lente, l'inflation des coûts des puces et les incertitudes commerciales créant des frictions persistantes
Conclusion
La thèse sur Rockwell doit passer un test à court terme : les résultats du troisième trimestre fiscal 2026, attendus vers début août. La direction a déjà annoncé une baisse séquentielle des marges des divisions Logiciels et Contrôle en raison de l'inflation des puces mémoire ; un recul est donc déjà pris en compte dans le cours. Ce qui importe, c'est de savoir si l'engagement d'une augmentation des marges sur l'ensemble de l'année de « plusieurs centaines de points de base en glissement annuel » tiendra, et si la dynamique des commandes dans les centres de données et l'automatisation des entrepôts s'est maintenue en avril et mai. Si ces deux conditions sont réunies, la faiblesse du troisième trimestre constituera une opportunité d'achat. Si l'un ou l'autre de ces éléments venait à faire défaut, un multiple EV/EBITDA de 24 ne laisse guère de marge d'erreur. C'est le chiffre à surveiller en août.
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