Points clés
- Le chiffre d'affaires du T3 d'Eli Lilly a augmenté de 39 % pour atteindre 24,4 milliards de dollars, et Mounjaro et Zepbound ont généré environ 16,1 milliards de dollars combinés.
- Lilly a relevé ses prévisions de chiffre d'affaires 2026 à 91-92 milliards de dollars, mais a réduit ses prévisions de BPA à 35-36 dollars en raison de charges de R&D acquise de 4,57 dollars par action.
- Les prix aux États-Unis ont baissé de 7 % au cours du trimestre, et l'action s'échange désormais au-dessus de l'objectif de prix moyen du marché d'environ 1 392 dollars.
- Le rapport attendu vers le 5 février montrera si le déploiement de Foundayo et l'élargissement de la couverture de l'obésité maintiennent le volume devant les baisses de prix.
Eli Lilly (LLY) continue de dépasser ses propres attentes. Le chiffre d'affaires du troisième trimestre a augmenté de 39 % pour atteindre 24,4 milliards de dollars, bien au-dessus des 22,6 milliards de dollars environ attendus par Wall Street, et l'action a gagné environ 11 % cette semaine pour atteindre 1 418 dollars.
Le pipeline a ajouté du carburant. Le traitement de nouvelle génération d'Eli Lilly, le retatrutide, a surpassé Ozempic, le médicament contre le diabète de Novo Nordisk (NVO), dans un essai de phase 3 en tête-à-tête pour le diabète de type 2. C'est un coup direct porté au rival qui a construit ce marché.
Le PDG David Ricks a déclaré que le trimestre "dépassait nos attentes précédentes et nous permettait de relever nos perspectives pour l'année complète."
Il y a toutefois un hic. L'action d'Eli Lilly se situe désormais au-dessus de l'objectif de prix moyen du marché.
Deux médicaments, 16 milliards de dollars
Mounjaro et Zepbound ont généré environ 16,1 milliards de dollars combinés :
- Les ventes de Mounjaro ont augmenté de 65 % pour atteindre 10,72 milliards de dollars.
- Zepbound a progressé de 49 % pour atteindre 5,35 milliards de dollars.
- Le BPA ajusté de 7,48 dollars a dépassé le consensus de 6,49 dollars.
Les produits plus récents en oncologie, immunologie et neurosciences ont également doublé. Le chiffre d'affaires incluait environ 900 millions de dollars d'avantages ponctuels, principalement 410 millions de dollars de paiements de jalons pour Jardiance qui ne se répéteront pas.
Voici la courbe de croissance qui porte l'action :
Le chiffre d'affaires trimestriel a plus que doublé en deux ans, passant de 11,4 milliards de dollars au T3 2024.
Le volume dépasse le prix
Le chiffre d'affaires aux États-Unis a augmenté de 34 % même si les prix réalisés ont baissé de 7 %. C'est tout le scénario haussier pour Lilly en une ligne : plus de patients à des prix inférieurs se traduisent toujours par beaucoup plus d'argent.
L'accès continue de s'élargir. Le programme pilote de Medicare propose désormais des médicaments contre l'obésité aux bénéficiaires éligibles à 50 dollars par mois, et Foundayo, le GLP-1 oral, se déploie à l'échelle mondiale. Il a généré 184 millions de dollars au T3, en deçà des 217 millions de dollars attendus par les analystes, donc la pilule en est encore à ses débuts.
La direction a relevé ses prévisions de chiffre d'affaires 2026 à 91-92 milliards de dollars, contre 85-87 milliards de dollars auparavant, soit une hausse de 5,5 milliards de dollars au point médian. Elle a également relevé ses perspectives de marge opérationnelle non-GAAP de 2,5 points de pourcentage, à 52-52,5 %.
Et les estimations prospectives du marché continuent de grimper…
Le consensus indique toujours une croissance annuelle du chiffre d'affaires d'environ 27 % au cours des deux prochaines années, un rythme que peu de mégacapitalisations peuvent égaler.
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Valorisée au-delà de l'objectif du marché
La ligne du BPA est moins nette. Lilly a réduit ses prévisions de BPA non-GAAP 2026 à 35-36 dollars, contre 35,50-36,50 dollars auparavant, car 4,57 dollars par action de charges de R&D acquise ont plus qu'effacé une augmentation sous-jacente de 4,07 dollars. Les acquisitions grignotent les bénéfices comptables, et Lilly vient de finaliser un autre accord pour Merida Biosciences.
La valorisation est la question la plus délicate. À 1 418 dollars, l'action s'échange au-dessus de l'objectif de prix moyen du marché de 1 392 dollars, à 30,9x les bénéfices prospectifs et avec une capitalisation boursière de 1,26 billion de dollars.
Comment cela se compare-t-il à son rival le plus proche ?
En mai dernier, Lilly valait environ 20x le VE/EBITDA prospectif contre environ 10x pour Novo Nordisk. Le multiple de Lilly lui-même est depuis passé à 25,1x.
Mon avis : Lilly a mérité cette hausse, puisque le volume continue de surpasser une baisse de prix de 7 % et que la révision à la hausse des prévisions était énorme. Néanmoins, une action au-dessus de son objectif moyen laisse peu de marge pour un trimestre décevant, et la pression sur les prix de Medicare ne faiblira pas. Je maintiendrais et ajouterais lors des replis plutôt que de chasser la hausse.
Le prochain point de contrôle est le rapport du quatrième trimestre, attendu vers le 5 février. Il montrera si le déploiement de Foundayo s'accélère et si l'érosion des prix aux États-Unis reste proche de 7 %.
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