Points clés
- ByteDance, Alibaba et Tencent auraient commandé pour plus de 35 milliards de dollars de puces conformes aux règles d'exportation de NVIDIA, et l'expert en contrôles à l'exportation Chris McGuire affirme que les entreprises chinoises peuvent également louer légalement de la puissance de calcul IA fabriquée aux États-Unis depuis des centres de données à l'étranger, voire aux États-Unis.
- NVIDIA ne cherchera probablement pas à répondre à cette demande de location, car elle ne peut déjà pas produire suffisamment de puces et ses prévisions excluent déjà tout revenu des centres de données en Chine.
- Le risque est que personne n'ait mesuré la part de la demande chinoise qui atteint déjà NVIDIA via la location, et la Chambre des représentants a adopté un projet de loi qui placerait la location de puces sous le régime des contrôles à l'exportation.
- Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires de NVIDIA double presque pour atteindre 412 milliards de dollars cet exercice, sans aucune vente aux centres de données chinois dans les prévisions, et le rapport du 17 novembre de NVIDIA est le prochain élément à surveiller.
Les géants technologiques chinois veulent tellement les puces de NVIDIA (NVDA) qu'ils acceptent même les versions dégradées.
Alibaba (BABA), ByteDance et Tencent ont commandé plus de 3 millions de cartes NVIDIA RTX PRO 5500, une puce moins puissante conforme aux règles d'exportation américaines, pour un prix catalogue de plus de 35 milliards de dollars, selon Reuters.
Mais l'expert en contrôles à l'exportation Chris McGuire affirme qu'ils n'ont pas à se contenter de cela. Comme il l'a déclaré dans un récent épisode du podcast MTS :
« Alibaba pourrait simplement installer un centre de données aux États-Unis et ensuite louer la puissance de calcul à la Chine. C'est parfaitement légal. »
Il a déclaré que la même chose est vraie pour toute personne qui crée une entreprise à Singapour, achète des puces « illimitées » pour un centre de données en Malaisie et loue un gigawatt de puissance de calcul à des entreprises chinoises.
Cela représente des milliards de dollars de demande chinoise que NVIDIA pourrait cibler. Je ne pense simplement pas qu'elle le fera.
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La Chine fonctionne toujours avec NVIDIA
Sur le papier, la Chine n'a presque plus d'importance pour NVIDIA. Le chiffre d'affaires des clients basés en Chine et à Hong Kong est tombé à 19,7 milliards de dollars pour l'exercice 2026 (l'année terminée en janvier 2026), contre 25,0 milliards un an plus tôt. Les expéditions vers la Chine représentaient moins de 1 % du chiffre d'affaires des centres de données au dernier trimestre. La prévision de chiffre d'affaires de 108 milliards de dollars de NVIDIA pour le trimestre d'octobre ne tient compte d'aucun revenu de calcul des centres de données en Chine.
Mais le point de McGuire est que l'IA chinoise fonctionne toujours sur du matériel américain : « Les entreprises d'IA chinoises sont tout simplement extrêmement dépendantes des puces américaines. » Il estime que les États-Unis ont un avantage de puissance de calcul d'environ 25 contre 1 sur la Chine si la Chine n'utilisait que ses propres puces. Lorsque la Chine exploite les failles des contrôles à l'exportation, cet avantage se réduit à environ 2 contre 1.
Cela représente beaucoup de puces américaines qui font le travail de la Chine.
Et Alibaba, son exemple, a l'argent pour construire les centres de données. Ses dépenses d'investissement ont presque quadruplé au cours des deux années jusqu'à l'exercice clos en mars 2026…
NVIDIA n'a pas besoin de cette faille
Voici le problème : NVIDIA ne peut déjà pas produire suffisamment de puces.
La direction prévoit une croissance du chiffre d'affaires d'environ 70 % pour l'exercice 2028 (l'année terminée en janvier 2028) et affirme que l'offre est ce qui limite ce chiffre. NVIDIA aurait également informé ses clients chinois qu'elle ne pouvait pas garantir leurs commandes de RTX PRO 5500. Elle ne peut produire plus de 3 millions de ces cartes en 2027, et les clients chinois en ont commandé plus de 6 millions.
Wall Street s'attend malgré tout à une croissance importante. Les analystes prévoient un chiffre d'affaires presque doublé à 412 milliards de dollars cet exercice, puis atteignant 692 milliards en 2028 et 903 milliards l'année suivante…
Rien de ce qu'a dit McGuire ne devrait modifier ces estimations, puisque les prévisions sur lesquelles elles sont construites excluent déjà les ventes aux centres de données chinois.
De plus : cibler la demande de location signifierait entrer en conflit avec Washington. En janvier, la Chambre des représentants a voté à 369 voix contre 22 pour l'adoption du Remote Access Security Act, qui placerait la location de puces sous la loi sur les contrôles à l'exportation. En août, il n'avait pas encore été adopté par le Sénat. Et le premier point de l'agenda politique de McGuire lui-même est de « combler les failles dans les contrôles ».
Le problème est que personne n'a mesuré la part de la demande chinoise qui atteint déjà NVIDIA via des centres de données en Malaisie, à Singapour ou aux États-Unis, où elle serait comptabilisée comme un revenu non chinois. Si Washington ferme cette faille, une partie de ce chiffre d'affaires pourrait disparaître.
La Chine est un bonus
Mon analyse : NVIDIA a vendu toutes les puces qu'elle peut produire, et ses prévisions excluent déjà la Chine, elle a donc peu à gagner à défendre une faille. Toute demande chinoise qui arrive via la location est un bonus. Avec l'action à un ratio cours/bénéfice prévisionnel inférieur à ses moyennes sur un, trois et cinq ans (24x, 30x et 36x), je ne pense pas que le marché paie pour cela.
Bien sûr, NVIDIA publiera ses résultats le 17 novembre, et tout ce qu'elle dira sur la Chine, ou sur qui loue ses puces, pourrait changer la donne.
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