Points clés
- Gary Black indique que la part de marché de Tesla dans les ventes de voitures électriques aux États-Unis est passée de 80 % en 2020 à 52 % aujourd'hui, alors que les modèles de Hyundai, Toyota et GM ont gagné du terrain.
- Le chiffre d'affaires de Tesla s'est élevé à 94,8 milliards de dollars en 2025, en dessous des 96,8 milliards de dollars de 2023, et sa marge opérationnelle est tombée à 4,6 % contre 16,8 % en 2022.
- À 187 fois les bénéfices futurs, bien au-dessus de sa moyenne quinquennale de 108x, le cours de Tesla dépend bien plus de la Conduite Autonome Totale (FSD) et de l'autonomie que des ventes de voitures.
- Les optimistes soulignent que plus de 75 % des nouvelles livraisons en Amérique du Nord incluent un abonnement payant à la FSD, mais le test décisif est le Robotaxi, qu'Elon Musk s'attend à voir impacter significativement les finances de Tesla vers le deuxième trimestre 2027.
L'action Tesla (TSLA) a connu une bonne semaine. Le 31 octobre, Gary Black du Future Fund a passé une partie de son samedi à argumenter que l'activité automobile sous-jacente continue de perdre du terrain.
Un compte X nommé @TheTeslaBull l'avait mis au défi de « Nommer un véhicule électrique concurrent aux États-Unis ». Black a répondu que ce n'était pas la bonne question :
« La question pertinente est de savoir comment TSLA arrête son déclin de part de marché sur les VE aux États-Unis (de 80 % en 2020 à 52 % aujourd'hui) pour justifier son multiple P/E de plus de 200x »
Il a listé les principaux gagnants : l'IONIQ 5 de Hyundai, la bZ de Toyota, l'Equinox EV de Chevrolet, le R1S de Rivian, le Mustang Mach-E de Ford, la Prologue de Honda et l'EV9 de Kia.
C'est tout le débat sur Tesla en une phrase.
L'activité automobile de Tesla stagne
Les propres chiffres de Tesla montrent le glissement. Son chiffre d'affaires aux États-Unis a baissé de 14 % sur un an pour atteindre 12,5 milliards de dollars au troisième trimestre 2026, tandis que le chiffre d'affaires des marchés hors États-Unis et Chine a augmenté de 32 %.
Le chiffre d'affaires total est stable depuis trois ans, à 96,8 milliards de dollars en 2023 et 94,8 milliards de dollars en 2025.
Les analystes s'attendent à un retour de la croissance, avec un chiffre d'affaires atteignant 146 milliards de dollars d'ici 2028. Malgré cela, leur estimation de bénéfice pour cette année, 3,30 dollars par action, reste inférieure aux 4,07 dollars que Tesla a gagnés en 2022.
Un multiple de 187x pour des ventes plates
Tesla se négocie à 187 fois les bénéfices futurs, bien au-dessus de sa moyenne quinquennale de 108x.
Aucun constructeur automobile avec des ventes plates n'obtient ce multiple. Les acheteurs à 187x paient pour la FSD, le Robotaxi et Optimus.
TIKR suit 44 analystes sur Tesla. Combien disent "Acheter" ?
Voir la répartition complète des recommandations Acheter, Conserver et Vendre sur Tesla, ainsi que les estimations de chiffre d'affaires et de bénéfices de Wall Street, le tout au même endroit. Plus de 500 000 investisseurs utilisent TIKR pour rechercher des actions comme celle-ci. Voir les recommandations des analystes pour Tesla
Les rivaux de Tesla rétrécissent aussi
Les optimistes ont un argument valable concernant les chiffres de part de marché. Comme @TheTeslaBull l'a formulé, « Bien sûr que la part de marché baisse depuis un quasi-monopole de ~80 % à mesure que plus de VE apparaissent. »
Le compte a cité les chiffres de Kelley Blue Book et Cox Automotive pour 2026 jusqu'au troisième trimestre. Sur ces chiffres, le seul Model Y a vendu 262 000 unités, soit environ 36 % de toutes les ventes de VE aux États-Unis, tandis que la plupart des gagnants de Black ont vendu moins de voitures que l'année précédente :
- Hyundai IONIQ 5 : 31 000 (en baisse de 24 %)
- Chevrolet Equinox EV : 18 000 (en baisse de 66 %)
- Ford Mustang Mach-E : 17 000 (en baisse de 59 %)
- Honda Prologue : 13 000 (en baisse de 64 %)
Seule la bZ de Toyota a connu une croissance rapide, en hausse de 103 % à 25 000 unités, bien que le compte ait noté que cela venait « d'une base minuscule. »
Cela aide en fait Black. Le compte dit que la part de marché de Tesla s'est maintenue entre 52 % et 54 % alors que ses rivaux vendent moins de voitures. Si les deux sont vrais, l'ensemble du marché américain des VE rétrécit, et Tesla rétrécit avec lui. Cela correspond à la baisse de 14 % de son chiffre d'affaires aux États-Unis.
Le suivi de Black était que Tesla perd des parts de marché « même avec un énorme avantage de premier arrivant et un énorme avantage de coût/échelle. » Être plus grand n'a pas non plus protégé ses profits. La marge opérationnelle de Tesla a baissé chaque année, passant de 16,8 % en 2022 à 4,6 % en 2025.
Au troisième trimestre 2026, elle était de 2,6 %, en baisse par rapport à 5,8 % un an plus tôt, mais en hausse par rapport à 1,4 % au deuxième trimestre. Une partie de cette baisse est due aux dépenses consacrées à l'autonomie elle-même : les coûts de recherche et développement ont augmenté de 69 % sur un an.
Le logiciel est l'argument des optimistes sur Tesla
L'argument le plus solide des optimistes est la FSD. Plus de 75 % des nouvelles livraisons de Tesla en Amérique du Nord au troisième trimestre incluaient un abonnement payant à la FSD, contre environ 55 % au deuxième trimestre, et le CFO de Tesla a déclaré lors de la conférence téléphonique que la FSD « continue d'être le principal moteur de la demande. »
Les abonnements actifs à la FSD ont augmenté de 67 % sur un an pour atteindre 1,74 million. Lors de la conférence téléphonique, la direction a confirmé l'estimation d'un analyste selon laquelle la FSD approche des 1 milliard de dollars de revenus récurrents annuels.
C'est un progrès réel. Mais 1 milliard de dollars par an ne représente qu'environ 1 % du chiffre d'affaires 2025 de Tesla.
Ainsi, un multiple de 187x dépend de ce qui vient après les abonnements, c'est-à-dire le Robotaxi. Musk a déclaré s'attendre à ce qu'il fasse une différence notable sur les finances de Tesla vers le deuxième trimestre 2027. Pour l'instant, il opère dans six villes.
Conclusion
Black a raison sur les chiffres sur six ans. Que la part de marché de Tesla se maintienne à 52 % ou glisse à nouveau, l'activité automobile ne peut justifier à elle seule ce multiple. Acheter à 187x signifie acheter le calendrier de Musk pour le Robotaxi, et c'est la partie pour laquelle il y a le moins de preuves jusqu'à présent. Les résultats du quatrième trimestre fin janvier devraient apporter les plans de dépenses 2027 de Tesla, et le deuxième trimestre 2027 est la date que Musk a mise en jeu. Si les revenus du Robotaxi apparaissent d'ici là, les optimistes auront une bien meilleure réponse à Black.
Alors, quelle est la valeur réelle de l'action Tesla ?
TIKR vous permet de prévoir le prix futur de n'importe quelle action en moins d'une minute. Il suffit de saisir quelques hypothèses dans le modèle de valorisation de TIKR et de voir ce que Tesla pourrait valoir. Partez des estimations consensuelles de Wall Street, ou ajustez les paramètres pour refléter votre propre vision de l'entreprise. C'est gratuit.
Avertissement :
Veuillez noter que les articles sur TIKR ne sont pas destinés à servir de conseils en investissement ou financiers de la part de TIKR ou de notre équipe éditoriale, ni ne constituent des recommandations d'achat ou de vente d'actions. Nous créons notre contenu sur la base des données d'investissement du Terminal TIKR et des estimations des analystes. Notre analyse peut ne pas inclure les actualités récentes des entreprises ou des mises à jour importantes. TIKR n'a aucune position sur les actions mentionnées. Merci de votre lecture et bon investissement !
