Principaux enseignements :
- Le BPA ajusté de Marathon Petroleum pour le T1 2026 de 1,65 $ a plus que doublé l'estimation IBES de 0,75 $, grâce à des marges de raffinage plus importantes liées aux tensions géopolitiques au Moyen-Orient.
- L'action MPC pourrait passer de 247 $ à environ 272 $ par action d'ici décembre 2028, sur la base de nos hypothèses de valorisation.
- Cela implique un rendement total d'environ 10 % et un rendement annualisé d'environ 4 % au cours des 2,6 prochaines années.
Que s'est-il passé ?
Marathon Petroleum Corporation (MPC) a réalisé un premier trimestre exceptionnel pour l'exercice 2026. Le BPA ajusté de 1,65 $ a plus que doublé l'estimation de la rue de 0,75 $. Le bénéfice net a atteint 511 millions de dollars, ramenant la société à une solide rentabilité. Les investisseurs ont réagi positivement et ont poussé les actions à la hausse après la publication des résultats.
Le principal facteur à l'origine de ce succès a été la forte augmentation des marges de raffinage. Le conflit en Iran a fait grimper les prix du pétrole brut et élargi les marges de craquage, qui représentent l'écart entre les coûts des intrants bruts et les prix des produits raffinés. Marathon exploite l'un des plus grands réseaux de raffinage des États-Unis, de sorte que cet environnement a directement profité à l'entreprise. La taille de l'entreprise lui a donné un avantage certain pendant les perturbations.
Pour l'avenir, les mouvements des prix du pétrole liés aux négociations avec l'Iran restent la variable centrale. Marathon a conclu une nouvelle facilité de crédit renouvelable de 5 milliards de dollars en avril 2026, ce qui renforce sa flexibilité financière. La société a également déposé une offre mixte en mai 2026, signalant une activité potentielle sur le marché des capitaux. Ces mesures donnent à la direction une marge de manœuvre pour naviguer dans un environnement énergétique volatil.
Les analystes s'accordent sur un objectif d'environ 262 dollars, la fourchette de 52 semaines allant de 156 à 264 dollars, ce qui reflète la nature cyclique du raffinage. L'action a gagné environ 51 % depuis le début de l'année. Voici pourquoi l'action Marathon Petroleum pourrait offrir de solides rendements en capital jusqu'en 2028, car ses principaux moteurs d'activité soutiennent la valeur actionnariale.
Ce que dit le modèle pour l'action MPC
Nous avons analysé le potentiel de hausse de l'action Marathon Petroleum sur la base du rétablissement des marges de raffinage à court terme, du débit régulier de son réseau de raffineries aux États-Unis et de l'allocation disciplinée du capital par le biais de rachats et de dividendes.
Sur la base des estimations d'une croissance annuelle de 2 % du chiffre d'affaires, de marges d'exploitation de 7,7 % et d'un multiple C/B normalisé de 10,0x, le modèle prévoit que l'action Marathon Petroleum pourrait passer de 247 $ à environ 272 $ par action.
Cela représenterait un rendement total de 9,9 %, ou un rendement annualisé de 3,7 % au cours des 2,6 prochaines années.
Nos hypothèses d'évaluation
Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses concernant la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le ratio cours/bénéfice d'une entreprise, et de calculer les rendements attendus de l'action.
Voici les hypothèses que nous avons utilisées pour l'action MPC :
1. Croissance du chiffre d'affaires : 2%
Marathon Petroleum est l'une des plus grandes sociétés indépendantes de raffinage et de commercialisation aux États-Unis. Les revenus sont très sensibles aux prix du pétrole brut, aux marges de craquage et aux taux de production des raffineries. Le chiffre d'affaires annuel a baissé de 3,7 %, mais le taux de croissance annuel moyen sur cinq ans (CAGR) de 14,4 % reflète l'environnement de marge extraordinaire de ces dernières années.
Les recettes du raffinage suivent de près les cycles des matières premières, de sorte que les hypothèses de croissance sont plus modestes que celles des secteurs orientés vers la croissance. Le taux de croissance annuel moyen des revenus sur deux ans, de seulement 0,7 %, reflète l'idée que la hausse des marges due à l'Iran est temporaire.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous avons utilisé une croissance annuelle des revenus de 2 %. Cela reflète une capacité de production stable, partiellement compensée par la normalisation des marges de raffinage à mesure que l'incertitude géopolitique s'atténue progressivement.
2. Marges d'exploitation : 7.7%
La marge EBIT LTM de Marathon s'élève à 5,1%, reflétant la structure de marge intrinsèquement mince du raffinage. Cependant, le T1 2026 a démontré l'effet de levier opérationnel de cette activité lorsque les conditions sont réunies. Les marges peuvent varier fortement en fonction de la dynamique régionale de l'offre et de la demande.
La société bénéficie également de sa filiale MPLX midstream, qui fournit des flux de trésorerie stables et basés sur des honoraires. Ces revenus intermédiaires permettent d'amortir la volatilité du secteur principal du raffinage.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous avons utilisé des marges d'exploitation de 7,7 %. Cela reflète une normalisation vers les niveaux de milieu de cycle tout en incluant une contribution régulière des activités payantes de MPLX.
3. Multiple P/E de sortie : 10x
Marathon Petroleum se négocie à un ratio C/B NTM d'environ 8,5x et à un ratio C/B LTM d'environ 16x. La compression du multiple à terme reflète la normalisation attendue des bénéfices à mesure que les marges de raffinage se réduisent. Les actions du secteur du raffinage se négocient historiquement à des multiples inférieurs en raison de leur profil de bénéfices cycliques.
Un PER de sortie de 10,0x reflète la nature cyclique de l'activité et tient compte d'une certaine reprise des bénéfices par rapport à l'environnement actuel. Ce chiffre est conforme à la fourchette historique de négociation des grands raffineurs indépendants.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous avons utilisé un multiple de sortie de 10,0x. Ce multiple tient compte de la normalisation potentielle des marges, des retours de capitaux en cours par le biais de rachats, du rendement du dividende de 1,7 % et de la contribution stabilisatrice de MPLX.
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Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se dégradent ?
Différents scénarios pour l'action MPC jusqu'en 2030 montrent des résultats variés en fonction des tendances des marges de raffinage et de la croissance de la distribution du secteur intermédiaire (il s'agit d'estimations et non de rendements garantis) :
- Scénario faible : Les marges de raffinage se normalisent fortement et la croissance du chiffre d'affaires est proche de zéro → 0,1 % de rendement annuel.
- Cas moyen : Les marges se stabilisent aux niveaux du milieu du cycle et les distributions régulières de MPLX soutiennent les bénéfices → 4,7 % de rendement annuel
- Hypothèse haute : Perturbations géopolitiques prolongées qui maintiennent les écarts de taux de craquage à un niveau supérieur au consensus → 5,3 % de rendement annuel
consensus → 5,3 % de rendement annuel
À l'avenir, les rendements de Marathon Petroleum sont étroitement liés aux prix du pétrole brut et à la trajectoire des tensions au Moyen-Orient. La taille de la raffinerie de la société et son exposition au secteur intermédiaire constituent un plancher, mais la hausse dépend de variables sur lesquelles la direction n'a aucun contrôle. Les investisseurs qui envisagent de prendre une position devraient surveiller l'évolution de l'offre de pétrole liée à l'Iran en tant qu'indicateur principal.
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