Points clés
- Intesa Sanpaolo a ajouté 800 millions d'euros en espèces, soit 0,25 € par action, à son offre sur Monte dei Paschi, valorisant l'offre à environ 35 milliards d'euros.
- Delfin, le plus grand actionnaire de MPS avec 17,6 %, apportera sa participation et votera contre le plan de défense de MPS le 29 octobre.
- Intesa paie principalement en ses propres actions, qui se négocient à 1,68x la valeur comptable sur un rendement des capitaux propres de 16,27 % au T2 2026.
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Intesa Sanpaolo a relevé une offre qu'elle avait dit ne pas relever
Lors de la conférence sur les résultats S1 2026 le 29 juillet dernier, le PDG d'Intesa Sanpaolo (ISP) Carlo Messina a déclaré qu'il y avait "0 possibilité que nous augmentions notre prix" pour Monte dei Paschi di Siena (BMPS). Dix semaines plus tard, Intesa l'a fait.
Elle a ajouté 0,25 € par action MPS en espèces, soit 800 millions d'euros, en plus de 1,6 nouvelle action Intesa par action MPS. Cela augmente le paiement en espèces par action MPS de 25 %, passant de 1 € à 1,25 €, tout en augmentant la valeur globale de l'offre d'environ 2,3 %, en utilisant le cours de clôture d'Intesa de vendredi pour valoriser la composante actions.
Ce supplément en espèces est assorti d'une condition. Les actionnaires de MPS doivent rejeter le plan de défense du PDG Luigi Lovaglio le 29 octobre, et Intesa a déclaré qu'elle retirerait complètement l'offre si ce plan est adopté.
Le plan de Lovaglio nécessite une approbation des deux tiers. Delfin, la holding de la famille Del Vecchio qui détient 17,6 % de MPS, s'est désormais engagée à voter contre.
Les actions Intesa ont clôturé en hausse de 1,55 % à 6,43 € le 5 octobre.
Pourquoi la valorisation de l'action ISP fait le gros du travail
Comme la majeure partie de l'offre est payée en actions Intesa, la valorisation propre d'Intesa fixe une grande partie du prix. Les actions se négocient à 1,68x la valeur comptable sur les douze derniers mois, au-dessus de leur moyenne annuelle de 1,55x et bien au-dessus du plus bas de 1,30x fin mars.
Cette prime repose sur les rendements. Le rendement des capitaux propres d'Intesa est passé de 13,38 % en 2024 à 14,29 % en 2025, pour atteindre 16,27 % au T2 2026 après être tombé à 10,45 % au T4 2025.
Un cours de l'action bien valorisé signifie que le ratio d'échange de 1,6 action a plus de poids pour les détenteurs de MPS sans qu'Intesa n'ajoute beaucoup de liquidités. Messina prévoit 2,9 milliards d'euros de synergies et plus de 16 milliards d'euros de résultat net en 2029 pour le groupe combiné.
Le test le plus difficile est la concurrence. La banque fusionnée détiendrait environ 24 % à 25 % des prêts et dépôts italiens, Intesa a accepté de vendre 635 agences MPS, et l'autorité italienne de la concurrence devrait rendre sa décision entre mi et fin novembre.
Le vote du 29 octobre décidera si l'opération avance, et la décision antitrust décidera de son coût. Si les régulateurs exigent plus que les 635 agences déjà proposées, Intesa paierait le même prix pour une part de marché plus réduite.
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