AMP Limited(AMP) est l'un des groupes de services financiers les plus connus d'Australie, opérant dans les domaines de la gestion de patrimoine, des pensions de retraite, des plateformes et de la banque. L'entreprise d'aujourd'hui est très différente de l'AMP d'il y a dix ans. Après des années de simplification, de vente d'actifs et de restructuration des coûts, la société est aujourd'hui plus ciblée, plus petite et de plus en plus orientée vers des solutions de gestion de patrimoine et de retraite à faible consommation de capital.
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L'action a passé la majeure partie des dernières années dans une phase de reprise, le sentiment des investisseurs étant façonné par un mélange de scepticisme et d'optimisme prudent. Alors que les actions AMP ont rebondi de manière significative depuis leurs plus bas niveaux, le marché n'est toujours pas convaincu que la croissance des bénéfices peut être maintenue au-delà des premiers avantages du redressement. Cette tension a entraîné une compression des multiples de valorisation malgré l'amélioration des résultats d'exploitation.
A l'aube de l'exercice 26, la situation est plus claire. AMP n'est plus en train de vendre des activités ou de se rétrécir pour survivre. Au lieu de cela, l'accent a été mis sur la stabilisation des flux de trésorerie, l'amélioration des marges et l'investissement sélectif dans des domaines de croissance tels que les solutions de retraite et les services bancaires numériques. C'est cette transition que les analystes réévaluent aujourd'hui.
Histoire financière
Les derniers résultats semestriels d'AMP ont montré des progrès tangibles sous la surface. Le bénéfice net sous-jacent après impôt a augmenté de 9,2 % pour atteindre 131 millions de dollars australiens, grâce à la hausse des bénéfices des plateformes, de la banque AMP et de la gestion de fortune en Nouvelle-Zélande. Il est important de noter que le bénéfice par action sous-jacent a augmenté de 18,2 % pour atteindre 5,2 cents, grâce à l'amélioration de la rentabilité et à la fin du programme de rachat d'actions de la société.
| Métrique | Valeur |
|---|---|
| Croissance du chiffre d'affaires (1Y CAGR) | (4.3%) |
| Croissance du chiffre d'affaires (CAGR 5 ans) | 24.7% |
| Marge de revenu net | ~15% |
| Croissance du BPA (5Y CAGR) | ~19% |
| Conversion du flux de trésorerie disponible | Forte, en amélioration |
| Cours actuel de l'action | ~A$1.82 |
| Prix cible moyen (2029E) | ~A$2.22 |
| Augmentation totale (moyenne) | ~22% |
| Rendement annualisé (moyenne) | ~5% |
La dynamique des flux de trésorerie a été l'une des évolutions les plus notables, les flux de trésorerie nets de la plateforme ayant presque doublé, en hausse de 98,7 % en glissement annuel, tandis que Superannuation & Investments a renoué avec des flux nets trimestriels positifs pour la première fois depuis 2017. Les actifs sous gestion ont grimpé à 153,9 milliards de dollars australiens, reflétant à la fois les vents contraires du marché et l'amélioration de la rétention des clients.
La discipline en matière de coûts reste au cœur de l'histoire. Les coûts contrôlables ont diminué de 4,4 %, absorbant l'inflation tout en restant en ligne avec les engagements de la direction pour l'exercice 25. Ce contrôle des coûts, combiné à des revenus plus stables, a permis aux marges de se stabiliser et à la qualité des bénéfices de s'améliorer, même si AMP continue d'investir dans des initiatives numériques telles que AMP Bank GO.
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Contexte général du marché
Le secteur australien de la gestion de patrimoine traverse une période de normalisation progressive. La volatilité du marché s'est atténuée par rapport aux années précédentes, et la valeur plus élevée des actifs soutient les revenus de commissions à travers les plateformes et les produits de retraite. Dans le même temps, la pression réglementaire et la compression des frais continuent de limiter l'agressivité avec laquelle les entreprises peuvent augmenter leur chiffre d'affaires.
Pour AMP, cet environnement favorise l'échelle, la discipline des coûts et la fidélité des clients plutôt que l'expansion à tout prix. Les produits axés sur la retraite, en particulier ceux qui traitent du risque de longévité, font l'objet d'une demande croissante à mesure que la démographie évolue. Les banques, quant à elles, sont confrontées à une pression sur les marges, ce qui rend de plus en plus pertinent l'accent mis par AMP Bank sur des niches ciblées et à plus forte marge.
1. Plateformes et dynamique de la retraite
L'activité Plateformes d'AMP est discrètement devenue l'épine dorsale du groupe. La croissance des portefeuilles gérés et des produits de retraite a généré des flux plus importants, ce qui a permis de compenser la compression des marges due aux structures de tarification échelonnée. Bien que les marges globales aient légèrement baissé, l'économie sous-jacente s'est améliorée grâce à l'augmentation de l'échelle.
La solution MyNorth Lifetime est devenue un élément clé de différenciation. Les actifs continuent de croître et AMP a élargi l'accès grâce à Lifetime Super, désormais disponible pour une large base de membres existants. Les analystes suivent cela de près car les solutions de retraite ont tendance à fournir des flux de revenus plus prévisibles et de plus longue durée.
2. La banque comme complément et non comme moteur
La banque AMP n'est plus positionnée comme un moteur de croissance à part entière. Au lieu de cela, la direction la traite comme une activité complémentaire qui améliore les relations avec les clients et génère des revenus supplémentaires. Le NPAT sous-jacent a légèrement augmenté pour atteindre 36 millions de dollars australiens, avec une marge d'intérêt nette qui se maintient à 1,30 %.
Le lancement d'AMP Bank GO reflète une stratégie ciblée. Plutôt que de rechercher l'échelle, la banque se concentre sur les segments servis numériquement avec un meilleur potentiel de marge, y compris les entrepreneurs individuels et les petites entreprises. L'adhésion des premiers clients a été régulière, et les analystes surveillent si cela peut se traduire par une rentabilité durable sans augmenter significativement le risque.
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3. Discipline en matière de capital et qualité des bénéfices
La gestion du capital reste au cœur du dossier d'investissement. L'achèvement du programme de rachat d'AMP a amélioré les mesures par action, tandis que les dividendes sont maintenant plus prévisibles. Le dividende intérimaire déclaré de 2,0 cents, avec une franchise de 20 %, renforce la confiance de la direction dans la stabilité des flux de trésorerie.
Plus important encore, la qualité des bénéfices s'est améliorée. Les éléments non récurrents et le bruit des restructurations se font plus discrets, ce qui facilite l'évaluation des performances sous-jacentes. En conséquence, les analystes commencent à se concentrer moins sur les erreurs passées d'AMP et plus sur la question de savoir si les rendements actuels justifient une réévaluation.
Le point de vue de TIKR
AMP Limited est aujourd'hui une entreprise plus simple et plus disciplinée que ce que le marché a été habitué à évaluer. Les bénéfices sont plus réguliers, les flux de trésorerie s'améliorent et l'allocation du capital est plus transparente. Bien que la croissance reste modeste, l'évaluation reflète une entreprise qui n'est plus en décroissance et qui n'a peut-être pas besoin d'une expansion agressive pour offrir des rendements acceptables.
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Pour les investisseurs, le débat se déplace du risque de redressement au coût d'opportunité. Il est peu probable qu'AMP connaisse une croissance exceptionnelle, mais l'amélioration de la qualité de ses bénéfices, son exposition à la retraite et sa gestion disciplinée du capital peuvent intéresser ceux qui recherchent la stabilité plutôt que l'accélération. La façon dont le marché évaluera ce compromis définira probablement la prochaine phase de l'action AMP.
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