Chiffres clés de l'action KLA Corporation
- Cours actuel : 2 398,04 $
- Cours cible (moyen) : ~3 430 $
- Cours cible du marché : ~1 887 $
- Rendement total potentiel : ~60 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~12 % / an
- Réaction aux résultats : -3,63 % (29/04/26)
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Que s'est-il passé ?
KLA Corporation (KLAC), acteur dominant dans le contrôle des processus de fabrication de semi-conducteurs et la gestion du rendement, a bondi de 12,29 % le 11 juin, lors de la séance précédant la prise d'effet de son fractionnement d'actions à raison de 10 pour 1 le 12 juin, dépassant son plus haut niveau sur 52 semaines de 2 304,41 $. Ce rebond a été déclenché par une vague de révisions à la hausse de la part des analystes. Barclays a relevé ses prévisions pour 2027 concernant les équipements de fabrication de plaquettes à 209,5 milliards de dollars et a relevé son objectif de cours pour KLAC à 2 250 dollars. Cantor Fitzgerald a relevé son objectif à 2 500 dollars, décrivant le secteur des équipements comme étant dans les « premières phases d’un cycle haussier de plusieurs années marqué par des contraintes d’approvisionnement ». UBS a relevé son objectif à 2 180 dollars.
À noter : l'objectif moyen du marché pour TIKR s'établit à environ 1 887 dollars, mais plusieurs de ces estimations sont antérieures aux révisions à la hausse des 10 et 11 juin. Sur les 31 recommandations d'analystes concernant TIKR, 14 attribuent à KLAC la note « Achat » et 5 la note « Surperformance », contre 10 « Conserver » et 1 « Sous-performance ».
Ce qu’a déclaré M. Higgins lors de la conférence de la BofA
Le directeur financier Bren Higgins a pris la parole lors de la conférence Bank of America Global Technology le 3 juin. Son message était clair : le marché des équipements de fabrication de plaquettes (WFE) pour 2026 pourrait s’avérer « un peu plus solide » que l’estimation de plus de 140 milliards de dollars qu’il avait donnée lors de la conférence sur les résultats du 29 avril, et la visibilité sur 2027 est « remarquable » compte tenu du fait que l’année ne fait que commencer.
Cette visibilité à long terme s'appuie désormais sur des chiffres concrets. Thomas O'Malley, de Barclays, a revu à la hausse ses estimations pour le marché WFE de 2027, passant de 159 milliards de dollars à 209,5 milliards de dollars, prévoyant une croissance des dépenses en DRAM de 115 % en glissement annuel en 2026 et de 40 % en 2027, avec une hausse de 50 % pour la logique de pointe et la fonderie l'année prochaine. Si ces estimations s’avèrent exactes, les prévisions de chiffre d’affaires de KLA pour les exercices 2027 et 2028 devront être revues nettement à la hausse, et les multiples de valorisation actuels sembleront moins élevés.
La nouvelle donnée la plus concrète fournie par M. Higgins concernait le conditionnement avancé. Le chiffre d'affaires de KLA lié au contrôle des processus de conditionnement est en passe d'atteindre 1 milliard de dollars en 2026, contre 635 millions de dollars en 2025 et environ 300 millions de dollars l'année précédente. Il y a moins de trois ans, KLA détenait moins de 1 % du marché de l'emballage de pointe. Aujourd’hui, elle en détient plus de 6 %, et M. Higgins prévoit une part comprise entre 6,5 % et 7 % d’ici la fin de l’année. À mesure que les fabricants de puces adoptent le collage hybride et l’empilement de puces, le conditionnement en aval exige une complexité d’inspection similaire à celle de la fabrication de puces en amont, propulsant les outils de KLA sur un marché qui n’existait pratiquement pas pour elle il y a quelques années.
« Nous allons atteindre 1 milliard de dollars dans le secteur de l’emballage, contre 635 millions de dollars l’année dernière et environ 300 millions de dollars l’année précédente », a déclaré M. Higgins. « C’est donc une belle progression. »
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Pourquoi cette progression du titre est-elle importante ?
Le scénario structurel de KLA repose sur un renforcement de sa part de marché au sein d’un secteur en pleine croissance. M. Higgins a confirmé lors de la conférence BofA que KLA avait gagné plus de 150 points de base de part de marché dans le domaine du contrôle des processus au cours des cinq dernières années, avec 80 points de base supplémentaires rien qu’en 2025. La société détient déjà 7,5 fois la part de marché de son concurrent le plus proche dans ce segment, et la feuille de route pour 2030 vise un gain supplémentaire de 150 points de base, faisant passer la part de KLA dans le WFE total d’environ 7,5 % à 9 %.
Le mécanisme est structurel. À mesure que la taille des puces d'IA augmente, tout défaut isolé entraîne une perte de rendement proportionnellement plus importante. Lorsque les puces ont plus de valeur, les fabricants les inspectent davantage. La position de KLA est renforcée par son activité de services : selon M. Higgins de BofA, 80 % des revenus de services proviennent de contrats à long terme, et la durée de vie moyenne des équipements sur le terrain est passée d’environ 10 ans lorsqu’il est devenu directeur financier en 2013 à plus de 20 ans aujourd’hui. La société vise un taux de croissance annuel composé de 13 % à 15 % pour ses services, objectif revu à la hausse lors de la Journée des investisseurs de mars 2026, parallèlement à une autorisation de rachat d’actions de 7 milliards de dollars et à une augmentation de 21 % du dividende trimestriel.
Le 1er juin, JP Morgan a déclaré que KLAC pourrait gagner 95 dollars par action d'ici 2030, soulignant la position dominante de KLA dans le contrôle des processus, un segment qui se développe plus rapidement que le marché global des équipements.
La tension de valorisation
KLA se négocie à 37,18 fois l'EV/EBITDA sur les douze prochains mois selon TIKR, soit un niveau supérieur à la médiane de ses pairs, qui s'établit à environ 27,71 fois sur la page « Concurrents » de TIKR. À titre de comparaison, Lam Research se situe à 36,67x, ASML à 33,83x et Applied Materials à 28,73x. La prime de KLA reflète sa plus forte part de contrôle des processus et ses revenus de services sous contrat, deux éléments structurellement moins cycliques que ce que les concurrents tirent des équipements de gravure et de dépôt.
En contrepartie, il faut noter que le ratio capitalisation boursière /flux de trésorerie disponible sur 12 mois glissants de KLA s’établit à 48,04x, et que l’objectif moyen du marché, d’environ 1 887 dollars par action TIKR, est bien inférieur au cours actuel. M. Higgins a reconnu chez BofA qu’une pression d’environ 100 points de base sur la marge brute, due à la hausse des coûts des composants DRAM et aux droits de douane, ne peut être répercutée immédiatement sur les clients, étant donné que la structure tarifaire de KLA est liée à des engagements en matière de coût de possession. La Chine représentait également 4,04 milliards de dollars sur les 12,16 milliards de dollars de chiffre d'affaires de KLA pour l'exercice 2025, selon les données du segment TIKR, une concentration qui fait de la politique de contrôle des exportations une véritable variable à risque.
Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 2 135,64 $ (entrée du modèle)
- Prix cible (moyen) : ~3 430 $
- Rendement total potentiel : ~60 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~12 % / an
Le scénario médian table sur un TCAC des revenus de 15 % à partir d'une base de revenus de 12,16 milliards de dollars pour l'exercice 2025 de KLA. Les deux principaux moteurs sont le contrôle des processus d'encapsulation avancés, partant d'une base de 1 milliard de dollars, et l'intensification des contrôles sur les nœuds DRAM de pointe, la lithographie EUV ajoutant davantage d'étapes de contrôle par couche. Le moteur de la marge est l'effet de levier opérationnel, la direction visant des marges brutes de 63 % à 64 % et la limite supérieure de sa fourchette de marge opérationnelle structurelle de 40 % à 50 %. L'hypothèse de marge bénéficiaire nette du scénario central est de 41,5 %. Le modèle TIKR étendu jusqu'en juin 2034 prévoit un rendement de scénario central d'environ 218 % à partir de la même entrée, avec un TRI d'environ 15 %.
Le principal risque baissier réside dans une escalade de la politique chinoise, compte tenu de la contribution de 4,04 milliards de dollars de ce segment à la base de chiffre d'affaires, dont dépendent à la fois le scénario optimiste et le scénario de base.
Conclusion
La thèse sera validée le 30 juillet 2026, lorsque KLA publiera ses résultats du quatrième trimestre fiscal. La question spécifique est la suivante : la direction confirmera-t-elle une visibilité des revenus pour 2027 conforme à l'estimation de 209,5 milliards de dollars de WFE de Barclays, et les prévisions pour le premier trimestre fiscal 2027 laissent-elles entrevoir une croissance séquentielle à deux chiffres ? Cette confirmation validerait la réévaluation. Des prévisions plus modérées, alors que l'action se négocie bien au-dessus de l'objectif moyen du marché d'environ 1 887 dollars, donneraient aux baissiers exactement les arguments dont ils ont besoin. Le modèle TIKR soutient un objectif d'environ 3 430 dollars d'ici juin 2030. La pérennité du potentiel de hausse restant d'environ 60 % dépendra de ce que dira Higgins le 30 juillet.
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