L'argument baissier sur NVIDIA (NVDA) est le suivant : le coût des tokens d'IA diminue, les loyers des GPU suivent, et les rendements de tout ce matériel Nvidia se contractent.
Jusqu'à présent, le marché de la location ne joue pas le jeu.
Joe Weisenthal de Bloomberg a demandé sur X si les taux de location des GPU étaient « un signal plus utile » que les indices de tokens. Il répondait à Warren Pies, qui venait de publier : « Les taux de location du B200 en hausse de 30 % depuis le début de l'année. »
Dans un post de suivi, Pies a qualifié la demande pour le B200 d'« insatiable », avec une disponibilité à 0 % dans son propre indice.
Si les entreprises qui louent des puces Nvidia gagnent plus par GPU qu'il y a un an, cela va directement à l'encontre de l'argument baissier.
Cela se voit-il chez Nvidia ?
Une offre tendue devrait signifier un pouvoir de fixation des prix pour le fabricant de puces lui-même. La marge brute est l'endroit où vérifier.
La marge brute a atteint 75 % pour l'exercice 2025 et est retombée à environ 71 % l'année dernière. C'est encore bien au-dessus des 57 % affichés par Nvidia il y a seulement trois ans, donc le pouvoir de fixation des prix se maintient.
Les prévisions des analystes racontent l'histoire sous un autre angle.
Les analystes s'attendent à ce que les revenus doublent presque pour atteindre environ 412 milliards de dollars cet exercice, contre 216 milliards l'année dernière. Ils les voient atteindre environ 893 milliards de dollars d'ici l'exercice 2029.
Nebius prévoit d'augmenter ses prix la semaine prochaine, et une mise à jour de JPMorgan signalant une hausse des prix du calcul a fait grimper Nebius de 6 % dans la journée.
Voici le piège
Pies a déclaré que Jurrien Timmer de Fidelity « se concentre sur des GPU plus anciens et moins importants (A100, H100). » Cette distinction soulève une question légitime. La tension sur le B200 est-elle une tendance durable, ou une fenêtre de rareté temporaire pour la puce la plus récente qui se referme une fois que l'offre rattrape ?
Qu'est-ce qui est déjà intégré dans le cours ?
Nvidia se négocie à environ 19 fois les bénéfices anticipés, bien en dessous de sa moyenne triennale d'environ 31 fois et proche de son plus bas de 17,5 fois.
Si les loyers continuent de grimper et que les estimations continuent de monter, le multiple actuel suggère que le marché n'intègre pas pleinement cela. Mais si les loyers du B200 suivent la baisse des puces plus anciennes, ces estimations pourraient baisser avec eux.
Alors, que vaut réellement l'action NVIDIA ?
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